Глава 10

вать более высокой доходности по отзываемым выпускам, поскольку не контролирует досрочное погашение бумаги.

6. Существуют выпуски привилегированных акций с выкупными фондами, которые схожи с выкупными фондами для облигаций.

3. Для оценки инвестиционной привлекательности привилегированных акций необходимо сравнивать их доходность с альтернативными вариантами, а так- же анализировать их риск.

1. Текущая доходность представляет собой базис для сравнительной оценки вариантов инвестиций в привилегированные акции:

~ Годовой дивиденд

Текущая доходность =

Курс привилегированной акции

2. Формула реализованной доходности, рассмотренная в главах 5 и 9, приме­нима и к привилегированным акциям.

3. При заданном уровне риска, чем выше доходность, тем более привлека­тельна привилегированная акция.

4. Балансовая стоимость привилегированной акции — это сумма активов за вычетом обязательств (или сумма чистых активов), приходящаяся на одну такую бумагу. Это показатель их инвестиционного качества, и чем больше балансовая стоимость превышает номинал, тем выше качество выпуска.

5. Коэффициент “покрытия” постоянных выплат — это показатель качества обеспечения компанией фиксированных обязательств, в том числе диви­дендов по привилегированным акциям.

Коэффициент “покрытия” Прибыль до выплаты процентов и налогов

тюетаяташ шплат " " Дишдещд на щтиле* ’

Затраты на тированные акции

выплату + —

процентов 0*66

а) дивиденды на привилегированные акции разделены на 0,66, чтобы по­лучить эквивалентную сумму до уплаты налогов (0,66 = 1 — 0,34, где

0. 34 — ставка корпоративного налога на прибыль). Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются после вычета налогов;

б) чем выше коэффициент “покрытия” постоянных выплат, тем меньше риск невыплаты дивидендов.

6. Рейтинги информационных агентств — хороший индикатор риска невы­полнения обязательств по привилегированным акциям.

И. Существует несколько стратегий инвестиций в привилегированные акции.

1. Наиболее распространено применение привилегированных акций для по­лучения высоких доходов. Значение этой стратегии возросло после Зако­на о налоговой реформе от 1986 г.

2. Агрессивные инвесторы, стремящиеся к извлечению курсовых доходов, могут пытаться спекулировать на ожидаемых процентных ставках.

3. Инвесторы, спекулирующие на изменениях качества выпусков, ищут при­вилегированные акции с задолженностью по дивидендам за один или не­сколько периодов, поступления по которым, по их мнению, восстановят­ся. Если они окажутся правы, стоимость привилегированных акций воз­растет, будут возмещены не выплаченные в срок дивиденды и получены высокие доходы. Очевидно, что данная стратегия сопряжена со значитель­ным риском.

115

4. Инвестор может использовать привилегированные акции — конвертиру­емые и /или с правом участия — в спекулятивных целях для извлечения потенциально высоких прибылей.

2. Конвертируемые ценные бумаги также относятся к гибридным, поскольку пред­ставляют собой инструменты с фиксированными доходами, которые могут быть обменены на обыкновенные акции.

1. Конвертируемые ценные бумаги привлекательны благодаря “эффекту акций”.

1. Конвертируемые облигации — необеспеченные долговые бумаги, которые могут быть обменены на обыкновенные акции в течение определенного периода времени.

2. Конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации весьма схожи.

3. Конверсионные условия включают период обмена, коэффициент конвер­сии (число обыкновенных акций, приходящихся на один конвертируемый инструмент) или конверсионный курс (номинальная стоимость конверти­руемого инструмента, деленная на коэффициент конверсии).

Б. Конвертируемые инструменты оцениваются соответственно на основе параме­тров и облигаций, и акций.

1. Когда конверсионный курс ниже рыночного курса обыкновенной акции или равен ему, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса обыкновенной акции.

2. Когда рыночный курс обыкновенной акции ниже конверсионного курса, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса облигации.

3. Из-за эффекта акций конвертируемые инструменты не столь чувствитель­ны к изменениям ставки процента, как неконвертируемые.

2. Конвертируемые инструменты подвержены различным рискам.

1. Деловой, финансовый и рыночный риски значимы с точки зрения свойств, присущих акциям.

2. Риски покупательной способности (или инфляционный риск) и измене­ния процентных ставок существенны с точки зрения свойств, присущих облигациям.

Г. Конвертируемые инструменты обладают своими достоинствами и недостатками.

1. К достоинствам относятся: сравнительно небольшой риск убытков капи­тала, высокий потенциал роста курса, а также текущий доход, превышаю­щий дивиденды по обыкновенным акциям.

2. К недостаткам относятся: конверсионная премия, т.е. разность между ры­ночным курсом конверсионного инструмента и конверсионной стоимо­стью, а также тот факт, что более высокие текущие доходы можно полу­чить с помощью других инвестиционных инструментов.

Д. Трансакционные издержки конвертируемых инструментов не отличаются от издержек ведения операций с другими ценными бумагами; в ходе торговли применяются те же виды приказов.

3. Измерение стоимости конвертируемых инструментов и оценка преимуществ инве­стиций в них предусматривают анализ как обыкновенных акций, так и облигаций.

А. Процедура оценки обыкновенных акций, рассмотренная в главах 7 и 8, требу­ет детального анализа.