Глава 10

конвертируемых ценных бумаг. Коэффициентом конверсии называется число обыкно­венных акций, которые будут обменены на один конвертируемый инструмент. Конвер­сионный курс равен номинальной стоимости инструмента, деленной на коэффициент конверсии. Конверсионная стоимость определяется как произведение коэффициента конверсии и текущего курса обыкновенной акции. Конверсионный паритет — это курс, по которому должны были бы продаваться акции (обыкновенные, выпущенные данным эмитентом. — Прим. науч. ред), чтобы текущий курс конвертируемого инст­румента был справедливым; этот показатель равен частному от деления курса конвер­тируемого инструмента на коэффициент конверсии.

Конверсионная стоимость (привилегированной акции. — Прим. науч. ред.) по мере роста курса акции (обыкновенной акции данного эмитента. — Прим. науч. ред) увели­чивается. Падение курса обыкновенной акции вызывает снижение конверсионной сто­имости, но ценность конвертируемого инструмента как ценной бумаги с фиксирован­ными доходами (или его инвестиционная стоимость) выступает в качестве нижней гра­ницы его курса вне зависимости от глубины падения курса обыкновенной акции. Та­ким образом, конвертируемые ценные бумаги сулят значительный прирост капитала и хорошо защищены от падения курса благодаря своим характеристикам как инструмен­та с фиксированными доходами.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Привилегированные акции — это гибридные ценные бумаги, обладающие свойст­вами и обыкновенных акций, и корпоративных облигаций.

1. Обычно по привилегированным акциям раз в квартал выплачивается фикси­рованный дивиденд.

1. Выплата может быть пропущена, если прибыль не достигает установлен­ного размера.

2. Привилегированные акции представляют долевую собственность; как правило, они не имеют срока погашения.

3. Подобно облигациям в обращении может находиться сразу несколько вы­пусков привилегированных акций (одного эмитента. — Прим. науч. ред).

4. Инвесторы торгуют этими ценными бумагами, ориентируясь на их доход­ность; для многих инвесторов они сопоставимы по своим качествам с кор­поративными облигациями.

Б. У привилегированных акций имеется ряд преимуществ.

1. Большинство инвесторов привлекает высокая текущая доходность.

2. 80% дивидендов по привилегированным выпускам, которые получают корпоративные инвесторы, освобождены от федерального налога на при­быль.

3. Хотя дивиденды не гарантируются, история их выплаты компаниями пра­ктически безупречна.

4. Мелких инвесторов привлекает низкая единичная стоимость привилеги­рованных акций.

5. Дивиденды уплачиваются ежеквартально.

2. Инвестиции в привилегированные акции имеют следующие недостатки:

1. Доходность не отражает инфляцию адекватным образом.

2. Эти бумаги подвержены процентному риску.

3. Потенциал прироста капитала меньше, чем у обыкновенных акций.

113

4. Привилегированные акции считаются более рискованными, чем облига­ции, но уступают им в доходности.

Г. Стоимость привилегированных акций высокого качества определяется в зави­симости от их текущей доходности.

1. Курс привилегированного выпуска определяется так:

Годовой дивидендный доход

Курс = .

Преобладающая рыночная доходность

2. Это уравнение представляет собой вариант формулы текущей доходности.

3. Доходность выпусков более низкого качества выше рыночной, а курс для данного уровня дивидендов — ниже.

Д. Привилегированные акции подвержены риску.

1. Деловой риск играет существенную роль, поскольку эти бумаги являются формой акционерного капитала.

2. Процентный риск наиболее значим из-за его воздействия на курсовую сто­имость привилегированных акций (как можно видеть из приведенного выше уравнения).

3. Риск покупательной способности также значим.

Е. Привилегированные акции обращаются практически так же, как и обыкно­венные.

1. Трансакционные издержки и типы сделок аналогичны.

2. Котировки выглядят так же, за исключением того, что привилегирован­ные акции обозначаются символом pfw отсутствует показатель Р/Е.

Ж. Различные выпуски привилегированных акций могут отличаться по своим ха­рактеристикам.

1. Выпуск может быть конвертируемым или неконвертируемым.

2. Контракт о выпуске в обращение привилегированных акций закрепляет права и привилегии их владельцев:

а) держатели привилегированных акций обладают требованием на при­быль фирмы в размере дивидендов;

б) большинство привилегированных акций отличает фиксированный дивиденд, но есть и бумаги с плавающей дивидендной ставкой, изме­няющейся в соответствии с индексом доходности обязательств Казна­чейства;

в) обычно держатели привилегированных акций не имеют права голоса, но они часто получают его, если пропущены две или более выплаты дивидендов;

г) у некоторых компаний имеется несколько выпусков привилегирован­ных акций, один из которых является преференциальным (“стар­шим”) по отношению к остальным.

3. Никакие дивиденды по обыкновенным акциям не могут выплачиваться, пока не погашена дивидендная задолженность по кумулятивным привиле­гированным акциям.

4. Выпуски привилегированных акций с правом участия встречаются редко. Они позволяют владельцам этих бумаг дополнительно участвовать в до­ходах компании, если дивиденды по обыкновенным акциям превысили некоторый уровень.

5. Условия выпуска многих привилегированных акций в настоящее время со­держат оговорку об отзыве подобно облигациям. Инвестор должен требо­