Глава 9

3. Облигации могут быть именными или на предъявителя:

а) именные облигации — это облигации, выпускаемые для конкретных держателей, которые официально зарегистрированы в реестре, веду­щемся эмитентом;

б) владельцы облигаций на предъявителя не регистрируются, и процент выплачивается любому лицу, представившему купоны;

в) Конгресс США в июле 1983 г. установил, что все выпускаемые в стра­не облигации должны быть именными.

2. Рынок облигаций в своей основе является внебиржевым.

А, Рынок облигаций можно разделить на пять сегментов по типу эмитента.

1. Наибольший объем инструментов с фиксированными доходами предста­влен ценными бумагами Казначейства США:

а) это долговые обязательства Казначейства, эмитируемые для покрытия расходов федерального правительства;

б) ценные бумаги Казначейства благодаря небольшой вероятности не­выполнения обязательств являются инструментами высокого каче­ства и, следовательно, характеризуются сравнительно низкой доход­ностью;

в) условия досрочного погашения для правительственных бумаг сравни­тельно малозначимы;

г) многие ранее выпущенные Казначейством бумаги с небольшими ку­понами в потенциале сулят значительный прирост капитала;

д) некоторые выпуски “цветочных” облигаций все еще обращаются. Они могут использоваться для уплаты федеральных имущественных нало­гов по полной номинальной стоимости.

2. Облигации федеральных ведомств — обязательства агентств и других ор­ганов федерального правительства:

а) поскольку такие облигации не являются непосредственно обязатель­ствами американского правительства, считается, что их надежность ниже, чем у бумаг Казначейства, и, следовательно, доходность долж­на быть выше;

б) с 1986 г. инвесторы, приобретающие новые выпуски обязательств Ка­значейства и федеральных агентств, получают только выписку из рее­стра о владении. Никаких сертификатов не эмитируется.

3. Муниципальные облигации выпускаются штатами, округами, городами и

школьными округами, а также другими административными единицами:

а) муниципальные бумаги уникальны тем, что процентные доходы по ним освобождены от федерального подоходного налогообложения;

б) генеральные облигации обеспечены всеми доходами и финансовыми источниками эмитента;

в) доходные облигации обслуживаются за счет поступлений от конкрет­ных коммерческих проектов;

г) муниципальные облигации обычно выпускаются достоинством в 5000 долл.;

д) поскольку налоговые льготы представляют собой наиболее важную характеристику муниципальных бумаг, необходимо уметь пересчиты­вать доходность последних в ее налогооблагаемый эквивалент.

101

Эквивалентная доходность Доходность муниципальных облигаций при полном налогообложении ^ Ставка уплачиваемого инвестором *

федерального налога

е) в настоящее время есть и налогооблагаемые муниципальные облига­ции, которые эмитируются для “несущественных” целей.

4. Второе место по объему эмитируемых облигаций занимают корпорации. Некоторые типы корпоративных облигаций рассматривались выше:

а) корпоративные облигации, как правило, выпускаются номиналом в 1000 долл.;

б сроки погашения обычно составляют от 25 до 40 лет;

в) доходность корпоративных облигаций относительно высока.

5. Наименьший сегмент рынка облигаций представлен институциональны­ми долговыми обязательствами, эмитируемыми различными некоммер­ческими организациями:

а) эти “сердечные” облигации отличает неплохой послужной список в части выполнения обязательств эмитентами;

б) из-за отсутствия вторичного рынка эти выпуски приносят доходность на 1 — 1,5% выше, чем корпоративные облигации.

Б. Особые выпуски характеризует наличие нестандартных свойств.

1. У некоторых особых выпусков заданы гибкие купонные ставки и/или сро­ки погашения:

а) среднесрочные векселя с плавающими ставками обладают корректи­руемой ставкой купона и ежегодно могут быть погашены по номина­лу по желанию держателя;

б) облигации типа “пут”, или “возвращаемые”, дают владельцу право их досрочного погашения с пониженной доходностью;

в) пролонгируемые векселя могут быть погашены либо возобновлены на тот же срок под новую ставку процента. Обычно это краткосрочные бумаги.

2. Облигации с нулевым купоном не имеют купона и продаются с дисконтом от номинала:

а) весь доход представляет собой прирост капитала;

б) риск реинвестирования отсутствует, поскольку нет периодических вы­плат, которые можно повторно инвестировать;

в) курсы таких облигаций сильно колеблются.

3. Облигации с пулом закладных дают инвестору право собственности в пу­ле закладных:

а) инвесторы обычно получают ежемесячные выплаты процентов и доли основной суммы долга;

б) один из недостатков этих ценных бумаг — их самоликвидируемый ха­рактер;

в) еще один вид особых ценных бумаг — ценные бумаги, опирающиеся на банковские активы, посредством которых секьюритизируются краткосрочные активы, к примеру кредиты на покупку автомобилей или поступления по кредитным карточкам.

4. “Бросовые” облигации — высокодоходные купонные бумаги:

а) это облигации с низкими рейтингами;

б) для любого держателя “бросовых” бумаг желательна диверсификация из-за высокого риска невыполнения обязательств эмитентом.