Глава 8

ожидается. Из-за хороших перспектив роста фирмы считается, что курс акций в течение ближайших трех лет увеличится:

а) каков справедливый курс акций для инвестора, который чувствует, что их курс за три года возрастет до 65 долл. при требуемой доходности 12%?

б) каков минимальный ожидаемый через три года курс акций, при котором их покупка станет привлекательной для инвестора с требуемой нормой доходно­сти 15%?

5. Ожидается, что каждая из акций “Вет Уотербед” с показателем Р/Е\ равным 12, принесет 4 долл. в году 3. Также предполагается, что на акцию будет выплачен

1. долл. дивидендов на конец трех ближайших лет. Используйте модель приведен­ной стоимости с 10%-й ставкой дисконтирования для вычисления справедливого курса акции, предполагая, что ее показатель Р/Е в течение всего периода неизме­нен.

ОТВЕТЫ НА ВОПРОСЫ

1. И. Действительно, фактическая доходность будет определяться будущей курсо­

вой динамикой.

2. Л. Начинают обычно с прогноза выручки и чистой рентабельности реализации.

Будущий курс акции выводится как конечный продукт данного процесса.

3. Л. Оцениваются все параметры вплоть до рентабельности.

4. Л Чтобы акция являлась привлекательной для вложения, ее внутренняя, или

справедливая, стоимость должна превышать рыночный курс. Понятие номи­нальной стоимости в инвестиционных целях бессодержательно.

5. Л. Из-за наличия множества факторов, оказывающих воздействие на показатель

Р/Е, оценить его сложнее всего.

6. Л. Когда доходность увеличивается, курс снижается, поскольку между ними су­

ществует обратно пропорциональная зависимость.

7. И. В противном случае доходность не соответствует риску.

8. Л. Если вложения привлекательны с точки зрения определенного с помощью

формулы приведенной стоимости курса акции, они также будут привлека­тельны и с точки зрения приближенной доходности. Следовательно, доста­точно использовать один метод.

9. И. Относительный показатель Р/Е представляет собой частное показателей Р/Е

конкретной акции и рынка в целом.

10. Л. Эта модель действительно предполагает бесконечный поток дивидендов, но

отнюдь не бесконечное владение ценной бумагой отдельным инвестором.

11. И. Но отнюдь не одинаковым образом.

12. И. Поскольку считается, что мелкие инвесторы ошибаются.

95

13. Л. Фундаментальный анализ способствует эффективности рынков, но не все ин­

весторы преследуют одинаковые цели и желают подвергаться равному риску. Анализ все же важен, но не менее важен также акцент на диверсификации и трансакционных издержках.

14. И. Наиболее важны первичные или долгосрочные процессы. Вторичные процес­

сы существенны только для подтверждения изменений первичных.

15. Л. Наоборот, доминирующее положение США пострадало в результате роста

других рынков.

16. Л. Их краткосрочная ориентация приводит к росту интенсивности рыночных

колебаний.

РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

т-т _л т-т Чистая норма

t \ Прибыль шла t Прогнозная _ ^г

1. а; ^г ш ^г х рентабельности реализации,

после уплаты налогов выручка года t ^{r г}

^{/ J} ожидаемая в году t>

следующий год: ожидаемая прибыль = 10 ООО ООО долл. х 0,05 = 500 000 долл.; год 2: ожидаемая прибыль = 12 000 000 долл. х 0,05 = 600 000 долл.;

„ _гпг Ожидаемая прибыль года t

6; Оценочный ЕРЬ года t = — -f ;

Число акций в обращении в году t

следующий год: оценочный EPS = 500 000 долл./ 200 000 = 2,50 долл. на акцию;

год 2: оценочный EPS = 600 000 долл./ 210 000 = 2,86 долл. на акцию;

оценочные дивиденды = EPS х норма выплаты года t\

следующий год: оценочные дивиденды = 2,50 долл. х 0,4 = 1,00 долл.;

год 2: оценочные дивиденды = 2,86 долл. х 0,4 = 1,14 долл.;

в) оценочный курс акции = оценочный EPS года t х оценочный PIE года t\

следующий год: оценочный курс акции = 2,50 долл. х 11 = 27,50 долл.;

год 2: оценочный курс акции = 2,86 долл. х 11 = 31,46 долл.

_ _ Дивиденды ближайшего года

2. Внутренняя стоимость = —— — =

Требуемая доходность - 1 юстоянныи темп роста

1,80 долл. 1,80 долл.

⁼ 0,14-0,06 “ 0,08

= 22,50 долл. на акцию.