Глава 8

6. Процесс повторяется для каждого года в прогнозном периоде.

Б. Источниками значительной части данных для прогнозирования служат, в ча­стности, отчеты брокерских фирм и подписные издания информационных агентств.

2. Модели оценки стоимости акций определяют либо внутреннюю стоимость акции, либо ее ожидаемую доходность.

1. Процесс оценки может быть применен к любому активу.

1. Рассматриваются объемы денежных потоков.

2. Рассматриваются временные характеристики денежных потоков.

3. Используется требуемая норма доходности вложений.

Б. Модель оценки дивидендов предполагает, что стоимость акции равна приве­денной стоимости всех будущих дивидендов.

1. В своей основной форме данная модель предполагает бесконечный поток дивидендов, возрастающих с постоянным темпом:

а) тогда стоимость акции составляет:

^ Дивиденды следующего года

Стоимость акции = ■=— ——^£ ;

Требуемая норма доходности - Постоянный темп роста дивидендов

б) увеличение (ожидаемое) дивидендов следующего года или темпа рос­та приведет к росту внутренней стоимости акции;

в) снижение требуемой нормы доходности приведет к возрастанию вну­тренней стоимости акции;

г) заметим, что требуемая норма доходности должна быть больше, чем постоянный темп роста дивидендов, в противном случае внутренняя стоимость акции будет отрицательной (что представляет собой некор­ректный ответ).

2. В практических целях обычно используется конечный период владения акцией от 3 до 5 лет.

2. В оценке стоимости акции применяется как ожидаемая, так и желаемая норма доходности.

1. Определение доходности за период владения акцией (HPR) на основе при­веденной ниже формулы имеет смысл, когда ожидаемая продолжитель­ность инвестиционного горизонта составляет менее года.

Будущие дивидендные Будущий курс Текущий поступления продажи акций курс акций

Текущий курс акций

2. Требуемая доходность должна соответствовать уровню рискованности ак­ции. Чем выше оценка риска, тем выше должна быть требуемая норма до­ходности:

а) фактор “бета” акции используется *для определения требуемой нормы доходности:

Требуемая норма Доходность _фа ( р_{ын0чная} Доходность^

доходности - безрисковых + * доходность “ безрисковых I;

инвестиций активов I активов )

89

б) кроме того, в качестве точки отсчета можно использовать доходность казначейских облигаций, скорректировав ее в сторону повышения для отражения большей рискованности обыкновенных акций;

в) когда ожидаемая доходность выше требуемой доходности или равна ей, акция считается приемлемым инструментом инвестирования.

Г. В модели приведенной стоимости, использующей для определения справедли­вого курура обыкновенных акций ее будущий курс и дивиденды, рассматрива­ются и ожидаемая доходность, и риск.

Приведенная Приведенная Приведенная стоимость

стоимость = стоимость будущих + будущего курса акции дивидендов продажи акции.

1. Искомая приведенная стоимость — это справедливая, или внутренняя, стоимость акции.

2. Риск учитывается в факторах дисконтирования при расчете приведенной стоимости.

Д. При оценке вложений в обыкновенные акции может использоваться прибли­женная формула вычисления доходности.

Будущий курс Текущий курс Среднегодовой продажи акций покупки акций дивиденд Продолжительность инвести-

Приблизительная ционного горизонта (лет)

доходность Будущий курс Текущий курс

продажи акций ⁺ покупки акций

2

1. С помощью формулы приближенной доходности оценивается ставка про­цента, по которой производится реинвестирование доходов в течение ин­вестиционного периода.

2. Это модель приведенной стоимости, которая применяется для оценки до­ходности, а не стоимости инструмента.

Е. И модели внутренней стоимости, и модели доходности позволяют определить критерии для принятия решений.

1. Когда в качестве критерия используется показатель доходности (либо HPR, либо приближенная доходность), он сравнивается с требуемой нор­мой доходности:

а) если расчетная доходность больше требуемой доходности или равна ей, акция рассматривается в качестве целесообразной формы вложе­ния;

б) заметим, что расчетное значение доходности, всего лишь равное тре­буемой норме доходности, тем не менее отвечает минимальному не­обходимому стандарту.

2. Когда в качестве критерия используется ценность (внутренняя стоимость) акций, она сравнивается с их текущим курсом:

а) если внутренняя стоимость равна или больше текущего курса акции, то инвестиция целесообразна;

б) если внутренняя стоимость ниже текущего курса, акцию приобретать не следует.