Глава 8

3.

. Приведенная _ Приведенная стоимость Приведенная стоимость курса ^а' стоимость акции ^- будущих дивидендов акции на момент продажи

= 2,00 долл.

= 2,00 долл. = 1,754 долл.

фактор х дисконтирования (год 1,14%)

X 0,877

(2,00 долл. + + 50,00 долл.)

0. долл.

39,99 долл.

фактор дисконтирования (год 2,14%)

0,769

41,74 долл.

Будущий курс Текущий курс Среднегодовой продажи акций покупки акций

дивиденд Продолжительность инвестиционного

gj Приблизительная горизонта (лет)

доходность Будущий курс Текущий курс

продажи акций покупки акций

2

50 долл. - 40 долл.

2. долл. +

50 долл. + 40 долл.

2. долл. + 5 долл. 7 долл. , _r

= л = “77 = 15,56%;

45 долл. 45 долл.

в) да, акция является привлекательной формой вложения: справедливый курс (41,74 долл.) превышает текущий (40 долл.), а приближенная доходность (15,56%) выше требуемого уровня (14%).

4. Приведенная стоимость акции = 65 долл. х фактор дисконтирования (год 3,12%) *

= 65,00 долл. х 0,712 = 46,28 долл.

(,Замечание. Дивиденды равны нулю, поэтому они не участвуют в вычислениях в данной задаче.)

40 долл. = будущий курс х фактор дисконтирования (год 3,15%);

40 ^олл. = будущий курс х 0,658; будущий курс = 60,79 долл.

Если ожидается, что будущий курс достигнет уровня 60,79 долл. или выше, ак­ция является привлекательной формой вложения для инвестора с требуемой нор­мой доходности 15%.

5. Ожидаемый курс на конец года 3 = 4 долл. х 12 = 48 долл.;

приведенная стоимость (справедливый курс) = 1 долл. х фактор дисконтирования (год 1,10%) + 1 долл. х фактор дисконтирования (год 2,10%) + (1 долл. + 48 долл.) х х фактор дисконтирования (год 3,10%) = 1 х 0,909 + 1 х 0,826 + (1 долл. + 48 долл.) х х 0,751 = 0,909 долл. + 0,826 долл. + 36,799 долл. = 38,53 долл.

ОБЛИГАЦИИ КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ИНСТРУМЕНТ

РЕЗЮМЕ

В данной главе авторы представляют наиболее широко распространенные ценные бу­маги с фиксированным доходом — облигации. Основные понятия — характеристики и типы облигаций; связь между курсами облигаций и процентными ставками; модели оценки облигаций. Отмеченный в последнее время рост объемов торговли облигаци­ями явился следствием периода высоких процентных ставок и последующего их резко­го падения, сопровождаемого соответствующими колебаниями курсов облигаций. По мере того как процентные ставки спустились со своих пиковых значений в 1982 г., кур­сы облигаций существенно выросли, Это подтверждает тот факт, что облигации спо­собны приносить и текущие поступления, и прирост капитала.

Выпуски облигаций наделены специальными свойствами: ставкой купона, или став­кой объявленного процента; возможностью досрочного погашения; номинальной или выкупной стоимостью, а также датой погашения. Преимуществом облигаций служат фиксированные доходы в форме процентных выплат. Поскольку (для эмитента. — Прим. науч. ред.) по сравнению с акциями выплаты по облигациям приоритетны, они обеспечивают относительно большую защиту от риска невыполнения обязательств. Облигации подвержены процентному риску и обладают относительно высокой еди­ничной стоимостью.

Громадное большинство сделок с облигациями заключается на внебиржевом рынке, однако ими торгуют и на биржах. Котировки облигаций публикуются в “Уолл-стрит джорнэл”. Пять основных сегментов рынка облигаций представлены выпусками обя­зательств Казначейства и федеральных агентств, муниципальными, корпоративными и институциональными долговыми бумагами. Казначейские бумаги — это обязательст­ва Казначейства США со сроками погашения от 1 до 25 лет; их объем в обращении наиболее значителен. Бумаги федеральных агентств выпускаются агентствами и други­ми учреждениями федерального правительства. Муниципальные бумаги эмитируются администрациями штатов и местными органами власти и бывают либо генеральными (обеспеченными налоговыми поступлениями соответствующего органа власти), либо доходными (обеспеченными поступлениями от конкретного коммерческого проекта, например автомагистрали). Корпоративные облигации эмитируются предпринима­тельским сектором и обеспечиваются финансовыми поступлениями конкретной фир­мы. Институциональные облигации выпускаются некоммерческими организациями, к примеру церквами, школами и больницами. Также есть выпуски с плавающей купон­ной ставкой и переменным сроком погашения.

Курсы облигаций изменяются обратно пропорционально рыночным ставкам про­цента. Кроме того, курсы облигаций зависят от характеристик выпуска. Облигации,