Глава 15

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

1. Таблица 15.1 показывает, что мистер Хаттон должен уплатить 15% с суммы

17 850 долл. и 28% с суммы своего остального дохода (34 ООО долл. — 17 850 долл*). Совокупные налоговые обязательства составляют:

0. 15 х 17 850 долл. = 2678 долл.

0. 28 х (34 000 долл. - 17 850 долл.) = 4522 долл.

Итого 7200 долл.

Средняя ставка налога = налоговые обязательства / налогооблагаемый доход =

= 7200 долл./ 34 000 долл.= 21,18%.

Предельная ставка налога = ставка налога, уплачиваемая с последнего доллара до­хода, т.е. 28%.

Предельная ставка налога важна в инвестиционном анализе, поскольку определя­ет доходность инвестиций после уплаты налогов.

2. Условия данной задачи требуют корректировки для отражения положений налого­вого законодательства.

Заданная информация Заработная плата

Дивиденды (совместная собственность) Проценты по корпоративным облигациям Проценты по муниципальным облигациям

Курсовой доход по ценным бумагам Постатейные вычеты Допустимые взносы на IRA Вычеты

Налогооблагаемый доход

Корректировки (в долл.)

44 000 44 000

1 000 600

0. (освобождены от налогооб- ложения)

1 200 -7 000 -2 000

-7 800 (4 х 1950)

30 000

1 000 600 600

1 200

Используя табл. 15.1, получим налоговые обязательства с суммы 30 000 долл.:

0. 15 х 29 750 долл. =

0. 28 х (30 000 долл. - 29 750 долл.)

50. долл. 70,00 долл.

50. долл.

3.

а) при использовании продажи “без покрытия” будет зафиксирована текущая прибыль в размере (27 долл. - 14 долл.) х 600 = 7800 долл.

Супруги могут перенести ее на следующий год. Таким образом, они получа­ют доход в размере 7800 долл., который будет обложен налогом в качестве обычного дохода в следующем году. Получить дополнительную прибыль бу­дет нельзя.

Хеджирование с помощью опциона “пут” может позволить Харрисонам за­фиксировать текущую прибыль [(27 долл, - 14 долл.) х 600] за вычетом сто-

177

имости опционов “пут” [(1 долл.) х 600] и разницы между текущим курсом акций и курсом исполнения опциона [(27 долл. - 25 долл.) х 600] — итого 6000 долл. Они получат такую прибыль, даже если курс акции упадет до ну­ля. При любом курсе акции, превышающем 25 долл., будет заработана даже большая прибыль, т.е. супруги не отказываются от получения выигрыша за счет дальнейшего повышения курса;

б) продажа опциона “колл”, который обладает реальной ценностью, — это стратегия, обеспечивающая некоторую защиту от капитальных убытков, но она заставляет Харрисонов отказаться от получения большей части выигры­ша в результате роста курса (который маловероятен). Данная стратегия защи­щает от убытков вплоть до уровня курса 18,50 долл. Если курс акции про­должает падение ниже этого уровня, имеющаяся прибыль в размере 7800 долл. начнет убывать.

Прибыль при курсе акции 20 долл. или выше:

продажа 600 акций за 20 долл. = 12 000 долл. покупка 600 акций за 14 долл. = 8 400 долл.

2. 600 долл. прибыли

опционы “колл” 8,50 долл. х 600 = 5100 долл.

8700 долл. — максимальная прибыль

при курсе акции ниже 18,50 долл. позиция приводит к потере прибыли.

продажа 600 акций за 18,50 долл. = 11 100 долл. покупка 600 акций за 14 долл. = 8 400 долл.

2. 700 долл. прибыли

опционы “колл” 8,50 долл. х 600 = 5100 долл.

7800 долл. — прибыль, которая есть у Харрисонов сейчас.

Продажа “без покрытия” фиксирует имеющуюся прибыль и может позволить перене­сти доход на следующий налоговый год, но препятствует извлечению прибыли за счет роста курса акции.

Хеджирование с помощью опционов “пут” также фиксирует меньшую прибыль (до уплаты налогов), но позволяет инвестору получать дополнительный доход за счет дальнейшего роста курса обыкновенной акции.

Продажа опциона “колл” на ваши акции оставляет неограниченный риск убытков, поскольку минимума курсовой стоимости акции не существует, одновременно огра­ничивая получение дополнительной прибыли. Такая стратегия не защищает имеющу­юся прибыль от значительного падения курса.

Выбор одной из альтернатив зависит от отношения инвестора к дилемме “риск — доходность”.