2. Форвардный кредит

Актив, типа форвардного кредита, определяется следующей временной схемой:

t₀ < t₁ < t₂.

Поэтому:

1. цена актива определяется по схеме PV, поскольку не совпадают моменты заключения и исполнения сделки;

2. операция предполагает не два, а три момента времени: момент заключения и момент исполнения сделки одной стороной и момент исполнения сделки другой стороной.

Поэтому, если в случае форвардного кэша мы выстраивали стратегию только на начало и конец операции, то при форвардом кредите появляется промежуточный момент времени – момент исполнения сделки одной стороной, но не второй. Поскольку теперь мы имеем дело не с двумя моментами времени, а с тремя, то в схеме арбитражных операций появятся две процедуры дисконтирования: одна на промежуточный момент времени t₀ - t₁, а вторая – на конец операции t₀ - t₂. Следовательно, любая сделка предполагает оперирование с тремя периодами времени и, как минимум, с тремя процентными ставками.

Стратегии хеджирования для сделок типа форвардного кредита предполагает получение займа для одного срока и предоставление кредита для другого срока.

Операции форвардного кэша избавляют от риска изменения цены базисного инструмента. Процентные фьючерсы и форварды появились как ответ на запросы практиков, которым было необходимо хеджировать риски, связанные с процентным риском.

Процентный риск может быть связан с несколькими возможностями:

1. Риск краткосрочной форвардной процентной ставки. Казначей компании заинтересован в получении кредита на три месяца, но через полгода. Он не знает, какая ставка процента по трехмесячным кредитам будет через полгода.

2. Риск по набору долгосрочных форвардных ставок. Инвестор покупает десятилетнюю облигацию с плавающим купоном. Он подвержен риску форвардных 6-месячных ставок на протяжении 20 периодов.

3. Ценовой риск по финансовому инструменту с фиксированным доходом.

1. FRA

FRA – это договор о будущем займе, где покупатель выступает в качестве заемщика. Покупатель сейчас покупает будущий кредит по заранее оговоренной ставке (f).

В качестве примера возьмем FRA (6х9), что эквивалентно форвардному кредиту на 3 месяца.

Цена форварда на конец периода:

F = S - B

Для FRA

где r – реальная ставка спот

f – форвардная ставка (ставка исполнения)

В определенной мере FRA можно рассматривать как взаимное кредитование компании и банка. Компания обязуется взять (купить) кредит в размере А и платить по нему по закрепленной в соглашении ставке f. С другой стороны, банк обязуется на тот же срок взять у компании кредит (компания продает кредит) по неопределенной (плавающей) ставке r с той же суммой А. Поскольку суммы кредитов одинаковы, то обмена основными суммами не происходит.

На момент окончания соглашения они обмениваются суммами платежей по этому условному кредиту:

1. банк перечисляет компании A∙r;

2. компания перечисляет банку A∙f.

P/L компании:

P/L = Доходы – Расходы = A∙r - A∙f = A∙(r-f)

A – notional amount.

Для компании разница между двумя платежами будет составлять P/L = A∙(r-f).

Если реальная ставка будет больше форвардной (r_s > f), то компания выигрывает.

Если реальная ставка будет меньше форвардной (r_s < f), то компания проигрывает.

Заметим еще, что стоимость рискованного инструмента раскладывается на надежную и рискованную части:

S = B + F

Следовательно, для получения надежного результата нужно скомбинировать портфель из инструментов двух рынков: рынка спот и рынка фьючерсов. Причем инструмент будет стоять в длинной позиции, а фьючерс в короткой.

S – F = B

Поэтому в период t₁ компания возьмет кредит на рынке спот под реальную ставку процента, которая сложится к тому времени на рынке. Однако от этой ставки будет вычитаться выигрыш или проигрыш на рынке фьючерсов, так называемая расчетная сумма (settlement).

Таким образом, если форвардная ставка составляет 8%, а реальная ставка в период t₁ – 10%, то кредит компании обойдется в

10 - (10 - 8) = 10 – 2 = 8%.

Если же реальная ставка спот в период t₁ окажется 6%, то кредит компании будет стоить

6 – (6 - 8) = 6 +2 = 8%.

Иными словами, комбинация позиций на двух рынках даст возможность в любом случае получить кредит под 8% годовых.

Нюанс только в том, что расчет стоимости FRA осуществляется на начало действия условного депозита, поэтому разницу в будущих FV нужно дисконтировать к моменту t₁.

Поскольку расчет идет на начало периода, то необходимо дисконтирование

Форвардная ставка

Форвардная ставка при непрерывном начислении процентов:

Пример 1. Хеджирование ставки процента с помощью FRA (9x12) А = 50 млн.$ - хеджируемая сумма кредита; t9 = 9 месяцев – время до формального получения кредита; t12 = 12 месяцев – время формального погашения кредита; tf = 3 месяца – период формального кредита; r9 =7% – ставка процента на 9 месяцев; r12 =8% – ставка процента на 12 месяцев; rs =12% – реальная ставка спот на рынке через 9 месяцев; f = ? – форвардная ставка; Stl = ? – расчетная сумма. Форвардная ставка: Расчетная сумма: Рассчитаем FV суммы займа по ставке спот, по форвардной ставке и разницу между ними: Реальные затраты на заем: Где Stl* - расчетная сумма без дисконтирования