Глава 12

б) какова текущая цена этого контракта?

5. Рик Барджесс стремится занять “длинную” фьючерсную позицию по японской ва­люте, поскольку считает, что к сентябрю ее курс вырастет с текущего значения 0,63 до 0,67 цента за иену. Объем контракта составляет 12,5 млн. иен, а первоначаль­ный взнос равен 3000 долл.:

а) какой доходности на вложенный капитал можно ожидать, если после покупки контракта обменный курс и курсы фьючерсов изменились в соответствии с прогнозом?

б) какая доходность на вложенный капитал будет реализована, если после покуп­ки фьючерсного контракта позицию придется закрыть по курсу 0,61 цента за иену?

в) используйте полученные ответы на вопросы “а” и “б” для обсуждения риска и эффекта финансового рычага на фьючерсном рынке.

6. Терри Холлингсворт и ее муж Дэвид владеют портфелем котируемых на NYSE ак­ций стоимостью примерно 150 000 долл. Они сумели скопить большую часть сво­его капитала за счет инвестирования гонораров за книгу Терри об уходе за ребен­ком “Kid Care for Yuppies ”. Супруги обеспокоены возможностью падения рынка и обесценения принадлежащего им портфеля акций. Недавно Дэвид узнал о фью­черсных контрактах на фондовый индекс и считает, что они могут выступить в ро­ли средства хеджирования. Фьючерсный контракт на индекс “Стэндард энд пурз 500” котируется по 167,85 и требует первоначального взноса в размере 6000 долл.:

а) сколько контрактов нужно продать супругам, чтобы хеджировать свой порт­фель стоимостью 150 000 долл.?

б) до какого уровня должен упасть фондовый индекс, чтобы покрыть убытки в результате снижения стоимости портфеля на 10% (предположим, что для хед­жирования было использовано два контракта)?

в) если супруги ошибаются и стоимость их портфеля возрастет до 160 000 долл., а котировка фьючерсных контрактов — до 178, чему будет равна величина прибыли (убытков):

1. от портфеля акций?

2. от фьючерсных контрактов?

3. в совокупности?

ОТВЕТЫ НА ВОПРОСЫ

1. И. Текущий доход отсутствует.

2. И. Маржа (или обязательный депозит) предназначена для гарантии исполнения

контракта.

3. Л. Фьючерсами торгуют на условиях обязательного взноса, но он скорее гаран­

тийный взнос, чем платеж по контракту. Заемных средств при сделках с фью­черсами нет, поэтому никаких процентов не взимается.

4. Л. Построение спреда подразумевает покупку и продажу фьючерсных контрак­

тов по одному и тому же базовому активу. Эта операция может ограничить риск капитальных убытков, сохраняя потенциал для извлечения прибыли.

143

5. И. Это делается в ожидании падения курса контракта.

6. И. Предела потенциальным убыткам по фьючерсным контрактам нет.

7. Л. Такого индекса нет. Ценовой индекс для казначейских векселей конструирует­

ся для того, чтобы с ростом индекса курс фьючерсного контракта также уве­личивался.

8. И. Фьючерсы на индексы фондового рынка обеспечены денежными средствами.

9. И. Когда рыночная стоимость снижается, инвестор должен внести дополнитель­

ный взнос.

10. Л. Материальные активы далеко не всегда переигрывали акции и облигации. Эти

активы могут быть хорошим средством страхования от инфляции в долгосроч­ной перспективе, но на коротких дистанциях (например, в 1980—1982 гг.) рост их цен может намного отставать от инфляции.

11. Л. Ни материальные активы, ни облигации с нулевым купоном не приносят те­

кущих доходов, но материальные активы могут требовать расходов на безо­пасность, хранение, страхование, которые представляют собой текущие из­держки. Облигации с нулевым купоном лишены этого недостатка.

12. Л. Максимальная цена золота была примерно 850 долл., а не 2000 долл.

13. Л. Золотой сертификат отражает право собственности на определенное количе­

ство золота, а не денежную сумму. По мере изменения цен на золото стои­мость сертификата меняется так же, как и цена золотого слитка.

14. И. Они возникают благодаря относительной редкости этих металлов.

15. И. Однако в середине 1980-х годов доходность была отрицательной.

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

1. а) два контракта потребуют по 1200 долл. за каждый:

2. х 1200 долл. = 2400 долл. первоначального взноса;

б) 0,6575 долл. - 0,6400 долл. = 0,0175 долл. за фунт; 0,0175 долл. х 38 000 х 2 = 1330 долл. убытков

= Собственный капитал

Первоначальный взнос Убытки

2400 долл. ~ 1330 долл.

= 1070 долл.

маржа = 950 долл. х 2 = 1900 долл.

1900 долл. - 1070 долл. = 830 долл. (необходимый размер взноса);

в) (0,70 долл. - 0,6575 долл.) х 38 000 х 2 = 3230 долл. прибыли;