Глава 2

1. Приобретение ценных бумаг в кредит только умножает норму прибыли, но не может создать дохода; следовательно, подобные сделки заключают­ся только после выбора направления инвестиций:

а) использование заемных средств приумножает прибыли в случае роста курса ценных бумаг, но увеличивает и убытки при падении стоимости этих бумаг;

б) преимущества использования заемных средств связаны с потенциалом увеличения нормы прибыли и возможностью диверсификации для мелких инвесторов;

в) приобретение ценных бумаг в кредит страдает двумя недостатками: возможным ростом убытков и необходимостью выплаты процентов по заемным средствам;

г) подобные сделки проводятся через специальный маржинальный счет у брокера.

2. Минимальные требования к доле собственного капитала инвестора при покупках ценных бумаг в кредит устанавливаются Федеральной резервной системой:

а) первоначальный взнос, или первоначальная маржа, — это сумма де­нег (или собственного капитала), которую инвестор должен обеспе­чить в момент покупки ценных бумаг в кредит;

б) поддерживаемый взнос, или поддерживаемая маржа, обычно меньше первоначального взноса (маржи). Это минимальная сумма собствен­ного капитала, которую инвесторы должны постоянно сохранять на своих маржинальных счетах.

3. Основная формула расчета маржи, используемая для длинных сделок:

а) Маржа (в %) = ^CL°^.?^CTb ценных^^аг - Дебетовый остаток _х ^

Стоимость ценных бумаг

где стоимость ценных бумаг — это их текущий рыночный курс, а де­бетовый остаток — сумма, полученная в кредит от брокера;

б) результаты расчетов по данной формуле изменяются в ходе колебаний текущего рыночного курса, но дебетовый остаток обычно неизменен.

4. Поскольку большинство сделок приобретения ценных бумаг в кредит за­ключается на короткие сроки, для оценки эффективности вложений до­ходность инвестированного капитала измеряется в годичном исчислении:

а) Доходность инвестиций =

Совокупный Совокупные Рыночная Рыночная

текущий доход - проценты по + стоимость ценных - стоимость ценных по ценным бумагам брокерской ссуде бумаг при продаже бумаг при покупке

Собственный инвестированный капитал

б) этот показатель приводится к годовому исчислению путем умноже­ния на эквивалентное количество периодов в году.

5. Существуют три направления применения фондовых сделок в кредит: уве­личение прибыльности сделок, “построение пирамиды” и увеличение те­кущего дохода. Наиболее часто используются первые два:

а) фондовые сделки в кредит используются для увеличения инвестици­онного дохода в расчете на рост курса ценных бумаг. Если он увеличи­вается в достаточной мере, чтобы покрыть процент по заемным сред­ствам, тогда прибыль возрастает;

23

б) при “построении пирамиды” весь остаток на счете сверх необходимого уровня маржи используется для дополнительной покупки ценных бумаг.

В. Продажа “без покрытия” — продажа ценных бумаг, взятых в долг, в расчете на

их покупку по более низкому курсу впоследствии.

1. Операции продаж “без покрытия” обладают как преимуществами, так и недостатками:

а) продавая бумаги “без покрытия”, инвестор рассчитывает получить прирост капитала, когда их курс упадет;

б) инвестор, взявший ценные бумаги в долг, не получает текущего дохода; он должен возместить все дивиденды, которых лишаются кредиторы;

в) операции продажи “без покрытия” приносят убытки в случае роста курса. Поскольку верхний предел роста курсов ценных бумаг отсутст- вует, максимальный убыток не ограничен. Прибыль же в лучшем слу- чае может быть равна текущему курсу акции;

г) в 1987 г. порядка 8,3% оборота акций на NYSE было представлено операциями продажи “без покрытия”. Подобная сделка может быть совершена только после того, как предыдущая была заключена по воз- росшему курсу.

2. Продажа “без покрытия” всегда связана с заимствованием ценных бумаг. Кредитором выступает либо брокер от имени инвестора, либо другой ин- дивидуальный инвестор:

а) брокерские фирмы представляют собой главный источник ценных бу- маг для сделок “без покрытия”. Они одалживают ценные бумаги из собственных (брокерских) портфелей, т.е. со счетов на “уличное имя”, на которых находятся ценные бумаги, принадлежащие клиентам, но зарегистрированные на брокерскую фирму;

б) частные лица одалживают ценные бумаги для того, чтобы получить беспроцентные ссуды. Они сохраняют все права собственности, за ис- ключением права голоса, предоставляемого акцией;

в) лица, предоставляющие ценные бумаги в кредит, застрахованы от убытков, поскольку брокер депонирует все поступления от операций продажи “без покрытия”, а заемщик должен вести маржинальный счет для компенсации роста курса или дивидендов.

3. Продажи “без покрытия” осуществляются либо в спекулятивных целях, либо для хеджирования прибыли:

а) спекулятивные операции продажи “без покрытия” осуществляются в кредит, но в долг берутся ценные бумаги, а не денежные средства:

1. процентная маржа вычисляется по-разному для “длинных” сделок

и сделок “без покрытия”.

Маржа для сделок / Выручка от продажи + Внесенный собственный капитал без покрытия у Стоимость ценных бумаг

Данный показатель должен превышать необходимую поддержи­ваемую маржу, иначе продавец должен будет внести дополнитель­ное обеспечение;

2. формула доходности инвестиций (ROIC) иная, чем при “длин­ных” покупках:

х 100.