Глава 16

б) для оценки отдельных инструментов используется методология ана­лиза ценных бумаг, рассмотренная в предыдущих главах.

2. Обычно выбираются ценные бумаги хорошо известных компаний:

а) у них хороший послужной список; принято считать, что они менее рискованны;

б) объем рынка таких бумаг достаточен для поддержания ликвидности;

в) подразумевается, что портфельным менеджерам и брокерам легче “продавать” такие портфели клиентам.

Б. Современная портфельная теория (СПТ) была разработана Гарри Маркови­цем в 50-х годах.

1. Процедура построения портфеля на базе СПТ опирается на корреляции доходности инвестиционных инструментов:

а) отрицательно коррелированные вложения могут компенсировать не­удачи одних инструментов за счет повышенной доходности других;

б) согласно СПТ максимальный эффект диверсификации достигается посредством объединения в портфеле отрицательно коррелирован­ных вложений.

2. Ключевым инвестиционным показателем СПТ является фактор “бета” — понятие, введенное в главе 5:

а) фактор “бета” представляет собой меру недиверсифицируемого риска ценной бумаги или портфеля;

б) фактор “бета” измеряет относительную неустойчивость динамики до­ходности конкретной ценной бумаги или портфеля в сравнении с до­ходностью фондового рынка в целом;

в) фактор “бета” более полезен при объяснении колебаний в доходности портфеля, нежели отдельной ценной бумаги, из-за более высокого значения коэффициента детерминации (R²) оцененного регрессионно­го уравнения портфеля;

г) значение фактора ‘ бета”, равное единице, означает, что динамика до­ходности портфеля полностью совпадает с рыночной; значение факто­ра “бета”, равное 2, свидетельствует о вдвое большей интенсивности колебаний доходности портфеля в одном направлении с рынком; “от­рицательность” фактора “бета” будет у портфеля, который изменяет­ся в противоположном направлении по отношению к рынку.

3. В рамках СПТ задается уравнение линейной зависимости между недивер­сифицируемым риском и доходностью инвестиций:

а) зависимость изображается в виде прямой с положительным накло­ном, пересекающей ось ординат в точке, соответствующей доходности безрисковых активов. Это кривая рынка ценных бумаг, рассмотренная в главе 5;

б) портфели, лежащие выше этой прямой, предпочтительнее, чем обла­дающие средними характеристиками риска и доходности, тогда как портфель, лежащий ниже прямой, представляется неудовлетвори­тельным.

В. При заданных объемах данных и вычислений, необходимых для применения СПТ, обычному инвестору следует пытаться применять понятия и инструмен­тарий обоих подходов — традиционного и СПТ.

3. При формировании портфельной стратегии и построении портфеля необходимо учитывать характеристики и цели инвестора, а также задачи портфельной политики.

181

А. Финансовое и семейное положение инвестора существенно при определении портфельной политики.

1. Чем выше уровень и стабильность доходов инвестора, тем более риско­ванные программы может он себе позволить.

2. Возраст и состав семьи инвестора также могут воздействовать на програм­му.

3. Размер собственного капитала влияет на уровень риска, который следует брать на себя инвестору.

4. Опыт и возраст инвестора могут отражаться на портфельной политике.

5. Разумеется, важным элементом является личное отношение инвестора к риску.

Б. Инвесторы должны осуществлять выбор между портфелями, которые либо ге­нерируют высокий текущий доход, либо предлагают значительный потенциал прироста капитальной стоимости; решить эти задачи одновременно сложно.

1. Выбор может быть сделан с учетом перечисленных выше личных характе­ристик.

2. После формулировки инвестиционных целей при составлении портфеля могут быть учтены особые портфельные цели, в том числе:

а) потребности инвестора в получении текущих поступлений;

б) необходимость сохранения капитала;

в) требования к росту капитала.

3. Налоговые аспекты и ставка налогообложения доходов инвестора также затрагивают структуру портфеля.

4. Наиболее важное решение инвестор должен принять относительно прие­млемого уровня риска. Дилемма выбора между риском и доходностью не должна игнорироваться при принятии любого инвестиционного решения.

Истинны или ложны следующие высказывания?

И. Л. 1. Портфель представляет собой набор инвестиционных инстру­ментов, подобранных для достижения единой инвестиционной цели.

облигации.

вложения с более высоким риском.

Для устранения диверсифицируемого риска нужно объединить в портфеле всего от 8 до 20 ценных бумаг.

внимание на ценных бумагах автомобильной промышленности.

Выбор широко известных ценных бумаг, например акций “Дже- нерал моторе”, иногда именуется “украшением витрины”.

182