Глава 1 7

МОНИТОРИНГ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

РЕЗЮМЕ

В данной главе объясняется, как анализировать инвестиционный портфель и какие действия необходимы для управления имеющимся портфелем. Основные понятия: скорректированная с учетом риска и среднерыночных показателей норма доходности. Показатели эффективности, которые уже рассматривались применительно к отдель­ным инвестиционным инструментам, рассматриваются в качестве средства управления портфелем.

Портфели составляются из инвестиционных инструментов, подобранных на основе ожидаемой доходности, сопряженных с ними рисков и налоговых характеристик. Не­обходимо сравнивать фактическую эффективность инвестиций с ожидавшейся с уче­том реального состояния рынка. Котировки ценных бумаг и фондовые индексы публи­куются в ряде изданий, в том числе в “Уолл-стрит джорнэл”. Эффективность вложе­ний в другие инструменты (кроме акций и облигаций), для которых таких индексов не существует, должна сравниваться с доходностью казначейских векселей или с темпами инфляции при некоторой их корректировке для учета уровня риска.

Доходность инвестиций может быть измерена как до, так и после налогообложения с помощью показателя доходности за период владения (HPR), который используется на протяжении всей книги. Значение HPR для высокорискованных портфелей должно быть выше, чем для портфелей с меньшим риском. Проблемные инвестиции — вло­жения, доходность которых оказалась ниже ожидавшейся.

Один из методов, применяемых для сравнения результатов инвестиций в обыкно­венные акции и составленные из них портфели, — это мера доходности, скорректиро­ванная с учетом риска и среднерыночных показателей (RAR% которая использует фак­тор “бета” и репрезентативный рыночный индекс. Положительное значение RAR сви­детельствует об извлечении доходов, превышающих среднерыночный уровень, а отри­цательное — о низкой эффективности инвестиций.

Мониторинг портфеля — систематический анализ эффективности инвестицион­ных инструментов и их оценка — должен приводить к изменениям состава и структур­ных пропорций портфеля для устранения инструментов, которые не отвечают постав­ленным перед ним целям. Нужно заменять их другими инструментами, которые, как ожидается, будут отвечать этим целям. Для принятия решений о времени покупки ис­пользуются четыре операционных алгоритма (плана). Усреднение издержек; план по­стоянной суммы; план постоянного соотношения и план переменного соотношения — методы определения времени для совершения сделок, цель которых — позволить ин­вестору “покупать дешево, а продавать дорого”.

185

Лимитные приказы и “стоп”-приказы также могут способствовать снижению тран­сакционных издержек и росту доходов.

Инвестор может пожелать иметь резерв ликвидности, держа часть своего портфеля в форме таких высоколиквидных вложений, как, например, счета взаимных фондов де­нежного рынка* Зто помогает предотвратить общий крах и позволяет инвестору вос­пользоваться инвестиционными возможностями, которые могут возникнуть в буду­щем. Продажа инвестиционных инструментов должна производиться после анализа последствий с точки зрения налогообложения, в том числе различной трактовки капи­тальных доходов и убытков.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Инвестиционные инструменты, выбранные для включения в состав портфеля на основе критериев ожидаемой доходности, сопряженного с ними риска, а также на­логовых характеристик, должны анализироваться для сравнения фактических ре­зультатов с ожидавшимися.

А. Первым шагом при анализе результатов инвестиций является сбор информации.

1. В “Уолл-стрит джорнэл” публикуются котировки ценных бумаг и индек­сов, а также другая информация:

а) данные о доходах по ценным бумагам основываются на ценах (курсо­вая прибыль) и текущем доходе (процент или дивиденды);

б) рекомендуется отслеживать динамику прибыли корпораций, посколь­ку она сказывается на будущем уровне доходов.

2. Информация об изменениях экономической и рыночной активности так­же приводится в таких источниках, как “Уолл-стрит джорнэл”.

3. Репрезентативные рыночные индексы могут служить в качестве критерия инвестиционной оценки портфелей и отдельных ценных бумаг:

а) промышленная средняя Доу Джонса недостаточно представительна, чтобы быть здесь полезной. Составной индекс NYSE или “Стэндард энд пур’з” — более подходящий выбор;

б) для облигаций весьма полезны облигационные индексы Доу Джонса. Б. Формула доходности за период владения (HPR), представленная в главе 5 и ис­пользуемая на протяжении всей книги, является полезной мерой эффективно­сти инвестиций, поскольку измеряет совокупную доходность. Она может вы­числяться либо до уплаты налогов, либо после.

1. С помощью показателя НРЯдпя обыкновенных и привилегированных ак­ций оцениваются выплаченные за период владения дивиденды и получен­ные приросты капитала в процентном выражении к первоначальному вло­жению.

2. НРЯцдя облигаций определяется аналогичным образом, только в качест­ве текущих поступлений выступают не дивиденды, а процентный доход.

3. Взаимные фонды приносят текущие поступления в форме дивидендов и процентов, распределения приростов капитала фонда, а также прирост ка­питала (или убытки) в результате продажи паев самого фонда.

4. Другие вложения (опционы, товарные и финансовые фьючерсы, а также имущественные инвестиции) не приносят текущего дохода, а обеспечива­ют только прирост капитала.