Глава 5

Будущая цена Текущая цена средние инвестиций инвестиций

ежегодные +

Приблизительная доходы Срок инвестирования (в годах)

доходность Будущая цена Текущая цена

инвестиций ⁺ инвестиций

5. В соответствии с критерием доходности приемлемые вложения характери­зуются доходностью более высокой (или в точности равной соответствую­щей норме дисконта).

IV. Риск — вероятность отклонения фактического инвестиционного дохода от ожида­емой величины. Чем шире размах колебаний возможных инвестиционных дохо­дов, тем выше риск.

1. Поскольку увеличение риска — негативный фактор, а увеличение дохода — позитивный, существует дилемма между риском и доходом: высокий риск со­ответствует более высокой ожидаемой или требуемой доходности.

Б. Общий риск инвестиционного инструмента проистекает из нескольких воз­можных источников.

1. Деловой риск связан с неопределенностью, возникающей в отношении получения эмитентом доходов и способности компании выплачивать ин­весторам проценты, дивиденды и другие платежи.

2. Финансовый риск сопряжен с используемой эмитентом структурой источ­ников финансирования операций фирмы (соотношением заемных и собст­венных средств. — Прим. науч. ред.).

3. Инфляция (изменения уровня цен) по-разному воздействует на инвести­ционные инструменты. Поскольку будущий уровень инфляции неизвес­тен, то неизвестна и покупательная способность будущих поступлений. Этот фактор неопределенности известен как риск, связанный с покупа­тельной способностью.

4. Ценные бумаги, предлагающие покупателям фиксированный периодиче­ский доход, подвержены процентному риску, поскольку их стоимость из­меняется под воздействием колебаний рыночных процентных ставок.

5. Риск, связанный с невозможностью продать инвестиционный инструмент в подходящий момент и по приемлемой цене, называется риском ликвид­ности.

6. Понятие рыночного риска относится к тем рискам, которые затрагивают многие виды инвестиционных инструментов, но независимы от них самих (например, война, нефтяной кризис и пр.).

7. Событийный риск имеет место, когда с компанией происходит нечто мас­штабное и часто внезапное, что оказывает неожиданное воздействие на ее финансовое состояние и, следовательно, на стоимость.

2. В недавних теоретических исследованиях в области финансов была разработа­на мера оценки риска ценных бумаг, именуемая фактор “бета”. Совокупный риск инвестиций содержит два компонента: диверсифицируемый и недивер- сифицируемый риск.

1. Диверсифицируемый риск проистекает из таких событий, как забастовки, судебные процессы и меры регулирования экономики, которые по-разно­му влияют на различные инвестиционные инструменты. Исследования

57

показали, что диверсифицируемый риск может быть устранен в результа­те выбора портфеля, содержащего от 8 до 15 ценных бумаг.

2. Недиверсифицируемый риск не может быть устранен путем подбора цен­ных бумаг в портфеле. Каждая ценная бумага характеризуется присущим только ей уровнем недиверсифицируемого риска, который мы измеряем с помощью фактора “бета”.

Г. Фактор ^мбета” показывает, как курс ценной бумаги реагирует на рыночные фа­кторы, и его расчет основан на ее фактической доходности по сравнению с ры­ночным индексом, к примеру S&P 500.

1. Значения фактора “бета”, превышающие единицу, говорят о том, что курс ценной бумаги будет меняться в большей степени, чем рыночный индекс.

2. Большинство значений фактора “бета” сосредоточено в диапазоне от 0,2 до 2,0.

3. Отрицательное значение фактора “бета”, которое встречается редко, при­надлежит ценным бумагам, курсы которых меняются в направлении, про­тивоположном движению рынка.

4. Данные о значениях фактора “бета” можно получить по подписке в мно­гочисленных информационных агентствах, а также в брокерских фирмах.

Д. Фактор “бета” используется для оценки инвестиций.

1. Модель оценки доходности активов (САРМ) увязывает недиверсифициру­емый риск и требуемую доходность всех активов.

2. Уравнение САРМ:

Требуемая _ Доходность доходность безрисковых активов

Фактор _х

“бета’'

/ \

Рыночная _ Доходность

. доходность безрисковых активов

\ ¹ /

3. Графическое представление модели оценки доходности активов (САРМ) называется кривой рынка ценных бумаг (SML).

4. Чем выше фактор “бета” акции, тем больше должна быть ожидаемая или требуемая доходность (инвестиций в эти акции. — Прим. науч. ред).

Е. Использование понятия риска для принятия инвестиционных решений пред­полагает понимание основ взаимосвязи риска и доходности, концепции прие­млемого уровня риска и процесса принятия решений.

1. Каждый вид инвестиционного инструмента предлагает широкий спектр характеристик риска—доходности, но относительное положение каждого инструмента может быть изображено в системе координат “риск—доход­ность”, как показано в тексте главы.

2. У каждого инвестора есть свои предпочтения по отношению к риску и до­ходности. Обычно инвесторы не склонны к риску; они требуют более вы­сокой доходности по мере увеличения риска. Некоторые инвесторы нейт­ральны к риску, а небольшая их часть может быть склонна к риску.

Ж. Использование фактора риска при принятии решений в целях личного инве­стиционного планирования предусматривает четыре основных этапа:

1. Оценка ожидаемой доходности инвестиций.

2. Оценка риска инвестиций.

3. Рассмотрение соотношения “риск—доходность” для каждого из альтерна­тивных вариантов, чтобы убедиться, что при данном уровне риска доход­ность приемлема.

4. Выбор инвестиционных инструментов с наивысшим уровнем доходности для того уровня риска, который инвестор считает для себя приемлемым.