Глава 16 управление портфелем

РЕЗЮМЕ

В данной главе освещен ряд аспектов портфельного управления. Основные темы — портфельный выигрыш за счет диверсификации; традиционный и современный под­ходы к портфельному управлению; приспособление портфеля к индивидуальным по­требностям инвестора.

Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения определенных инвестиционных целей. Эффективный портфель может быть получен, только если сформулированы инвестиционные цели. Портфели, ориен­тированные на рост, рассчитаны на увеличение капитала, а портфели, ориентирован­ные на доход, в качестве соответствующей цели рассматривают текущие поступления. Портфели могут содержать один или несколько инструментов, однако инвестор дол­жен анализировать все вложения, в том числе сберегательные, жилищные, страховые, конвертируемые. Обычно портфель с высоким уровнем йедиверсифицируемого риска приносит доходность выше средней, но для высокого диверсифицируемого риска та­кого “вознаграждения” не существует. Итак, эффективными называются те портфели, которые приносят наивысшую доходность для заданного уровня недиверсифицируе- мого риска, а также характеризуются отсутствием диверсифицируемого риска или не­большим его уровнем. Риск ценной бумаги, включенной в портфель, ниже, чем у рас­сматриваемой в отдельности; однако ее доходность в составе портфеля не изменяется. Таким образом, инвесторы диверсифицируют свои портфели для достижения мини­мального риска при заданном уровне доходности.

Портфельные менеджеры используют как традиционный подход, так и подход сов­ременной портфельной теории, каждый из которых акцентирует внимание на преиму­ществах снижения риска за счет диверсификации. Традиционный подход основан на подборе акций и облигаций хорошо известных компаний различных отраслей эконо­мики. Современная портфельная теория (СПТ) использует такие статистические по­нятия, как дисперсия, корреляция и коэффициент детерминации, для измерения рис­ка и потенциала диверсификации альтернативных инвестиционных инструментов. От­рицательно коррелированные вложения обеспечивают максимальный эффект диверси­фикации. Недиверсифицируемый риск ценной бумаги или портфеля измеряется с по­мощью фактора “бета”, описанного в главе 5. Фактор “бета” измеряет реакцию ценной бумаги или портфеля на изменения рыночного индекса, например “Стэндард энд пур’з 500”. Чем выше коэффициент детерминации, который измеряет объясняющую спо­собность регрессионного уравнения, тем надежнее оценки фактора “бета”. Коэффици­ент детерминации фактора “бета” выше для портфелей, чем для отдельных ценных бу­маг, в результате чего портфельные менеджеры больше доверяют портфельным пока­

179

зателям фактора “бета”. СПТ постулирует определенную форму взаимосвязи между недиверсифицируемым риском и доходностью инвестиций.

Инвестору необходимо создавать портфель, который отвечает именно его нуждам и целям. Один из методов заключается в следующем: сначала устанавливается прием­лемый уровень риска, затем с помощью фактора “бета” составляется диверсифициро­ванный портфель, удовлетворяющий этому ограничению по риску, и, наконец, полу­ченный портфель проверяется на эффективность.

Портфельная стратегия должна исходить из уровня и стабильности доходов инве­стора, его семейного положения, собственного капитала, опыта, возраста, отношения к риску, соображений по поводу налогов и ликвидности. Учет личных характеристик по­может инвестору наметить цели в отношении текущего дохода, сохранения капитала, роста капитала, уровня налогообложения, степени риска. Эти цели должны служить ориентирами при создании и оценке портфеля.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных

для достижения единой инвестиционной цели.

А. До начала инвестирования необходимо задать портфельные цели.

1. Обычно портфель содержит два или более инвестиционных инструментов и составляется с целью диверсификации:

а) риск диверсифицированного портфеля ниже благодаря устранению несистематического риска;

б) систематический риск, свойственный отдельным инвестиционным инструментам и портфелям, не может быть устранен посредством ди­версификации.

2. Диверсификация может снизить или устранить несистематический риск благодаря эффекту компенсации плохих результатов одних финансовых инструментов за счет высокой доходности других:

а) портфель, состоящий из 8 — 20 ценных бумаг, достаточен для устра­нения диверсифицируемого риска; *

б) инвесторам следует стремиться к созданию эффективного портфеля, который обеспечивает наивысшую доходность для данного уровня риска или наименьший риск для заданного уровня доходности.

Б. Хотя в данной главе наибольшее внимание уделяется портфелям акций и об­лигаций, инвестиционный портфель может включать любые виды вложений.

1. В том числе обязательные инвестиции, обеспечивающие ликвидность, страховые и пенсионные выплаты.

2. Другие виды вложений, к примеру в недвижимость; опционы и товарные ценности также являются возможными инструментами при формирова­нии портфеля.

2. В настоящее время применяются два подхода к управлению портфелем.

А. Традиционный подход управления портфелем делает акцент на его сбаланси­рованности.

1. Особенно подчеркивается важность межотраслевой диверсификации:

а) выбираются ценные бумаги компаний из различных отраслей амери­канской экономики;