5. Системи та методи інвестиційного контролю

Внутрішній інвестиційний контроль представляє собою процес перевірки виконання та забезпечення реалізації усіх управлінських рішень з метою реалізації інвестиційної стратегії, який зорганізується підприємством.

Тема 3. Формування та управління інвестиційним капіталом підприємства

1. Джерела формування інвестиційних ресурсів.

2. Середньозважена вартість капіталу. Поняття структури капіталу та фінансового левереджу.

3. Теоретичні концепції оптимальної структури капіталу.

4. Методичні підходи до оптимізації структури інвестиційного капіталу.

5. Політика формування власних інвестиційних ресурсів.

1. Источники формирования инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы предприятия представляют собой все формы капитала, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального и финансового инвестирования.

Основные инвестиционные ресурсы могут быть разделены на три вида:

• нераспределенная прибыль (собственный капитал инвестора)

• заемный капитал

• капитал, который дает право на участие в прибыли.

Собственный капитал инвестора

Основные преимущества источника:

• Простота привлечения.

• Не создает затрат на привлечение.

Основные недостатки источника:

• Наличие нераспределенной прибыли не свидетельствует о наличии свободных денежных средств.

• Представление о нераспределенной прибыли как о «бесплатном» источнике финансирования – ошибочно.

• Ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности.

Заемный капитал

Преимущество этого источника финансирования заключается в возможности привлечения необходимого объема ресурсов.

Недостатками использования заемного капитала является:

• Сложность процедуры привлечения.

• Использование заемного капитала приводит к возникновению риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности.

• % снижает прибыль

Капитал, который дает право на участие в прибыли

Преимущество этого вида источника – в возможности привлечения необходимого объема ресурсов и отсутствии % по кредитам.

Недостатками данного вида ресурса является:

• существенные затраты времени и средств на выпуск акций и облигаций.

• успех дополнительной эмиссии зависит от того, как инвесторы оценивают будущие показатели деятельности п/п

• существует возможность изменения соотношения управляющих голосов (для акций).

2. Средневзвешенная стоимость капитала, методические подходы к ее расчету. Понятия структуры капитала и финансового левереджа.

Нас интересует вопрос: Каковы затраты нашего инвестиционного ресурса, сколько он стоит?

-Приемлемая для инвестора ставка доходности есть не что иное, как коэффициент дисконтирования.

-Поэтому внутреннюю ставку доходности (IRR) сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала (ССК) и расчету инвестиционной привлекательности проекта предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала.

• Стоимость капитала – это цена, которую фирма платит за привлечение капитала из различных источников.

• П оказателем стоимости каптала является средневзвешенная стоимость капитала (ССК – Weighted Average Cost of Capital) – это средняя цена, которую фирма платит за использование капитала, сформированного из различных источников. Она характеризует среднее значение стоимости капитала, привлеченного из каждого конкретного источника, взвешенной на удельный вес каждого источника в общей сумме используемого капитала:

ССК =

где m – число учитываемых компонентов

W i – удельный вес i-го компонента

k _i - стоимость i-го компонента.

Первоначально определяют удельный вес каждого компонента капитала. В качестве веса выступает отношение величины этого компонента к совокупной рыночной стоимости активов компании:

W i = Рыночная стоимость компонента i / Совокупная рыночная стоимость активов

Стоимость банковского кредита (k _БК)

Стоимость кредита фактически равняется процентной ставке кредита. Поскольку процентные платежи вычитаются из базы налогообложения, нужно учитывать ставку налога. В результате получим:

k _БК = i (1- τ),

где i – процентная ставка банковского кредита,

τ – налог.

В данном случае имеет место эффект налогового щита. Проценты за кредит вычитается из налогообложения и значит, они уменьшают налогооблагаемую прибыль. Следовательно, уменьшается стоимость банковского кредита.

Стоимость банковского кредита (k _БК)

В стоимость банковского кредита должны быть включены расходы по привлечению банковского кредита (страхование кредита за счет заемщика и т.п.). Тогда формула будет иметь вид:

k _БК = i (1- τ ) / (1-F _БК),

где F _БК.- расходы по привлечению банковского кредита.

Стоимость капитала, представленного акциями

• Привилегированные акции

Поэтому стоимость привилегированных акций находят как отношение установленных годовых дивидендов (в стоимостном выражении) к поступлениям от продаж привилегированных акций:

k_ПА = D _ПА / ЧП ₌ D _ПА / (Р _{ПА -} F _{ПА )},

где D _ПА – установленные годовые дивиденды

_ЧП – поступления от продажи (рыночная цена – расходы по эмиссии),

Р _{ПА –} рыночная цена акции

F _ПА.- расходы на эмиссию.

• Обыкновенные акции

Размер дивидендов по обыкновенным акциям предварительно не известен и зависит от эффективности деятельности предприятия, что затрудняет этот расчет.

К расчету стоимости обыкновенных акций существует два подхода:

• - первый базируется на потоке дивидендов

• - второй базируется на модели оценки доходности активов.

• Обыкновенные акции

первый подход базируется на потоке дивидендов:

Поскольку для обеспечения инвестиционной привлекательности своих акций предприятие должно предложить доход по ним, по крайней мере, не ниже ожиданий инвесторов, то это и есть формула стоимости акций:

k_А = D / Р _А.

где Р_А – текущая рыночная цена акции

d – ожидаемая годовая величина дивидендов по акции

Стоимость капитала, представленного акциями: обыкновенные акции – дивидендный подход

Предыдущая формула предусматривает, что будущий поток дивидендов постоянен. Если ожидается, что размер дивидендов будет равномерно расти на величину g, то норма прибыли будет уменьшаться (τ –g ), а формула примет вид:

Р_А = d / (τ – g),

G – ожидаемый годовой темп роста дивидендов.

т.е.

k_{А =} d / Р_А + g – формула стоимости акций в соответствии с дивидендным походом.

Недостатки:

• ожидания относительно акций у различных акционеров отличаются, следовательно могут быть разные ставки доходности

• доходы отождествляются только с дивидендами.

Стоимость капитала, представленного акциями: обыкновенные акции – подход на модели оценки доходности активов

Второй подход к оценке акций как составляющей стоимости капитала получил название Capital Assets Рricing Model (CAPM).

В основе этой модели взаимосвязь между доходностью акций и риском.

Сложность возникает на этапе количественной оценки указанной вз/связи. В соответствии с моделью CAPM:

k_{А =} R_f + (R - R_f)*β _i

где R_f – доходность безрисковых ценных бумаг.

R – ожидаемая доходность в среднем по фондовому рынку

R - R_f – рыночная премия за риск

β _i – коэффициент (характеризует уровень риска).

Стоимость нераспределенной прибыли

Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к стоимости обыкновенных акций

k_{НП =} D / Р_А + g

где D –дивиденды по обыкновенным акциям

Р _ПА - стоимость обыкновенной акции

g – ожидаемый годовой темп роста дивидендов.

Иногда цену капитала за счет нераспределенной прибыли принимают на уровне рентабельности собственного капитала.

Найдя для отдельных составляющих среднюю цену, мы можем определить средневзвешенную стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC) или ССК.

ССК применяют при дисконтировании денежных потоков для определения эффективности инвестиций. При этом полагают, что:

• - проект финансируется так же, как и вся остальная деятельность

• - уровень риска, связанный с проектом не отличается от уровня риска текущей деятельности предприятия.

Финансовый левередж (leverage) фирмы

• Суть финансового левереджа – заключается в том, что кредит создает «рычаг», способный поднять вверх доходы акционеров.

• Чем выше удельный вес заемных средств в основном капитале фирмы, тем больше доход акционеров и рентабельность собственного капитала.

• В то же время финансовый рычаг увеличивает финансовый риск, поскольку % за кредит и возврат кредита подлежат первоочередному возмещению.

• Использование финансового рычага возможно только тогда, когда предприятия в состоянии вложить заемные средства в бизнес с ожидаемой доходностью более высокой, чем плата за кредит.

Сила финансового рычага рассчитывается:

DFL=EBIT / (EBIT – i* B)

где EBIT (earnings before interest and taxes) – прибыль от основной деятельности (или прибыль до выплаты процентов и налогов).

В – стоимость долговых обязательств

i – годовая %-я ставка платежей по этим обязательствам