1.2. Поиск потенциальных проектов

Поиск потенциальных инвестиционных возможностей – это отправная точка инвестиционного процесса. Ее можно назвать «спусковым крючком» для капиталовложений.

Благополучие предприятия зависит не столько от его способности находить выгодные инвестиционные возможности, сколько от умения создавать их. Эффективным способом поиска и выдвижения инновационных идей является технология бенчмаркинга¹⁰.

Формулировка, первичная оценка и отбор проектов

При завершении стадии поиска инвестиционных идей, организация получает в свое распоряжение эти самые идеи. Превращение этих идей в четко сформулированные потенциальные капитальные вложения — вот цель следующей стадии, которая называется "Формулировка и первичный отбор проектов".

Поиск информации необходимой для получения четкой формулировки проекта, часто требует средств. Например, автору (инициатору) проекта могут понадобиться техническая информация, сведения о расценках поставщиков, маркетинговые исследования, прежде, чем он сможет придать своей идее некоторую осязаемую форму. Поэтому данный этап разбивается на две части. Сперва формулируется достаточное количество деталей, которое позволяет при первичном_отсеве определить, стоит ли данная идея дальнейших исследований. Затем, если получено "добро”, выделяются средства на окончательную формулировку проекта после которой на следующее этапе он подвергается детальному финансовому анализу.

Часто на стадии формулировки проекта автор идеи принимает активное участие в ее развитии. По мере сбора информации он должен постоянно пересматривать формулировку проекта, а также постоянно убеждать коллег в его осуществимости. В том случае, когда коллеги поддерживают проект, он получает свое дальнейшее развитие. Чем дальше заходит дело, тем больше шансов, что проект будет в конце концов принят и выполнен.

Хотя обычно подразумевается, что все возможные варианты данного проекта будут беспристрастно разработаны и представлены, автор проекта может осознано или неосознанно исключить некоторые переменные (факторы), определяющие конечный результат осуществления проекта. Поскольку данная стадия предшествует этапу финансового анализа и окончательного выбора, первичная оценка проекта может оказать большое влияние на принятие конечного решения о том, какой же проект будет осуществлен. Те проекты, которые не будут проанализированы с финансовой точки зрения, вряд ли когда-нибудь увидят свет. Но все проекты, которые добрались до стадии финансового анализа, будут нести на себе печать первоначальной оценки и отбора. Информация, созданная на стадии формулировки про­ектов, может повлиять на дальнейшее развитие проекта больше, чем все последующие анализы. Поэтому к данному этапу следует подходить как к очень важной части инвестиционного процесса, и как можно больше людей должны внести свою лепту в процесс окончательного оттачивания проекта.

Анализ и окончательный выбор

В научной литературе уделяется большое внимание количест­венным методам оценки инвестиционных предложений.

Модель принятия и осуществления инвестиционных решении предполагает, что именно на этой стадии формируется окончательное решение о том, будут ли вложены деньги в проект, основанное на результатах финансового анализа.

Стадии финансового анализа и окончательного выбора

Данный этап может быть разбит на 7 последовательных шагов.

1. Заполнение и передача на рассмотрение стандартной финансовой документации, т.е. придание инвестиционному предложению официальной формы. Во многих фирмах сложилась стандартная процедура представления инвестиционных проектов.

2. Классификация проектов по "типам". Классификация выдёляет те проекты, которые должны быть просто одобрены финансовой точки зрения, и те, которые должны обеспечивать определенную норму прибыли для того, чтобы считать приемлемыми.

3. Осуществление финансового анализа предоставленной информации. Здесь оцениваются финансовые результаты внедрении того или иного капиталовложения.

4. Сопоставление результатов финансового анализа с предварительно установленными критериями отбора. Чтобы бы принятым, проект должен удовлетворять или даже превышать эти финансовые критерии.

5. Рассмотрение проекта с точки зрения бюджета на текущий или будущий отчетный период. Вопрос, имеются ли в наличии достаточные средства для финансирования капиталовложени должен быть решен до того, как будет принято окончательное решение.

6. Решение одобрить или отвергнуть инвестиционный проект. Здесь решается, будет ли организация осуществлять затраты для реализации проекта.

7. Если проект одобрен, то разрабатывается система мониторинга за ходом реализации проекта, которая позволяет корректировать процесс осуществления капиталовложений.

В разных ситуациях каждому из вышеперечисленных шагов может придаваться большее или меньшее значение, хотя и общее признанно, что все они являются необходимыми компонентами процесса принятия инвестиционных решений.

Организация проектного финансирования

Предварительное (тем более окончательное) технико-экономическое обоснование проекта (ПТЭО и ТЭО) в качестве важнейшего элемента должны включать организацию проектного финансирования, т.е. Включать план финансирования проекта.

Возможно финансирование проекта из экзогенных (внутренних) источников, но все более или менее крупные проекты финансируются из эндогенных источников.

Существует несколько определений проектного финансирования:

• финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами;

• финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолности являются потоки денежной наличности («cash flow»), генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;

• финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем предпологаемых поступлений для определения перспективов возврата представленных средств, и, во-вторых, активы предприятия (или иной экономической еденицы), служащие обеспечением кредита;

• финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать потоки личности, достаточные для обслуживания своего долга.

Проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции).

В банковской практике, в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:

Без какого-либо регресса на заемщика. Кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые в погашение кредитов.

Без регресса на заемщика в период, следующий за вводом проекта в эксплуатацию (до выхода на проектную мощность и запланированную себестоимость продукции). Спонсоры проекта или его подрядчики гарантируют завершение освоения капиталовложений, ввод объекта кредитования в эксплуатацию, соблюдение сметной стоимости и, при определенных условиях, берут на себя возмещение убытков, связанных с задержкой ввода объекта в эксплуатацию и превышением расчетной себестоимости.

Гарантийное обязательство выдается кредитору в обеспечение своевременной уплаты причитающейся с заемщика суммы основного долга и начисленных процентов.

С полным регрессом на заемщика. Кредитор в этом случае не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон, не анализируя либо анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить "небалансовый" характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т.д., каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов.

С полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта. Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы.

С полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.

Перечисленные выше типы проектного финансирования имеют как преимущества, так и определенные недостатки и могут быть объединены в три группы по признаку ограниченности регресса:

• с полным регрессом на заемщика (“full recourse financing”);

• без регресса на заемщика ("non recourse financing”);

• с ограниченным регрессом на заемщика ("limited recourse financing”).

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это наиболее распространенная форма проектного финансирования, которой отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:

* предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т.п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика;

* предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;;

* недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;

* предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов (может быть связано с организацией других форм проектного финансирования).

В последнее время начался процесс перехода к ограниченному регрессу на заемщика при финансировании проектов в сфере инфраструктуры. Получили распространение тракты, в которых оговариваются безусловные обязательства покупателя типа "бери и плати" ("take and pay") и «бери или плати" (“take or pay ") с третьими кредитоспособными сторонами. Примером может служить строительство крупных электростанций с привлечением иностранных кредитов по схеме "строй- владей- эксплуатируй" (“build, own, operate"), где происходит совмещение финансирования с ограниченным регрессом и финансирования под правительственную гарантию.

Проектное финансирование без регресса на заемщика. В этом случае кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Кредитор может принимать на себя небольшую часть рисков по проекту в случае, если удается разработать соответствующую систему обязательств участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т.п. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для других нужд.

Как правило, кредиторам приходится идти и на предоставление определенных льгот: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т.д.

Используется эта форма финансирования достаточно редко из-за большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, больших финансовых расходов (на привлечение специалистов, на консультационные услуги и тд.). Без регресса на заемщика финансируются проекты имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции, и прежде всего проекты связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Для того чтобы кредиторы сочли риск вложения средств в проект приемлемым, необходимо создание следующих условий:

• использование отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;

• возможность оценить риск строительства, вывода на проектную мощность и риски, связанные с функционированием финансируемого предприятия;

  • конечная продукция должна иметь достаточно емкий рынок сбыта и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;

• соглашения с поставщиками сырья и комплектующих изделий, если таковые необходимы;

  • договоренность с поставщиками энергоносителей с установлением предельных (минимальных) цен;

• политическая стабильность в стране, реализующей проект.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.

Это наиболее распространенная форма, при которой в ходе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределяются между сторонами таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью, качеством поставок и т.д. Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо выставления гарантий, что также является определенным преимуществом.

Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организаций ("off balance sheet financing"). Использование этого финансирования называет воздействие на финансовое положение и баланс заемщика в меньшей степени, чем другие два типа, что и объясняет его популярность. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может извлечь следующие дополнительные преимущества:

• возможность привлечения средств, которые нельзя получить из обычных источников;

• при правильном распределении рисков по проекту обеспечиваются благоприятные условия предоставления кредитов;

• платежные обязательства перед кредиторами не ложатся бременем на заемщика;

• хорошая организация финансирования проекта может улучшить репутацию заемщика и облегчить привлечение средств в будущем.

Типовая структура технико-экономичкского обоснования инвестиционного проекта

Сведения об основных участниках проекта: