Глава 17

а) портфель реструктурируется, когда это соотношение отклоняется от желаемого значения;

б) ключевое решение состоит в определении соответствующего соотно­шения;

в) данная стратегия довольно похожа на план фиксированной суммы, но допускает некоторое удорожание консервативной части портфеля.

4. План переменного соотношения — более агрессивная стратегия. Целевое соотношение между спекулятивной и консервативной частями портфеля варьирует в зависимости от ожиданий инвестора насчет общерыночной динамики:

а) ожидания роста рынка требуют увеличения пропорции спекулятив­ных вложений;

б) ожидания падения рынка требуют снижения пропорции спекулятив­ных вложений.

Б. Определенные типы приказов на совершение операций с ценными бумагами могут увеличить доходы инвестора благодаря снижению трансакционных из­держек.

1. Рыночный приказ — это распоряжение о покупке или продаже по наилуч­шему из возможных курсов.

2. Лимитный приказ задает минимальный курс продажи или максимальный курс покупки:

а) использование лимитного приказа задает определенный курс сделки;

б) риск лимитного приказа заключается в том, что он может остаться не­исполненным, так как курс не достигнет установленного уровня.

3. “Стоп”-приказ — это особый тип лимитного приказа, инструктирующий брокера продать акции, если их курс достигнет определенной величины или упадет ниже:

а) такой приказ может использоваться для ограничения капитальных убытков;

б) “перестраховка” (whipsawing)— ситуация, когда курс акции временно падает, а затем возвращается к прежней отметке; основной риск при использовании “стоп”-приказов.

В. Часть средств в эффективном портфеле должна быть размещена в малориско­ванные высоколиквидные инструменты.

1. Они выступают в роли буфера для защиты от общего краха.

2. Если возникают благоприятные инвестиционные возможности, ликвид­ные средства находятся под рукой.

3. Счета денежного рынка и взаимные фонды денежного рынка — две ос­новные категории подобных высоколиквидных вложений.

Г. Определение времени продажи инвестиционных инструментов имеет боль­шое значение.

1. Для максимизации чистых доходов необходимо рассматривать налоговые характеристики:

а) не более 3000 долл. чистых убытков может быть использовано для нейтрализации доходов за один год.

2. Следует продавать инструменты, свойства которых изменились настоль­ко, что они перестали служить своей цели:

а) могут измениться параметры риска и доходности;

б) вложение может выполнить свое предназначение.

189

Истинны или ложны следующие высказывания?

И. Л. 1. Показатель HPRпринимает во внимание все полученные доходы

и наиболее подходит для оценки эффективности инвестиций на промежутках не более года.

И. Л. 2. Скорректированная с учетом риска и среднерыночных показате- лей норма доходности — доходность вложений в ценную бумагу после устранения эффектов риска и общерыночной динамики.

Если HPR вложения до уплаты налогов составляет 30%, а инве- стор платит налоги по ставке 28%, HPR после налогообложения будет равняться 2%.

Показатель RAR для портфеля более содержателен, чем для от- дельной ценной бумаги.

Правильно построенный инвестиционный портфель не нужно пересматривать, за исключением моментов изменения инвести- ционных целей.

Портфель, фактор “бета” которого равен 1,2, a HPR составила 15,5% по сравнению с доходностью рынка 15% и доходностью безрисковых активов 12,5%, оказался неэффективен.

Инвестор, целью которого является долгосрочный рост капита- ла, составит портфель из облигаций с высокими купонами и ак- ций, приносящих значительный текущий доход.

Усреднение издержек — это план, согласно которому инвестор покупает ценные бумаги на одну и ту же сумму вне зависимости от направления движения курсов.

План переменного соотношения — агрессивная стратегия, на- правленная на определение времени совершения сделок на рын- ке.

Использование “стоп”-приказов не сопряжено ни с каким рис- ком, весь риск устраняется.

HPR после уплаты налогов вычисляется так: (1 - предельная ставка налогообложения) х HPR до уплаты налогов.

При сравнении двух вложений с одинаковым уровнем риска для конкретного инвестиционного портфеля лучше применять RAR, чем HPR

Приблизительно 98% колебаний диверсифицированного портфе- ля происходит в результате колебаний фондового рынка в целом.

RAR одного портфеля составляет 2%, а другого — 4%. Чтобы утверждать, что второй эффективнее, мы должны знать, не яв- ляется ли он в 2 раза более рискованным.

190