Глава 9

В. Рейтинги облигаций — градации их инвестиционных качеств, в значительной степени определяющие доходности муниципальных, корпоративных и инсти­туциональных облигаций.

1. Две главные рейтинговые службы — агентства “Муди’з” и “Стэндард знд

> » пурз .

2. Их рейтинговые системы весьма схожи.

3. Новым выпускам рейтинг присваивается после тщательного изучения фи­нансового состояния эмитента.

4. Находящиеся в обращении выпуски регулярно переоцениваются, чтобы определить, не изменился ли рейтинг.

5. Чем выше рейтинг, тем ниже вероятность невыполнения обязательств по выпуску и том ниже его требуемая доходность.

6. Рейтинги облигаций оценивают только риск невыполнения обязательств, а не процентный или рыночный риск.

Г. Рыночные ставки процента — наиболее важный параметр для доходностей и курсов облигаций. Как инвесторы, так и трейдеры анализируют процентные ставки. < ,

1. Спред доходности — разница процентных ставок различных выпусков:

а) муниципальные облигации характеризуются самой низкой рыночной доходностью;

б) у имеющих рейтинг облигаций, чем ниже рейтинг, тем выше доход­ность;

в) продаваемые с дисконтом облигации менее доходны, чем продавае­мые с премией;

г) облигации промышленных фирм менее доходны, чем обязательства коммунальных компаний, а те, в свою очередь, менее доходны, чем бумаги железнодорожных компаний;

д) в секторе муниципальных бумаг доходные облигации приносят более высокую доходность, чем облигации, которые относят к генеральным;

е) безотзывные облигации менее доходны, чем облигации с отсроченным правом отзыва, а те, в свою очередь, менее доходны, чем свободно от­зываемые бумаги;

ж) долгосрочные облигации, как правило, доходнее краткосрочных.

2. Изменения рыночных процентных ставок зависят от различных парамет­ров:

а) изменения предложения денег со стороны Федеральной резервной си­стемы воздействуют на объем предложения заемных средств;

б) финансирование дефицита федерального бюджета поглощает средст­ва, предназначенные для других секторов экономики;

в) свою роль также играет спрос на заемные фонды со стороны предпри­нимателей;

г) действия.ФРС и переговоры предпринимателей с профсоюзами о со­гласованном росте заработной платы тоже влияют на ставки процен­та.

3. Кривая доходности отражает зависимость доходностей от сроков погаше­ния:

а) обычно кривая плавно возрастает;

б) ее форма отражает ожидания инвесторов относительно будущего уровня процентных ставок;

в) тем/кто торгует облигациями, необходимо анализировать будущую динамику процентных ставок на основе вариаций кривой доходности. Д. Рынок облигаций, с точки зрения инвестора» обладает некоторыми уникаль­ными свойствами.

1. Номиналы на рынке облигаций намного выше, чем у других ценных бу­маг.

2. Курсовая динамика облигаций зависит от размера купона данного выпус­ка, срока погашения и рыночных процентных ставок:

а) курсы облигаций изменяются в направлении, противоположном дви­жению процентных ставок;

б) в наибольшей мере изменяются курсы долгосрочных бумаг;

в) в наибольшей мере изменяются курсы бумаг с небольшими купонны­ми ставками.

3. Курсы облигаций (кроме муниципальных) котируются в процентах от но­минала.

4. Трансакционные издержки по облигациям относительно невелики, и их процентное выражение снижается по мере роста объема сделки.

Е. Как и прочие инвестиционные инструменты, облигации обладают и достоин­ствами, и недостатками.

1. К достоинствам относятся высокие и конкурентоспособные нормы доход­ности при относительно небольшом риске и высоком потенциале приро­ста капитала. Существуют также и налоговые льготы (к примеру, по муни­ципальным бумагам).

2. К недостаткам относятся высокие номинальные стоимости, фиксирован­ные купонные ставки, интенсивность ценовых колебаний и отсутствие ак­тивного вторичного рынка в отдельных сегментах.

[II. Процесс оценки облигаций относительно прост. По сути, используются уравнения из главы 5.

А. Доходность — наиболее важный показатель на рынке облигаций, который ис­пользуется в нескольких формах.

1. Текущая доходность — простой показатель, оценивающий только теку­щий доход по отношению к текущему рыночному курсу.

Годовой процентный доход

Текущая доходность = ■ ^г .

1екущий рыночный курс облигации

2. Показатель заявленной доходности, или доходности к погашению, учитыва­ет как процентный доход, так и рост курса. Для его определения использу­ется введенный в главе 4 метод вычисления приблизительной доходности.

Годовой 1000 долл. - Текущий рыночный курс

процентный + —

Заявленная _ доход Число лет до погашения _

доходность Ю00 долл. + Текущий рыночный курс "

2

, 1000 долл. - Р

1. + —

_ш N

" 1000 долл. + Р

2