Глава 9

10. JI. Некоторым инвесторам, которые заинтересованы в высоком текущем доходе,

следует предпринять эти действия; другие, заинтересованные в получении курсового дохода, должны сориентироваться на облигации с небольшими ставками купона, чтобы получить более крупный прирост капитала в резуль­тате падения ставок (и роста курсов).

11. Л. Облигация будет продаваться с премией, потому что ожидаемая ставка купо­

на выше преобладающих рыночных ставок процента.

12. И. Однако облигация может быть выкуплена за счет иных источников.

13. И. Покупайте облигации в ожидании падения ставок и роста курсов ценных бу­

маг.

14. Л. Муниципальные облигации для финансирования “несущественных” нужд не

выведены из-под налогообложения.

15. И. Они также использовались при операциях поглощения и выкупа фирм упра­

вляющими с использованием заемных средств.

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

j Эквивалентная доходность _ Доходность муниципальных облигаций при полном налогообложении 1 - Ставка налога

эквивалентная доходность _ 8% jq при полном налогообложении 1 — 0,25

ф эквивалентная доходность 8% 12 31%'

при полном налогообложении 1 - 0,35

эквивалентная доходность 8% ^ ^ 55%

при полном налогообложении 1 - 0,45

г) эквивалентный уровень доходности при полном налогообложении выше для лиц, уплачивающих налог по более высоким ставкам, что увеличивает для них привлекательность муниципальных облигаций.

~ ч ~ Годовой процентный доход

1. а/ Текущая доходность = — ^L ;

1екущии рыночный курс облигации

140 долл. ,_пе,_п/

текущая доходность =—— = 10,51%;

1332 долл.

б)

Заявленная

доходность

1 ллл Текущим

_ _ 1000 долл. - ~

Годовои процентный рыночный курс

доход

Число лет до погашения

1000 долл.

Текущий рыночный курс

109

, . _ 1000 долл. - 1332 долл.

140 долл . +

10

1000 долл . + 1332 долл . 2

140 долл. - 33,20 долл.

1166 долл.

• 9,16%;

Ожидаемый Текущий Годовой курс продажи рыночный курс

+ ■

в)

Реализованная процентный доход Число лет владения

доходность Ожидаемый Текущий

курс продажи рыночный курс

2

1140 долл. - 1332 долл.

140 долл. +

1140 долл. + 1332 долл.

2

140 долл. - 64 долл. 1236 долл.

6,15%;

г) разница между ответами пунктов “б” и “в” иллюстрирует тот факт, что пре­мия за отзыв редко является адекватной компенсацией инвестору за различие в доходностях отзывной и безотзывной облигаций.

3. Заголовки колонок облигационных котировок в “Уолл-стрит джорнэл” помеще­ны над соответствующими данными:

Облигации Текущая доходность Объем Курс закрытия Изменение

SCM 9 V₄s 99 11 10 83 Ч₂ +1 Ч₄

Теперь ответы достаточно очевидны:

а) купон 9 ¹1₄% выплачивается раз в полгода (маленькая буква s соответствует полугодовой выплате);

б) облигация погашается в 1999 г.;

в) в момент закрытия рынка облигация продавалась по 83 V₂ от номинала, или за 835 долл.;

г) было продано 10 облигаций (объем сделок 10 000 долл.).

4. Приведенная ___ Приведенная стоимость

стоимость = Приведенная стоимость _{+ выкупной} цены

облигации купонного дохода

при погашении.

(В качестве ставки дисконтирования следует использовать ожидаемую заявлен­ную доходность.)