1. Модель Модильяни - Миллера при отсутствии налогов.

Модель Модильяни Миллера при отсутствии налогов (1958г):

Рыночная стоимость предприятия и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры капитала, следовательно, их нельзя оптимизировать и наращивать рыночную стоимость предприятия за счет структуры капитала.

Т.е. это «Принцип пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется (имеется ввиду доля СК и ЗК в общей структуре капитала).

Ограничения теории М-М:

• Наличие эффективного рынка капитала, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов;

• Одинаковые ожидания величины риска для всех организаций;

• Компании эмитируют только 2 типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции;

• Физические лица могут осуществлять ссудно-заемные операции по безрисковой ставке;

• Отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

• Отсутствие налогов;

• Вся прибыль идет на выплату дивидендов.

Рассматриваются две организации:

• L – организация, использующая заемный капитал и являющаяся финансово- зависимой.

U – финансово-независимая компания, не привлекающая заемный капитал.

Vu –– рыночная стоимость финансово-независимой организации U (стоимость организации без долговых обязательств).

Vl – рыночная стоимость финансово-зависимой организации L (стоимость организации с долговыми обязательствами).

S – рыночная цена СК организации (рыночная цена акционерного капитала).

Z – рыночная оценка ЗК организации (рыночная цена ЗК).

EBIT – операционная прибыль (прибыль до выплаты % и налогов).

CCsu – стоимость источника «СК» финансово-независимой организации (требуемая доходность акционерного капитала).

CCsl – стоимость источника «СК» финансово-зависимой организации.

CCz – стоимость источника «ЗК» финансово-зависимой организации.

T – ставка налога на прибыль.

• При отсутствии налога рыночная ст-сть предприятия не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:

Vu = Vl = EBIT / CCsu

EBIT - операционная прибыль (прибыль до выплаты % и налогов)

CCsu – т.е. сколько мы платим за то, что используем собственный капитал.

• Стоимость СК финансово-зависимого предприятия равна сумме стоимости СК аналогичного финансово-независимого предприятия и премии за риск:

CCsl = CCsu + (CCsu - CCz) * Z / S

где (CCsu - CCz) * Z / S – премия за риск.

• Следовательно: изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.

2. Модель Модильяни - Миллера с учетом налогов.

Теория Модильяни Миллера с учетом налогов: (1963г):

• Использование заемных источников увеличивает стоимость предприятия, т.к. процент по займам вычитается из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли.

• Рыночная стоимость финансово-зависимого предприятия равна:

Vl = Vu + T*Z

• При отсутствии заемного финансирования – рыночная стоимость компании рассчитывается:

Vu = S = (1 – T)*EBIT/CCsu

• Стоимость СК финансово-зависимого предприятия равна стоимости СК аналогичного финансово-независимого предприятия и премии за риск, скорректированной на поправку, учитывающую налогооблагаемую прибыль:

CCsl = CCsu + (CCsu - CCz) * (Z / S) * (1 – T)

Обозначения:

L – организация, использующая заемный капитал и являющаяся финансово- зависимой.

U – финансово-независимая компания, не привлекающая заемный капитал.

Vu –– рыночная стоимость финансово-независимой организации U (стоимость организации без долговых обязательств).

Vl – рыночная стоимость финансово-зависимой организации L (стоимость организации с долговыми обязательствами).

S – рыночная цена СК организации (рыночная цена акционерного капитала).

Z – рыночная оценка ЗК организации (рыночная цена ЗК).

EBIT – операционная прибыль (прибыль до выплаты % и налогов).

CCsu – стоимость источника «СК» финансово-независимой организации (требуемая доходность акционерного капитала).

CCsl – стоимость источника «СК» финансово-зависимой организации.

CCz – стоимость источника «ЗК» финансово-зависимой организации.

T – ставка налога на прибыль.