3.2. Показатели экономической эффективности
инвестиционного проекта
В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений. Как уже отмечалось, потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока — чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.
С учетом изложенных соображений можно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов.
1. Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.
2. Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, стабильное промышленное производство, его свертывание и ликвидацию.
3. Исходные данные для расчетов эффективности проекта должны включать:
развернутую во времени производственную программу;
цены на продукцию;
прямые производственные издержки (зависящие от масштабов производства);
накладные расходы и другие платежи (в том числе затраты, не зависящие от масштабов производства);
развернутый во времени процесс финансирования капитального строительства;
структуру инвестиционных затрат и издержек;
источники поступления инвестиционных средств (акции, кредиты и т.д.).
4. Исходные данные и аналитический аппарат должны обеспечить возможность реконструкции развернутого во времени потока платежей, включающего инвестиции, текущие расходы и доходы от производственной деятельности.
5. Для сопоставления различных во времени платежей с помощью процедуры дисконтирования они должны быть приведены к одной дате. Используемая при этом ставка дисконтирования выбирается, исходя из конкретных альтернатив помещения капитала.
6. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска вложений должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.
7. В качестве важнейших внешних факторов при оценке эффективности проекта должны учитываться: общий уровень инфляции, вероятное изменение цен по основным категориям затрат, величина ссудного процента по кредитам. Величина экономических прогнозах экономического развития страны и соответствующей отрасли.
8. Исходные данные для расчетов экономической эффективности инвестиционного проекта должны представляться в структуре и форме, принятых на российских предприятиях, а результаты расчетов — в объеме и форме, принятых в международной практике.
Поскольку процесс прединвестиционных исследований и сбора информации, необходимой для расчета эффективности инвестиционного проекта, в полном объеме достаточно трудоемкий и дорогостоящий, обычно оценка эффективности проекта проводится дважды. На начальном этапе прединвестиционных исследований проводится ориентировочная оценка эффективности инвестиционного проекта, цель которой состоит в определении целесообразности проведения пред инвестиционных исследований в полном объеме. На втором этапе проводится полномасштабное исследование эффективности инвестиционного проекта.
Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.
В этом разделе мы рассмотрим определение, смысловое содержание и алгоритмы расчета указанных выше показателей инвестиционного проекта. В последующих разделах будут рассмотрены исходная информация, необходимая для их определения, состав и содержание выходной информации, обычно представляемой как результат финансового анализа инвестиционного проекта.
Для определенности в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта.
Чистый приведенный доход
Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:
(3.1)
где: t — годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2, 3,..., Т);
Рt — чистый поток платежей (наличности) в году t,
d — ставка дисконтирования.
Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов — инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.
Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (3.2) в виде:
(3.2)
где: tn — год начала производства продукции;
tс — год окончания капитального строительства;
КVt — инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.
Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы — месяц, квартал, полугодие.
Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства.
Случай tn > tс означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай tn < tс означает запуск производства до завершения строительства.
Естественно, что чистый приведенный доход будет максимальным при отсутствии дисконтирования, постепенно снижаясь по мере увеличения нормы дисконтирования. Уже при 10%-й норме дисконтирования чистый приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность инвестиционного проекта при этом условии.
Фактор распределения расходов и доходов во времени при дисконтировании также играет решающую роль. Если в нашем примере производство продукции начинается через 2 года после окончания строительства, то инвестиционный проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых.
Внутренняя норма доходности
Из рисунка 3.2 видно, что при некотором значении нормы дисконтирования (которое находится между 9% и 10%) чистый приведенный доход обращается в нуль.
Таблица 1. Проектные риски и методы их снижения
Причины возникновения риска/последствия |
Признаки |
Меры по снижению риска |
ТЕХНИЧЕСКИЕ РИСКИ |
||
Ошибки в проектировании; недостатки технологии и неправильный выбор оборудования Неправильное определение мощности производства Срыв подрядчиками своих обязательств Недостатки в управлении Нехватка квалифицированной рабочей силы Отсутствие опыта работы с импортным оборудованием у местного персонала |
Новизна проекта Отсутствие проектирующей организации или ее небольшой опыт в разработке подобных проектов Отсутствие маркетингового исследования Отсутствие долгосрочных контрактов Расчет на свои силы и персонал без обучения и спецподготовки Отсутствие привлечения иностранных менеджеров
|
Отказ от финансирования принципиально новых проектов Исключение или сведение к минимуму использования новых технологий и оборудования Привлечение проектировщика и подрядчика, имеющих высокую квалификацию и опыт реализации подобных проектов
|
Невыход на проектную мощность или работа не на полную мощность или выпуск продукции более низкого качества |
|
|
Ошибки в проектировании Недостатки технологий Неправильный выбор оборудования Недостатки в управлении Нехватка квалифицированной рабочей силы Срыв поставок сырья, стройматериалов, комплектующих их поставщиками Срыв сроков субподрядчиками Срыв сроков поставок по контрактам |
Нечеткие (по срокам и количеству) контракты без штрафных санкций Поставщики из нестабильных регионов с ненадежной репутацией
|
Заключение долгосрочных контрактов с четкими условиями и штрафными санкциями Отбор надежных поставщиков, альтернативные варианты Заключение контрактов на условиях "под ключ", получение от первоклассных банков гарантий надлежащего исполнения контракта
|
Задержки в строительстве и выходе на полную мощность |
|
|
Срывы сроков строительства Повышение цен на сырье, энергию, комплектующие и т.п. Повышение стоимости оборудования из-за валютных рисков, не учтенных в соответствующих контрактах Повышение расходов на зарплату
|
Нечеткие контракты (без фиксирования цен) Отсутствие в контрактах механизмов защиты от валютных рисков Зарплата в местной валюте в в стране с инфляцией в сложной политической ситуации |
Проверка контрактов и введение соответствующих механизмов фиксации Заключение контрактов на условиях "под ключ" Страхование политических рисков Учет зарплаты в СКВ с индексацией местной валюты Страхование рисков форс-мажор
|
Превышение расчетной стоимости проекта Форс-мажор
|
|
|
РИСКИ УЧАСТНИКОВ ПРОЕКТА |
||
Неустойчивое финансовое положение
|
Отсутствие надежной и исчерпывающей информации об участниках проекта
|
Получение рекомендаций участникам от независимых лиц, организаций Изучение заверенных аудиторами финансовых отчетов за ряд лет
|
Изменение политики в руководстве или в изменившихся ситуациях Снижение доходности операции, опасения по поводу увеличившихся рисков, изменение приоритетов в торговле, инвестициях и т.д.
|
Нестабильный контрольный пакет акций Невысокая репутация руководителей и деятельности фирмы Неполное страхование участников от проекта возможных рисков
|
Изучение уставных документов и распределения акций участников Изучение информации о деятельности фирмы и репутации руководителей Контракты с надежными контрагентами со штрафными санкциями за срыв обязательств Страхование участников проекта (контрактов) от различных рисков |
Форс-мажорные обязательства при отсутствии "запаса прочности" у фирмы
|
Отсутствие диверсификации операций участника (все ставится на данный проект)
|
Тщательный подбор участников проекта, в том числе резервных Обязательства участников по отношению к Оператору не должны быть субординированы |
Сознательное или вынужденное невыполнение участником своих обязательств в рамках проекта |
|
|
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ |
||
Нестабильность экономик стран-участниц, политические факторы Колебания обменных курсов валюты |
Различные валюта поступлений и валюта кредита Отсутствие механизма пересчета валют
|
Единообразие валют Выбор и включение в условия договоров механизма пересчета валют (валютные оговорки) Страхование валютных рисков |
Государственное регулирование учетной банковской ставки |
"Плавающая" ставка по кредиту
|
|
Рост процентной ставки, удорожание финансирования
|
|
|
Нестабильность экономик стран-участниц, политические факторы Повышение издержек у фирмы, конкуренция и т.п. |
Отсутствие четкой фиксации в контрактах цен на товары и услуги
|
Заключение долгосрочных безусловных контрактов с четкой фиксацией цен и серьезными штрафными санкциями |
Рост цен и услуг по импортным контрактам на строительство и т.п. |
|
|
Экономический кризис Затоваривание рынка Монополизм ведущего производителя Конкурентная борьба через снижение цен |
Неоправданность оптимистичных цен Отсутствие маркетингового исследования
|
Проведение грамотного маркетингового исследования Пессимистичные расчеты Пр6думанность сбытовой политики |
Снижение цен на товар на мировом рынке
|
Отсутствие "запаса прочности" по цене и резервов по снижению издержек Отсутствие квалифицированных дистрибьюторов |
Предпочтение гибкому производству с возможными наращиваниями объемов
|
Слабая экономика Неграмотное руководство финансовой политикой Инфляция
|
Расчеты без учета инфляции или, по единому коэффициенту
|
Максимально возможное прогнозирование Расчет на более быстрое удорожание сырья по сравнению с возможностями поднятия цен |
МАРКЕТИНГОВЫЕ РИСКИ |
||
Неправильный (без учета потребностей рынка) выбор товара (продукции) |
Отсутствие маркетингового исследования
|
Проведение маркетингового исследования, получение заключения авторитетных организаций, сбор максимального количества материалов из различных источников Участие инопартнеров в выборе и сбыте продукции |
Товар низкого качества или морально устаревшей конструкции |
Отечественная конструкция Отечественные компоненты конструкции Часть оборудования и технологии не обеспечивает нужных характеристик На производство становится устаревшая модель |
Независимая экспертиза, испытания, сравнения по основным характеристикам с продукцией конкурентов Performance bonds со стороны поставщиков оборудования, главных подрядчиков и разработчиков проекта Маркетинговое исследование |
Неправильный выбор рынков сбыта, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчет емкости рынка и соответственно неправильное определение мощности производства |
Отсутствие маркетингового исследования Не определены покупатели продукций Отсутствие закупочных контрактов
|
Маркетинговое исследование
|
Непродуманность неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта Нехватка транспортных средств
|
Отсутствие опыта по продаже аналогичных товаров Отсутствие опытного агента по продаже Отсутствие программы сбыта
|
Составление программы и мероприятий сбыта Заключение договора по продаже специализированными фирмами Формирование собственной дилерской (сбытовой) сети |
Задержки в выходе на рынках
|
Отсутствие маркетингового, исследования, расчета цены товара Отсутствие программы по рекламе |
"Запас прочности" по цене Выбор и производство конкурентоспособной продукции Наличие опытных специалистов по экспорту и сбыту |
Продукция не найдет сбыта в нужном стоимостном выражении и в расчетные сроки Отсутствие необходимых доходов, достаточных для погашения кредита |
Товар не сертифицирован согласно требованиям рынка Не учтены особенности торговой политики рынка |
Наличие квалифицированных специалистов по экспорту
|
ПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ |
||
Изменение торгово-политического режима, таможенной политики Изменение в налоговой системе, в системе валютного регулирования, регулирования внешнеэкономической деятельности данной страны Изменения в системах экспортного финансирования в странах-участницах проекта и системах регулирования экспорта |
Морально устаревший товар Расчет на низкую себестоимость Недоучет возможных мер по защите рынков в других странах
|
Создание "запаса прочности" по ценам, уникальные характеристики товара, отменное качество Изучение рынков сбыта Создание альтернативных каналов и рынков сбыта Привлечение международных институтов к финансированию проекта (IFC,World bank) концессий
|
Невозможность сбыта |
|
|
Нестабильная страна Опасность национализации, экспроприации
|
Отсутствие поддержки в силовых структурах и правительстве Отсутствие поддержки местных и государственных структур Традиционно "опасная" отрасль промышленности |
"Лоббирование" проектов Отказ от осуществления проектов, затрагивающих стратегические интересы государства
|
Потеря проекта |
|
|
Изменение законодательства, особенно закона об иностранных инвестициях
|
Осуществление проекта в нестабильных регионах Отсутствие альтернативных рынков сбыта |
Отказ от осуществления проектов в нестабильных регионах Подбор альтернативных рынков сбыта Получение разрешения Центрального банка на вывоз прибыли Возможности реинвестиции прибыли |
Сложность с репатриацией прибыли |
|
|
ЮРИДИЧЕСКИЕ РИСКИ |
||
Неотлаженное законодательство Плохо оформленные документы, подтверждают» право собственности, использования, фонды и т.п.
|
Неправильное оформление) обеспечения Наличие прецедентов Неполный состав разрешительных документов Объект обеспечения заинтересовывает властей |
Тщательное изучение рынка Выбор надежных ликвидных видов обеспечения Изучение состава и формы необходимых документов и истребование клиентов Привлечение местных властей к реализации проекта |
Проблемы с реализацией обеспечения |
|
|
Неравный доступ сторон к судам Решения иностранного суда могут не признаваться Реализация судебных решений проблематична
|
По кредитному соглашению и иной документации споры разрешаются в иностранном и малознакомом суде Наличие негативных прецедентов |
Применение знакомого (национального) законодательства для решения споров Четкая и однозначная формулировка соответствующих статей, их составление с учетом выбранного законодательства |
Трудности судебного установления прав |
|
|
Пиратство, торговые марки, патенты с лицензиями не признаются |
Отсутствие четких оговорок в кредитной документации Отсутствие документов, подтверждающих право на использование лицензии патентов и т.п. |
Контроль за правильным составлением пакета документации по проекту
|
Нарушение прав интеллектуальной собственности |
|
|
ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ РИСКИ |
||
Неустойчивое законодательство в части требований к окружающей среде Потенциально экологически опасный проект |
Устаревшая технология Вредные отходы утилизации Отсутствие разрешения надзорных органов Отсутствие согласования проблем |
Финансирование современных и экологически чистых проектов "Запас прочности" по экологии Заблаговременные консультации с соответствующими службами и властными структурами по вопросам возможных "проколов" с экологией |
Авария Изменение отношения к проекту властей, населения
|
Отсутствие разрешений надзорных органов Непродуманная экологическая политика Низкие требования к экологичности проекта Отсутствие проработки вопросов утилизации отходов Ненадежная технология, плохо обученный персонал |
Приоритет проектам с безотходной технологией, с выпуском экологически чистого продукта Апробированная технология, обученный персонал и высокая дисциплина на производстве Формирование благоприятного отношения к проекту в средствах массовой информации
|
Неосуществимость проекта из-за экологических проблем
|
|
|
1 Кузнецов Б.Л. Управление проектами. Наб. Челны: Изд. КамПИ, 1996, 196, с..
2 Кузнецов Б.Л. «Управление проектами в машиностроении», 1998, 403.
3 Кузнецов Б.Л., Коврижных О.Е. «организационно – экономический механизм управления проектами» - Наб. Челны: Изд. КамПИ, 2003, 214 с.
Проект от лат. Project – брошенный вперед
4 Цветков А.В. Стимулирование в управлении проектами. Москва: АПОСТРОФ, 2001. с. 143.
5Шапиро В.Д. «Управление проектами - это синтетическая дисциплина, объединяющая специальные и надпрофессиональные знания».
6 Компетенции –это соответствие (адекватность) личных и профессиональных качеств работника сложности решаемых им задач и уровню представленных ему полномочий.
7 Методология проекта - структура, логическая организация, методы и средства управления проектом.
8 Критерий – признак, мерило, на основании которого производится оценка успешности проекта, а также классификация объектов и процессов.