Глава 10

2. Текущая доходность = Дивиденд / Текущий курс:

а) текущая доходность = 4 долл./ 40 долл. = 10%;

б) курс акции = 4 долл./ 0,08 = 50 долл.;

в) Ожидаемый Текущий Годовой кур⁰ продажи “ рыночный курс

Реализованная Дивиденд Число лет владения

доходность Ожидаемый Т екущий

курс продажи ⁺ рыночный курс

4 долл. +

2

50 долл. - 40 долл.

50 долл. + 40 долл.

2

9. долл.

20%.

45 долл.

3. Коэффициент “покрытия” Прибыль до уплаты процентов и налогов

постоянных выплат (Проценты + Дивиденды по привилегированным акциям / 0,66)

9. долл. 10 долл. „ ^

₌ ■ - » ₌ 2, j4 03.33

(2 долл. + 1,5 долл./ 0,66) 4,27 долл.

4. а) конверсионный курс = 1000 долл./ 25 = 40 долл. за акцию;

б) конверсионная стоимость = 25 акций х 45 долл. = 1125 долл.;

в) конверсионный паритет = 1200 долл. / 25 = 48 долл, за акцию;

г) конверсионная премия = 1200 долл. - 1125 долл. = 75 долл.;

в процентном выражении = 75 долл. / 1125 долл. = 0,067, или 6,7%.

5. а) текущая доходность = 80 долл./ 900 долл. = 8,9%;

б) конверсионный курс = 1000 долл. / 20 = 50 долл. за акцию;

в) конверсионная стоимость = 20 акций х 40 долл. = 800 долл.;

г) конверсионная премия = 900 долл. — 800 долл. = 100 долл., или :

100 долл. / 800 долл. = 0,125> или 12,5% годовых;

д) Ожидаемый _ Текущий Годовой курс продажи рыночный курс

Реализованная купон Число лет владения

доходность Ожидаемый Т екущий

курс продажи ⁺ рыночный курс

121

Ожидаемый будущий курс = 65 долл. х 20 + 50 долл. =

= 1350 долл.

1350 долл. - 900 долл. Ожидаемая 80 долл. + -

реализованная

доходность

2

80 долл.+ 150 долл.

* 0,204, или 20,4%.

1125 долл.

ОПЦИОНЫ: "ПРАВА", ВАРРАНТЫ, ОПЦИОНЫ "ПУТ" И "КОЛЛ"

РЕЗЮМЕ

Данная глава рассматривает уникальную категорию инвестиционных инструментов, имеющую множество приложений, — опцион. Поскольку стоимость опциона является производной по отношению к стоимости базовой ценной бумаги, большинство уравне­ний доходности аналогично рассмотренным в предыдущих главах. Тем не менее мате­риал главы является новым для большинства студентов и требует внимательного про­чтения и изучения. Ключевые понятия — связь цен опционов и базовых инструментов; различные типы опционов; инвестиционные стратегии с применением опционов.

Опционы не связаны с правами собственности, они дают покупателю право приоб­рести или продать другие ценные бумаги по определенному курсу в течение установ­ленного периода времени. В тексте рассматриваются три типа опционов — “права”, варранты, а также опционы “колл” и “пут”. “Права” выпускаются для держателей обыкновенных акций фирмы, когда последняя хочет провести новую эмиссию. “Пра­во” предоставляет своему держателю возможность приобретения определенного числа вновь выпущенных акций по подписному курсу в течение заданного (краткого) проме­жутка времени. Ценность “прав” связана с тем, что подписной курс устанавливается ниже рыночного. “Права” используются для приобретения акций нового выпуска без уплаты комиссионных. Акционерам, которые получили “права”, но не намереваются их использовать, следует продать их, поскольку они обладают стоимостью.

Варранты обычно эмитируются для того, чтобы повысить привлекательность выпу­скаемых облигаций. Варрант — долгосрочный инструмент, позволяющий своему вла­дельцу купить определенное число акций (обычно одну) по установленному курсу (курсу исполнения). Ценность варранта основывается на том, что рыночный курс обыкновенной акции может превышать курс исполнения. Благодаря своему спекуля­тивному потенциалу варранты часто продаются по курсу, превосходящему эту разни­цу. Преимущества варрантов — потенциал извлечения прироста капитала, низкая еди­ничная цена и выгоды финансового рычага. К недостаткам относятся отсутствие теку­щего дохода и ограниченный срок действия, по окончании которого варрант утрачи­вает стоимость. Варранты используются в качестве альтернативы обыкновенным акци­ям, а их низкий курс за единицу преумножает потенциал прироста капитала и ограни­чивает возможные убытки. Поскольку курс варрантов производен по отношению к стоимости обыкновенных акций, для успешного использования варрантов необходим анализ соответствующих базовых ценных бумаг.

Опционы “пут” и “колл” предлагают высокие приросты капитала и потенциал фи­нансового рычага. “Пут” позволяет своему держателю продать фиксированное количе­ство определенного вида ценных бумаг по установленному курсу в течение определен­

123

ного промежутка времени. “Колл” дает своему держателю право купить фиксирован­ное количество определенного вида ценных бумаг по установленному курсу в течение определенного промежутка времени. Основные характеристики опционов “пут” и “колл” — курс исполнения (фиксированный курс, по которому ценные бумаги могут быть проданы или куплены), дата истечения срока действия опциона и курс приобре­тения опциона. Стоимость опционов “колл” определяется превышением их рыночно­го курса над курсом исполнения, а стоимость опционов “пут” — превышением курса исполнения под рыночным курсом. Недостатки опционов — ограниченность срока действия, отсутствие прав собственности и необходимость специальных знаний для эффективного применения. В настоящее время опционами со стандартизированными курсами и сроками исполнения торгуют на Чикагской бирже опционов и других бир­жевых опционных площадках. Кроме того, заключаются опционные контракты на фондовые индексы, долговые ценные бумаги, иностранные валюты, а также товарные и финансовые фьючерсы.

Сделки с опционами “пут” и “колл” могут использоваться вместо операций с соот­ветствующими ценными бумагами. Выгоды финансового рычага делают такие сделки привлекательными для инвесторов, стремящихся к извлечению капитальных доходов. Консервативные инвесторы могут применять опционы для ограничения абсолютного размера капитальных убытков. Наиболее распространенный консервативный подход связан с хеджированием позиции для защиты нереализованной прибыли или страхова­ния от капитальных убытков. Другие формы использования опционов — их продажа и спреды — требуют глубокого понимания этих сложных рынков.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Опционы дают своему владельцу право купить или продать фиксированное коли­чество соответствующих ценных бумаг по определенному курсу в течение устано­вленного периода времени.

1. Стоимость опциона изменяется под воздействием ценовой динамики базовой

ценной бумаги.

Б. Два главных преимущества опционов:

1. Достаточно низкий курс единичного контракта.

2. Возможности использования финансового рычага.

2. Два главных недостатка опционов:

1. Отсутствие текущего дохода.

2. Срок действия ограничен, и по окончании срока стоимость опциона рав­на нулю.

Г. В данной главе описываются три типа опционов: “права”; варранты, а также

опционы “пут” и “колл”.

2. “Права” — это опционы краткого срока действия и ограниченного применения.

А. “Права” эмитируются, когда корпорация стремится привлечь средства путем

увеличения акционерного капитала.

1. Действующие акционеры получают одно “право” на каждую акцию.

2. Определенное число “прав” позволяет своему держателю приобрести од­ну акцию нового выпуска по подписной цене (обычно ниже рыночного курса) в течение определенного (обычно весьма непродолжительного) пе­риода времени.