Глава 9

а) это наиболее употребляемая мера доходности;

б) это приблизительное вычисление, но достаточно точное.

3. Показатель реализованной доходности предполагает, что инвестор не бу­дет держать облигацию до погашения. Для вычисления данного показате­ля необходимо оценить ожидаемый курс продажи.

Ожидаемый Текущий Годовой курс продажи ~ рыночный курс

процентный + 7Z

Реализованная _ доход Число лег владения

доходность Ожидаемый Текущий

курс продажи ⁺ рыночный курс

2

а) заметим, что это уравнение аналогично уравнению заявленной доход- * ности и представляет собой другой вид формулы приблизительной

доходности;

б) прогноз ожидаемого курса продажи формируется с помощью приве­денной ниже модели оценки облигаций.

Б. Курсы облигаций используются реже, чем показатели доходности. Курсовая стоимость определяется с помощью модели приведенной стоимости (как для обыкновенных акций):

Курс (внутренняя Приведенная стоимость Приведенная стоимость

стоимость) облигации “ ^аннУ^{итста с} ежегодными + номинала облигации процентными выплатами

1. В качестве фактора дисконтирования должна использоваться текущая (или ожидаемая) доходность к погашению выпуска.

2. Показатель реализованной доходности может использоваться в уравнении курсовой стоимости облигаций для оценки инвестиций в эти инструмен­ты.

3. В модели оценки облигаций должна использоваться требуемая доход­ность, адекватная уровню риска.

В. Облигации удобны с точки зрения трех различных инвестиционных целей.

1. Консервативные инвесторы, ориентированные на извлечение дохода, стре­мятся максимизировать текущие поступления за счет высоких процент­ных выплат.

2. Спекулянты и трейдеры, ведущие операции с облигациями, пытаются ма­ксимизировать прирост капитала часто за краткий промежуток времени.

3. Совокупные доходы от облигаций за длительный срок могут способство­вать долгосрочному приросту стоимости капитала.

Г. Преобладают три инвестиционные стратегии.

1. Стратегия длительного владения сводится к нахождению выпуска с при­влекательными характеристиками, его приобретению и долгосрочному хранению в портфеле:

а) эта стратегия требует относительно мало времени для инвестицион­ного управления;

б) совокупные трансакционные издержки невелики.

2. Торговля на основе краткосрочной динамики процентных ставок в значи­тельной мере опирается на прогнозирование последних, что с высокой точностью сделать невозможно:

105

а) данная стратегия обычно применяется к высококачественным цен­ным бумагам, поскольку они более чувствительны к изменениям про­цента и менее подвержены другим видам риска;

б) при осуществлении сделок используются заемные средства;

в) эта стратегия сопряжена с интенсивной управленческой деятельно­стью и значительными совокупными трансакционными издержками.

3. Проводя своп, инвестор продает один выпуск, чтобы использовать посту­пления для приобретения другого:

а) своп с замещением для повышения доходности — замена облигации с низкой купонной ставкой облигацией с более высоким купоном;

б) налоговый своп заключается в продаже облигации с убытком капита­ла и замене ее другой облигацией с аналогичными характеристиками;

в) свопы — простые и довольно малорискованные операции.

Истинны или ложны следующие высказывания?

И. Л. 1. Облигации считаются достаточно вялым инструментом, поступ­ления от которого практически исчерпываются текущим дохо­дом.

И. Л. 2. Отзывная премия — это надбавка к номинальной стоимости,

которую инвестор должен уплатить, приобретая облигацию. Это плата за то, что держатели облигаций могут получать извещения о наступлении момента выплаты купона.

И. Л. 3. Бескупонная облигация удобна для вложения средств, накапли­ваемых на индивидуальном пенсионном счете, поскольку она не подвержена реинвестиционному риску.

И. Л. 4. Доминирующую роль на рынке инструментов с фиксированны­ми доходами играет его крупнейший сегмент — рынок корпора­тивных облигаций.

И. Л. 5. Для того чтобы освобожденные от налогообложения проценты

по муниципальным бумагам были привлекательны для инвесто­ра, необходимо, чтобы он уплачивал налоги по достаточно высо­кой ставке.

И. Л. 6. Если рейтинг корпоративной облигации снижается с АА до ВВВ>

следует ожидать падения ее курсовой стоимости и роста заявлен­ной доходности.

И. Л. 7. Свободно отзываемые облигации обеспечивают более высокую

доходность на момент выпуска, чем облигации с отсроченной возможностью отзыва, а безотзывные облигации наименее до­ходны.

И. Л. 8. Облигации с более высокими купонами и/или близкими срока­ми погашения более заметно реагируют на изменения рыночных ставок процента.