Глава 17

И. Л. 15. Размещение части портфеля в ликвидные активы обеспечивает

более высокие совокупные доходы (сумму текущих поступлений и прироста капитала).

ЗАДАЧИ

1. Рэнди Кессельринг купил 400 акций “Джэм фуд процессинг" в марте 1989 г. на сумму 20 ООО долл. и продал их 13 месяцев спустя, выручив 22 850 долл. За этот период он получил дивиденды в размере 1,25 долл. на акцию:

а) чему равна HPRjxо уплаты налогов?

б) чему равна HPR после уплаты налогов, если инвестор платит налоги по став­ке 28%?

2. Инвестор приобрел освобожденные от налогообложения облигации больничногЪ округа “Террибон пэриш” за 850 долл. в начале января 1988 г. Он получил 150 долл. в форме не облагаемых налогом процентных выплат и продал облигации в конце января 1989 г. за 975 долл. Ставка налогообложения инвестора — 28%:

а) чему равна HPRro уплаты налогов?

б) чему равна HPR после уплаты налогов? Напомним, что прирост капитала не освобожден от налогообложения.

3. Компания “Уор форд реал истейт” год назад предложила Лестеру Лоуренсу уча­сток земли за 50 000 долл. Он совершил покупку за счет собственных средств, про­держал участок в течение года, а затем продал. Уплаченные в течение года налоги на имущество составили 1000 долл.; реверсия в результате продажи — 58 000 долл. Из последнего показателя вычтены 1800 долл. подоходного налога и 2200 долл. расходов на продажу.

Чему равна HPFS

4. Карл Чен держит четыре ценные бумаги в портфеле, фактор “бета” которого ра­вен 0,90. Рыночная норма доходности за истекший период составила 14%, а доход­ность безрисковых активов — 7%.

а) чему равна HPR портфеля?

б) чему равен показатель RAR для этого портфеля?

в) дайте оценку эффективности инвестиций.

Мониторинг инвестиционного портфеля

191

ОТВЕТЫ

1. И. Показатель доходности лучше работает на промежутках не более года.

2. И. Если она положительна, вложения эффективны.

3. Л. Доходность после налогообложения составит 21,6%:

0,30 х (1-0,28) = 0,216.

4. И. R² для портфеля выше.

5. Л. Портфель необходимо пересматривать, потому что могут измениться потреб­

ности и цели инвестора, а также инвестиционная среда или некоторые вложе­ния могут не оправдать ожиданий.

6. Л. RAR = 0,155 - [0,125 + 1,2 х (0,15 -0,125)] = 0.

Вложение нельзя назвать ни неэффективным, ни высокоэффективным. Оно приносит в точности свою скорректированную с учетом риска и среднеры­ночных показателей требуемую норму доходности.

7. Л. Такой инвестор не станет останавливать выбор на подобных вложениях с ак­

центом на текущих поступлениях. Он будет приобретать инструменты с по­тенциалом прироста стоимости на долгосрочном временном горизонте.

8. И. Когда курс ниже, приобретается больше акций.

9. И. Таким образом пытаются “покупать дешево, а продавать дорого”.

10. Л. Использование “стоп”-приказов сопряжено с риском “перестраховки” (воз­

вращения курсов на более высокий уровень).

11. И. Не все составляющие HPR являются реализованными доходами, однако их

удобно трактовать таким образом для анализа эффективности инвестиций.

12. Л. RAR наиболее полезен при сравнении вложений разного уровня рисков. Для

вложений равного риска хорошей мерой эффективности является HPR

13. Л. Только примерно 90%.

14. Л. Показатель &4Лучитывает риск вложений в сравнении с рыночным. Чем вы­

ше его значение, тем лучше.

15. Л. Ликвидные активы представляют собой “буфер” для снижения риска. Они

также могут являться источником средств при неожиданном появлении но­вых инвестиционных возможностей.

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

0. a) HPR - (А + Р\~ ^рь) _ 500 долл. + 22 850 долл. - 20 000 долл. _

Р₀ 20 000 долл.

= 3350 долл. / 20 000 долл. = 16,75%;