Глава 9

PV = 140 долл. х фактор дисконтирования (13 лет, 12%) + 1000 долл. х х фактор дисконтирования (13 лет, 12%)

(через два года до погашения останется 13 лет);

PV = 140 долл. х 6,424 + 1000 долл. х 0,229 *

= 899,36 долл. + 229,00 долл. «

= 1128,36 долл.

5. а) текущая доходность = 120 долл./ 900 долл. = 13,33%;

1000 долл. - 900 долл. 120 долл. +

61. доходность к погашению ГпКп ,-_й^

°/ 1000 долл. + 900 долл.

2

120 долл. + 12,50 долл. ^

950 долл.

в) чтобы вычислить ожидаемую реализованную доходность, необходимо опре­делить значение ожидаемого через 5 лет курса облигации.

PV ожидаемого курса = /Vкупона + PV стоимости при погашении *

= 120 долл. х фактор дисконтирования (3 года, 8%) +

+ 1000 долл. х фактор дисконтирования (3 года, 8%) *

= 20 долл. х 2,577 + 1000 долл. х 0,794 =

= 309 долл. + 794 долл. = 1103 долл.;

1103 долл. - 900 долл.

120 долл. +

реализованная доходность 1103 долл. ₊ 900 №

2

_ (120 долл. + 41 долл.) _ _{1б 1%}

1002 долл.

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ И КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

РЕЗЮМЕ

Данная глава посвящена двум видам гибридных инструментов — привилегированным акциям и конвертируемым ценным бумагам. Эти корпоративные выпуски обладают преимущественными требованиями по сравнению с обыкновенными акциями и обла­дают характеристиками как долга, так и долевой собственности. Основные темы главы

• источники стоимости данных инструментов; их характеристики и свойства; инве­стиционные стратегии использования.

По привилегированным акциям обычно ежеквартально выплачивается фиксиро­ванный дивиденд, который только для корпораций на 80% исключается из их налого­облагаемой базы. Выплата дивидендов по привилегированным акциям может быть пропущена, если прибыль недостаточно велика, но пока обязательства по ним не вы­полнены, дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваться не могут. Привилеги­рованные акции ценятся за приносимый ими высокий и предсказуемый текущий до­ход, но главным недостатком является их восприимчивость к инфляционным потерям и колебаниям ставок процента. Курсовая стоимость этих бумаг вычисляется с исполь­зованием модели оценки постоянных дивидендов. Большинство привилегированных акций являются кумулятивными, что означает невозможность до возмещения всех пропущенных дивидендов по ним выплатить дивиденды по обыкновенным акциям. В случае банкротства обязательства по привилегированным акциям исполняются после погашения задолженности по облигациям, но до выплат держателям обыкновенных акций. Привилегированные акции с правами участия или с плавающей ставкой диви­денда обладают особыми характеристиками, которые обусловливают их привлекатель­ность для некоторых инвесторов.

Привилегированные акции могут являться отзывными, иметь выкупной фонд или конвертироваться в обыкновенные акции. Привилегированные акции также обраща­ются на биржах и на внебиржевом рынке. Котировки, трансакционные издержки, ти­пы приказов на осуществление сделок и требования к собственным средствам инвесто­ров аналогичны для обыкновенных и привилегированных акций. Основным побуди­тельным мотивом при покупке привилегированных акций является приносимый ими высокий текущий доход, однако есть инвесторы, использующие их для спекуляций на колебаниях процентных ставок или на изменениях качества выпусков в расчете на из­влечение капитального дохода.

Конвертируемые инструменты, кроме фиксированного дохода, ценны ‘'эффектом акций”. Курс конвертируемых инструментов зависит от их ценности как ценных бумаг с фиксированным доходом и от стоимости обыкновенных акций. Следовательно, изме­нения курса последних являются ключевым определяющим параметром стоимости