Глава 5

1. Текущие поступления представляют собой проценты, дивиденды, аренд­ные или иные регулярные выплаты.

2. Прирост капитала (или убыток) — изменение рыночной стоимости акти­ва. Это изменение выступает в виде “бумажного” дохода, но если актив продан, то доход становится реализованным.

Б. Понятие доходности позволяет инвестору сравнивать размеры действительно­го или ожидаемого дохода, обеспечиваемого различными инвестиционными инструментами.

1. Используя ретроспективные годовые ставки доходности, инвестор может сравнить результаты, достигнутые в прошлом различными инвестицион­ными инструментами.

2. Инвесторы в наибольшей степени интересуются ожидаемым в будущем размером дохода, но часто ретроспективные результаты используются для его прогнозирования.

В. Уровень полученного или ожидаемого дохода зависит от внутренних характе­ристик, внешних факторов и инфляции.

1. Внутренние характеристики включают вид инвестиционного инструмен­та, основные категории его держателей, способ финансирования, качество управления фирмой.

2. Внешние факторы, такие, как война, дефициты, политические события, мероприятия Федеральной резервной системы, также влияют на уровень доходности.

3. Инфляция (общий рост цен) позитивно воздействует на одни виды вложе­ний и негативно — на другие,

2. Необходима непротиворечивая мера доходности, которая учитывает временные различия ценности денег, чтобы можно было определить приведенную стоимость будущих инвестиционных доходов.

А. Для многих инвесторов основной формой дохода является процент.

1. Многие инвестиционные инструменты (депозитные сертификаты, облига­ции) приносят простой процент. Это процентный доход, исчисляемый только на первоначально вложенную сумму.

2. Сложные проценты выплачиваются не только на первоначальную сумму вклада, но и на любые проценты, накопленные от одного периода до дру­гого. Чем чаще процент реинвестируется, тем выше фактическая норма процента.

3. Непрерывное начисление процентов, которое представляет собой реинве­стирование на самом коротком из возможных промежутков времени, по­зволяет получить максимальную фактическую норму доходности при дан­ной объявленной ставке процента.

Б. Поскольку лучше вернуть инвестиционные вложения раньше, чем позже, при оценке альтернатив для инвестирования необходимо учитывать стоимость де­нег во времени.

1. Будущая стоимость — это сумма, до которой возрастет текущий вклад за период с момента его помещения на счет при условии начисления слож­ных процентов.

2. Приведенная стоимость — понятие, обратное будущей стоимости; это те­кущая стоимость той суммы денег, которая будет получена через опреде­ленное время в будущем. Приведенная стоимость — это сумма, которую

55

необходимо сегодня поместить на вклад с начислением Wo, чтобы она возросла до указанного уровня через заданное число лет:

а) приведенная стоимость зависит от процентной ставки или альтерна­тивных издержек. Чем выше процентная ставка, тем ниже приведен­ная стоимость;

б) приведенная и будущая стоимость может вычисляться для однократ­ной суммы в будущем, серий равномерных (аннуитет) или смешанных потоков будущих выплат.

3. Приемлемое вложение может быть определено так: приведенная стои­мость поступлений по нему должна превышать приведенную стоимость издержек (или быть равной ей).

3. Мера доходности, учитывающая и текущие поступления, и прирост капитала (или убытки), — это показатель доходности за период владения активом (HPR).

А. Период владения активом — это соответствующий промежуток времени, на протяжении которого измеряется доходность. Обычно это период длиной до года.

1. При сравнении доходностей различных инвестиционных инструментов важно рассматривать один и тот же период владения ими.

2. Оба компонента дохода — текущие поступления и прирост капитала (или убытки) — включаются в расчет HPR, даже если первые реализованы, а вторые не реализованы.

3. Уравнение расчета HPR имеет следующий вид:

ттп Текущий доход + Прирост капитала (или убытки)

⁼ -|—г >

1 хервоначальные инвестиции

где

Прирост капитала (или убытки) = Конечная инвестиционная стоимость -

• Первоначальная инвестиционная стоимость.

4. Уравнение HPR может использоваться для оценки и сравнения различных инвестиционных вариантов. Результат представляется в виде нормы до­ходности на инвестиции, что позволяет применять эти вычисления для проектов различного масштаба.

Б. Альтернативным способом определения приемлемого инвестиционного инст­румента является оценка его доходности, или внутренней ставки окупаемости.

1. Доходность, или внутренняя ставка окупаемости инвестиций, — ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость доходов в точно* сти равна инвестиционным затратам.

2. В большинстве случаев точное значение доходности достигается в ходе сложного процесса “проб и ошибок”.

3. Важнейшее допущение, лежащее в основе использования показателя вну­тренней ставки окупаемости в качестве измерителя дохода, заключается в предположении о способности инвестора получить норму доходности, равную вычисленной внутренней ставке окупаемости, на все реинвестиру­емые доходы за весь период владения активом.

4. Формула приблизительной доходности не точна, но является близким ана­логом и достаточно проста в вычислении: