Глава 9

И. Л. 9. Сегодня держателей облигаций больше всего беспокоит возвра-

щение времен высокой инфляции.

Инвесторам, ощущающим, что процентные ставки достигли по- толка роста, для фиксации этой высокой доходности следует по- купать безотзывные облигации с высокими купонными ставка- ми.

Когда купонная ставка облигации выше действующего рыночно- го процента, облигация будет продаваться с дисконтом.

Условие рефинансирования аналогично оговорке об отзыве, за исключением запрещения досрочного выкупа выпуска за счет поступлений от рефинансирующей облигации с более низким купоном.

Перевернутая кривая доходности обычно представляет собой хо- роший сигнал для покупки облигаций.

Все муниципальные облигации пользуются налоговыми льготами.

“Бросовые” облигации наряду с неблагополучными компаниями выпускаются также недавно образованными фирмами, стремя- щимися к росту.

ЗАДАЧИ

1. Каков эквивалент доходности освобожденных от налогов муниципальных облига­ций, имеющих заявленную доходность 8%:

а) для лица, уплачивающего налог по ставке 25%?

б) для лица, уплачивающего налог по ставке 35%?

в) для лица, уплачивающего налог по ставке 45%?

г) какой принцип иллюстрирует данная задача?

2. Осман Джонс держит облигацию, выпущенную фирмой “Пирсей Пайп”. Облига­ция погашается через 10 лет, но через три года станет отзываемой. Поскольку ку­понная ставка по облигации составляет 14%, а рыночная ставка процента упала до 10%, Осман чувствует, что облигация будет досрочно погашена. Если это будет сделано в конце третьего года, Осман получит отзывную премию в размере годо­вого купона (140 долл. на 1000 долл. номинала облигации). В настоящее время об­лигация продается за 1332 долл.:

а) чему равна текущая доходность облигации?

б) какова заявленная доходность облигации?

в) какова будет ожидаемая реализованная доходность облигации в случае ее дос­рочного погашения?

г) сравните варианты “б” и “в” с точки зрения инвестора.

3. В сегодняшнем номере “Уолл-стрит джорнэл” приведена такая котировка корпо­ративной облигации:

SCM 9 Ч₄ s 99 11 10 83 Ч₂ +1 Ч₄

Облигации как инвестиционный инструмент

107

а) какова величина купона облигации и периодичность его выплаты?

б) когда облигация погашается?

в) по какому курсу на момент закрытия продавалась облигация номиналом в 1000 долл.?

г) сколько облигаций перешло из рук в руки за этот день?

4. Фред Петерсон изучает облигацию с ожидаемой заявленной доходностью 12%. Он чувствует, что облигацию, купонная ставка по которой равна 14%, а погашение на­ступает через 15 лет, необходимо продержать 2 года, а затем продать. Каков будет ее ожидаемый курс продажи через 2 года?

5. Облигация номиналом 1000 долл. в настоящее время стоит 900 долл., ее купонная ставка равна 12% годовых. Инвестор считает, что рыночная ставка доходности для облигаций с таким же риском через 5 лет составит 8%. Облигация погашается че­рез 8 лет:

а) какова текущая доходность облигации?

б) какова ее доходность к погашению?

в) чему равна ее ожидаемая реализованная доходность, если облигация будет удерживаться в портфеле 5 лет?

ОТВЕТЫ НА ВОПРОСЫ

1. Л. Высокие процентные ставки в 70-х годах, благодаря которым облигации при­

носили большой текущий доход, а также колебания процентных ставок, поз­волившие извлекать значительные курсовые доходы, — все это привело к за­метной активизации на рынке облигаций в последнее время.

2. Л. Премия за отзыв, часто примерно соответствующая годовому купону, выпла­

чивается инвестору, если эмитент выкупает облигацию до даты ее погашения. Кроме того, есть облигации на предъявителя, у которых нет зарегистрирован­ного владельца.

3. И. У таких облигаций нет периодических процентных выплат для реинвестиро­

вания.

4. Л. Ведущая сила и крупнейший сегмент рынка облигаций — бумаги Казначей­

ства США. Корпоративные облигации занимают второе место.

5. И. Обычно при ставке налога 30—35% эквивалент доходности муниципальных

бумаг соответствует ставке доходности налогооблагаемых инструментов оди­накового уровня риска (после уплаты налогов).

6. И. Более низкий рейтинг соответствует более высокому риску.

7. И. Потому что отзыв и потенциальное снижение доходности отсрочены или не­

возможны.

8. Л. Облигации с более низкими купонами и/или отдаленными сроками погаше­

ния сильнее реагируют на изменения процентных ставок.

9. И. Это приведет к росту процентных ставок и снижению курсов облигаций.