Глава 9

рейтинг качества которых установлен рейтинговыми агентствами на низком уровне, должны приносить более высокую доходность для привлечения инвесторов. В число показателей инвестиционных результатов (ожидаемых и фактических) облигаций вхо­дит заявленная доходность, или доходность к погашению. Это конкретная форма при­менения формулы приблизительной доходности из главы 5. Для оценки вложений в облигации следует использовать формулу ожидаемой доходности к погашению, или ожидаемой реализованной доходности.

Индивиды могут использовать облигации для получения текущих поступлений, спекулировать ими с целью извлечения высоких приростов капитала или ориентиро­ваться на получение текущих поступлений и прироста капитала на долгосрочном вре­менном горизонте. Долгосрочное владение, агрессивная спекуляция на основе прогно­зов процентных ставок и использование свопа — стратегии, применяемые для дости­жения указанных целей.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Облигации — обращающиеся на рынке долговые ценные бумаги, которые способ­ны отвечать различным инвестиционным целям, принося текущий доход и/или потенциальный прирост капитала.

1. Облигации — это долгосрочные долговые инструменты, свидетельствующие

об определенных обязательствах со стороны эмитента.

1. Эмитент обязуется выплачивать купон (процент) в определенном размере через регулярные определенные интервалы.

2. Эмитент обязуется возвратить номинальную сумму (сумму погашения) при наступлении срока погашения или до этого.

3. Кредитор не обладает долевой собственностью в фирме.

Б. Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками.

1. Динамика процентных ставок после 1961 г. привела к впечатляющим из­менениям доходности облигаций:

а) если вы начали инвестиции в облигации при высоком уровне рыноч­ных ставок процента, вы выиграли за счет высокой доходности и, в конце концов, в результате прироста капитала после отката процент­ных ставок назад;

б) если вы держали облигации в период резкого роста процентных ста­вок, ваши потери капитала были существенны.

2. Для облигаций, выпущенных с 1961 г., стал возможен среднегодовой до­ход в 8%.

2. Выпуски облигаций обладают рядом отличительных характеристик.

1. Деноминация выпуска — это номинальная стоимость или основная сум­ма долга, представленная каждой из облигаций, чаще всего 1000 или 5000 долл.

2. Купон — годовая процентная выплата по облигации. Ставка купона вы­ражается в процентах от номинала:

а) купон облигаций, продаваемых с дисконтом (по курсу ниже Номина­ла), ниже купона по недавно выпущенным облигациям;

б) купон облигаций, продаваемых с премией (по курсу выше номинала), выше купона по недавно выпущенным облигациям.

99

3. Срок погашения — это момент време^р, когда подлежит возврату основ­ная сумма долга (по причина**! указанным ниже, некоторые выпуски по­гашаются раньше):

а) наиболее распространены срочные облигации с единой датой погаше­ния;

б) серийные облигации — это облигации, характеризуемые последова­тельностью дат погашения, в каждую из которых погашается часть выпуска.

4. Оговорка об отзыве, существующая у каждой облигации, свидетельствует о том, имеет ли эмитент право ее досрочного выкупа до момента погаше­ния:

а) свободно отзываемые облигации могут быть выкуплены в любой мо­мент до погашения;

б) безотзывные облигации не могут быть выкуплены досрочно;

в) при отсроченном праве отзыва определяется дата, ранее которой об­лигация не может быть выкуплена, а позже — становится свободно отзываемой;

г) отзывная премия добавляется к стоимости выкупа облигации в мо­мент отзыва — сумма этих двух компонентов составляет курс отзыва облигации;

д) условие рефинансирования запрещает досрочный выкуп выпуска из обращения за счет поступлений от нового выпуска облигаций с более низкой купонной ставкой.

5. Условие выкупного фонда определяет временной график погашения сроч­ного выпуска облигаций:

а) данное условие задается не для всех облигаций;

б) облигации с выкупным фондом характеризуются особым графиком ежегодных выплат для выкупа выпуска.

Есть различные типы облигаций по степени приоритетности или типу обеспе­чения. Как правило, это свойственно корпоративным выпускам.

1. “Старшие” облигации обеспечены юридически закрепленным приоритет­ным правом требований на определенное имущество эмитента:

а) облигации с залогом недвижимости (закладные) обеспечены недвижи­мым имуществом;

б) облигации с финансовым залогом обеспечены принадлежащими их эмитенту ценными бумагами;

в) сертификаты под закупку оборудования обеспечены оборудованием;

г) облигации с комбинированным залогом, часть из которых обеспечена “старшей” закладной, а часть — вторыми и третьими закладными на иное имущество компании.

2. “Младшие” облигации обеспечены только обещанием возврата долга эми­тентом:

а) необеспеченные облигации — наиболее распространенный тип “млад­ших” выпусков;

б) второстепенные, или субординированные необеспеченные, облигации характеризуются более низким уровнем приоритетности по сравне­нию с обычными необеспеченными облигациями;

в) доходные облигации — долговые обязательства без обеспечения, про­цент по которым выплачивается только тогда, когда прибыль эмитен­та не меньше установленного размера.