Глава 8

ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ, ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНОЧНОЙ КОНЪЮНКТУРЫ И ЭФФЕКТИВНЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА

РЕЗЮМЕ

В этой важной главе, построенной на материале глав 5, 6 и 7, рассматривается приня­тие решений по поводу приобретения (или отказа от приобретения) обыкновенных ак­ций. Поскольку этот материал является основополагающим при изучении инвестиций в обыкновенные акции и насыщен деталями, студентам следует посвятить этой главе времени больше обычного. Основные понятия главы — определение внутренней сто­имости на основе ожидаемых в будущем результатов; технический анализ; понятие ин­формационной эффективности рынков; изменения, происходившие на рынке.

Конечной целью фундаментального анализа является получение критерия, который может быть использован при принятии решения о покупке обыкновенной акции. Этот критерий именуется внутренней стоимостью акции и основывается на ее ожидаемой доходности и риске. Ретроспективный аспект фундаментального анализа был раскрыт в главе 7. В настоящей главе мы рассматриваем фундаментальный анализ с точки зре­ния оценки будущих результатов, поскольку они определяют, сколько должна стоить акция. Ожидаемая выручка, прогнозная прибыль на одну акцию и будущие дивиден­ды представляют собой основные параметры при вычислении внутренней стоимости. Определив с помощью модели внутреннюю стоимость акций, ее сравнивают с их теку­щей рыночной ценой. Если последняя равна внутренней стоимости или меньше ее, то­гда данная обыкновенная акция считается целесообразным вложением. Рассмотренные в тексте модели оценки используют принцип приведенной стоимости дивидендов и будущего курса акции. Можно брать в качестве справедливого курса приведенную сто­имость либо вычислять ожидаемую доходность. При правильном применении обе мо­дели дают одинаковый ответ на вопрос о покупке акций.

Технический анализ изучает ситуацию на рынке и влияние действующих на нем эко­номических факторов. Многие инвесторы используют технический анализ для опреде­ления момента совершения операций. Среди методов технического анализа выделяют­ся теория Доу, методы, основанные на акциях-символах, объеме и глубине рынка, дан­ные об операциях без обеспечения, операциях с неполными лотами и индексах уверен­ности. Технический анализ часто ассоциируется с графиками, его наиболее известным инструментарием. На графиках информация обобщается в удобной и наглядной фор­ме. Последователи графического анализа, именуемые “чартистами”, верят, что опреде­ленные формы графиков несут в себе сигналы о будущей рыночной динамике.

Недавние исследования подтверждают представления о случайном характере дина­мики курсов акций. Активно изучавшаяся финансовыми теоретиками гипотеза об ин­формационной эффективности рынков пытается объяснить этот факт. Данная гипоте­за отстаивает принцип, согласно которому фундаментальный анализ позволяет полу­

87

чить такие результаты, что курсы акций всегда отражают всю доступную информацию. Если это так, то ни фундаментальный, ни технический анализ не позволят инвесторам систематически достигать результатов, превосходящих среднерыночные.

Различные процессы воздействуют на рынок, в некоторой степени изменяя его стру­ктуру. Вероятно, наиболее сильным из этих процессов является интернационализация, или глобализация, рынков, в результате чего мир становится одним огромным рын­ком, где никто не способен доминировать. Это определяет новую роль доминировав­ших ранее США. Другим заметным фактором сегодня является поведение институци­ональных инвесторов, породившее рост интенсивности колебаний рынка за счет “стад­ной” ментальности и программной торговли. Даже корпорации изменили свое место на рынке в результате невероятной активизации процессов слияний, поглощений и вы­купов.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

1. Внутренняя стоимость акции выступает в роли критерия при оценке ее инвестици­онной привлекательности.

А. Стоимость обыкновенных акций представляет собой функцию от будущих

доходов, и инвесторам необходимо прогнозировать будущие значения основ­ных финансовых параметров. Основные стадии процедуры прогнозирования

таковы:

1. Прогноз будущей выручки продаж и прибыльности.

Будущая прибыль Прогноз Оценка нормы чистой

компании после уплаты = выручки х рентабельности

налогов в году t в году t реализации для года t.

2. Прогноз дивидендов и цен:

а) оценка будущих норм выплаты дивидендов;

б) оценка будущего количества акций в обращении;

в) оценка показателя Р/Е наиболее сложна, так как данный показатель определяется в результате взаимодействия множества факторов, включая:

1. темп роста прибыли;

2. общее состояние рынка;

3. объем заемных средств в структуре капитала;

г) также проводится сравнение Р/Е компании и рынка в целом.

3. Вывод прогнозного значения показателя EPS.

Оценочный показатель ₌ Прогнозная чистая прибыль в году t

прибыли на акцию (EPS) в году t Количество обыкновенных акций в обращении в году t

4. Определение будущего размера дивидендов на акцию.

Ожидаемый дивиденд _ Оценочный показатель _х Оценочный коэффициент на акцию в году t прибыли на акцию в году t выплаты дивидендов

5. Оценка будущего курса акций.

Ожидаемый курс акций ₌ Оценочный показатель Оценочный пока-

на конец года t прибыли на акцию в году t затель Р/Е года t