Тема 7. Дивидендная политика предприятия

1. Разработка дивидендной политики

Разработка дивидендной политики сводится к постановке и решению двух взаимосвязанных задач:

1. обеспечить предприятие необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшим из которых выступает нераспределенная прибыль;

2. максимизировать совокупное достояние акционеров как основной критерий принятия финансовых решений.

Однозначного решения этих задач не существует.

Критерием при выборе дивидендной политики является максимизация совокупного достояния акционеров. Оно складывается из текущего дохода (дивиденда) и рыночной стоимости принадлежащих им акций. Для оценки того или иного варианта дивидендной политики при расчете рыночной стоимости акций можно использовать модель Гордона.

,

где PV – рыночная стоимость акций, ден.ед.;

Dо – последние выплаченные дивиденды, ден.ед;

g – темпы прироста дивидендов, коэф.;

r – требуемая доходность акций, коэф.;

D₁ – ожидаемые дивиденды очередного периода, ден.ед.

Задачи для решения по курсу «Финансовый менеджмент».

Тема: Управление оборотными активами.

Задача 1. Рассчитайте общие затраты по поддержанию запасов по следующим данным: общегодовая потребность в сырье составляет 120000 ед. в год, стоимость запасов 20 руб. за ед., затраты по хранению составляют 21,7% от среднегодовой стоимости запасов, затраты на размещение и приемку одного заказа составляют 1000 руб. Предприятие заказывает 4 партии в год.

Задача 2. Предприятию в следующем году необходимо закупить и использовать 20000 кг определенного вида сырья, цена которого составляет 10 руб. за 1 кг. Издержки по складированию – 20% стоимости среднегодового производственного запаса, а издержки по обслуживанию закупок – 1250 руб. на каждую партию. Определите оптимальный размер закупаемой партии.

Задача 3. Книжный магазин продает 26000 копий в год. Текущие расходы, связанные с хранением книг 20% от стоимости запасов. Книги закупаются магазином у полиграфического предприятия по цене 6,15 д.е. за копию. Постоянные расходы на заказ 1000 д.е. Определите оптимальный размер закупок книг и общие затраты по поддержанию запасов.

Задача 4. Заполните таблицу.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности

Классификация дебиторов по срокам возникновения задолженности	Сумма дебиторской задолженности, млн. д.е.	Удельный вес в общей сумме, %	Вероятность безнадежных долгов,* %	Сумма безнадежных долгов, млн. д.е.	Реальная величина задолженности, млн. д.е.
0 – 30	1000		2
31 – 60	600		4
61 – 90	500		7
91 – 120	100		15
121 - 150	50		25
151 – 180	20		50
181 – 360	10		75
свыше 360	2		95
Итого

* Рассчитывается на основе экспертных оценок или статистических данных предприятия.

Задача 5. По данным бухгалтерского баланса и отчета о движении денежных средств предприятия «Верхнемамонавтотранс» рассчитайте:

1. свободный (чистый) денежный поток;

2. чистую кредитную позицию и ее изменение;

3. ликвидный денежный поток.

Задача 6. В соответствии с планом поступления и расходования денежных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30 млн. руб. Оборачиваемость остатков денежных активов в отчетном году составила 24 раза. Остаток денежных активов на конец отчетного периода составил 1,1 млн. руб., фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном году равен 26,2 млн. руб. Определите минимально необходимую потребность в денежных активах в предстоящем периоде.

Тема: Управление текущими издержками и ценами на предприятии.

Задача 1. Условно-постоянные годовые расходы компании равны 12000 у.е., отпускная цена единицы продукции – 16 у.е., переменные расходы на единицу продукции – 10 у.е. Рассчитайте критический объем продаж в натуральных единицах. Как изменится значение этого показателя, если: а) условно-постоянные расходы увеличатся на 15%; б) отпускная цена возрастет на 2 у.е.; в) переменные расходы возрастут на 10%; г) изменятся в заданных пропорциях все три фактора.

Задача 2. Предприятие планирует получить прибыль в следующем году в сумме 200 тыс. руб. Переменные затраты составляют 1 тыс. руб. на единицу продукции, постоянные затраты – 400 тыс. руб. в год, цена продажи 1,8 тыс. руб. за единицу. Каков должен быть объем реализации продукции, чтобы получить заданный объем прибыли?

Задача 3. Имеются следующие данные о производстве продукции: условно-постоянные расходы – 50 тыс. руб.; переменные расходы на единицу продукции – 55 руб.; цена единицы продукции – 65 руб. Требуется: а) определить критический объем продаж; б) рассчитать объем продаж, обеспечивающий валовой доход в размере 20 тыс. руб.

Задача 4. Предприятие выпускает два вида продукции А и В и имеет следующие показатели.

Показатели	А	В	Всего
1. Объем реализации, шт.	100000	50000	?
2. Цена за штуку, руб.	8000	5000	-
3. Выручка от реализации, тыс. руб.	?	?	?
4. Переменные расходы на ед., руб.	6400	4000	-
5. Переменные расходы на весь объем реализации, тыс. руб.	?	?	?
6. Маржинальный доход (прибыль), тыс. руб.	?	?	?
7. Постоянные расходы, тыс. руб.	-	-	102000
8. Чистая (операционная) прибыль, тыс. руб.	-	-	?

Рассчитайте критическую точку математическим методом и методом маржинальной прибыли.

Задача 5. Выручка от реализации в отчетном периоде составила 100 000 тыс. руб. при переменных затратах 65000 тыс. руб. и постоянных затратах 15000 тыс. руб. Прибыль равна 20000 тыс. руб. Что произойдет с прибылью при увеличении объема реализации продукции в плановом году на 10 %. Заполните таблицу.

Расчет прибыли

Показатели	Текущий год, тыс. руб.	Плановый год, тыс. руб.	Изменение, %
1. Выручка от реализации
2. Переменные затраты
3. Постоянные затраты
4. Прибыль

Рассчитайте силу воздействия операционного рычага.

Задача 6. Выручка предприятия в отчетном периоде составила 11000 тыс. руб. при переменных затратах 9300 тыс. руб. и постоянных затратах 1500 тыс. руб. Объем реализации 11000 ед. Определите запас финансовой прочности предприятия.

Задача 7. Определите порог рентабельности продаж в стоимостном выражении и запас финансовой прочности в абсолютной и относительной оценке, если известно следующее: объем реализованной продукции – 2000 тыс. руб., постоянные затраты – 400 тыс. руб., переменные затраты – 1500 тыс. руб.

Задача 8. Объем реализации фирмы в январе 2008 года составил 10 тыс. изделий по цене 200 руб. за изделие. Затраты фирмы за этот месяц составили 1800 тыс. руб., в том числе постоянные – 600 тыс. руб. Определите на сколько должен возрасти объем реализации фирмы в следующем месяце (при прочих неизменных условиях), чтобы ее прибыль увеличилась на 10%.

Тема: Управление финансовым обеспечением.

Задача 1. Предприятие может инвестировать на расширение производства 1 млн. руб. собственных средств и 500 тыс. руб., взятых в кредит. Ставка процента займа с учетом обслуживания долга составляет 30%. Экономическая рентабельность предприятия 45%. Ставка налога на прибыль 24%. Требуется определить:

а) плечо финансового рычага;

б) дифференциал финансового рычага;

в) эффект финансового рычага.

Задача 2. Выберите наиболее выгодный для заемщика кредитный договор с банком с помощью показателя финансового левериджа.

Условие 1. Ставка налога на прибыль 24%. Экономическая рентабельность активов заемщика 20%. Средняя расчетная ставка процента за кредит 17%. Собственные средства фирмы 12 млн. руб., заемные средства – 15 млн. руб.

Условие 2. Ставка налога на прибыль 24%. Экономическая рентабельность активов заемщика 20%. Средняя расчетная ставка процента за кредит 16%. Собственные средства фирмы 12 млн. руб., заемные средства – 18 млн. руб.

Задача 3. Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс.руб. Ставка налога на прибыль 24%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом можно сформировать в двух вариантах: только за счет собственных источников, а также на ½ из собственных средств и на ½ из заемных средств. Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов сведите в таблицу.

Таблица

Показатели	Варианты
	1	2
Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс. руб.	200	200
Собственный капитал, тыс. руб.	1000	500
Заемный капитал, тыс. руб.	-	?
Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.	?	?
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	?	?
Налог на прибыль, тыс. руб.	?	?
Чистая прибыль, тыс. руб.	?	?
Чистая рентабельность собственных средств, %	?	?

Рассчитайте эффект финансового рычага для этих вариантов.

Задача 4. Имеются следующие данные.

Показатели	Предприятие А	Предприятие Б
1. Активы, тыс. руб.	1000	1000
2. Собственные средства, тыс. руб.	500	650
3. Заемные средства, тыс. руб.	500	350
4. Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс. руб.	200	200
5. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.	50	35
6. Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	?	?
7. Налог на прибыль, тыс. руб.	?	?
8. Чистая прибыль, тыс. руб.	?	?
9. Чистая рентабельность собственных средств (стр.8 : стр.2), %	?	?
10. Экономическая рентабельность (стр. 4 : стр.1), %	?	?

Задание:

1. Рассчитайте эффект финансового рычага для предприятий.

2. Имеет ли смысл предприятию А увеличить объем заемных средств до 1500 тыс. руб., если финансовые издержки по заемным средствам возрастут: а) до 270 тыс. руб. при той же рентабельности активов; б) до 225 тыс. руб. при той же рентабельности активов.

3. Какое должно быть плечо финансового рычага при средней расчетной ставке за кредит 12%, чтобы предприятие могло увеличить приращение рентабельности собственных средств до 9%?

Тема: Цена и структура капитала.

Задача 1. Компания планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 80 руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10%. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5%. Эмиссионные расходы составят 3 руб. на акцию. Рассчитайте стоимость данного источника средств.

Задача 2. Акционерный капитал компании Х имеет β-коэффициент равный 1,2. Рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при отсутствии риска 6%. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на акцию, их предполагаемый рост равен 8% в год. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы двумя способами: методом дисконтированного денежного потока и методом оценки доходности финансовых активов.

Задача 3. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции» в каждом из нижеприведенных вариантов.

Акция компании	Номинал, руб.	Цена размещения, руб.	Эмиссионные расходы на акцию	Годовой дивиденд
А	85	78	5% номинала	7%
В	50	52	2,5 руб.	10%
С	70	70	4,0 руб.	6 руб.
D	30	28	7% номинала	2 руб.
Е	90	94	5,0 руб.	9%

Задача 4. Для привлечения долгосрочных заемных средств компания выпускает облигации. Банк согласен предоставить заем на условиях эмиссии компанией облигаций без права досрочного погашения номиналом 1 тыс. руб. с купонной ставкой 11 %. Затраты на размещение займа оцениваются в 1% выпуска одной облигации. Определите цену облигационного займа для компании с учетом затрат на размещение.

Задача 5. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным в таблице и сделайте вывод о целесообразности вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма доходности которого составляет 18%.

Источник средств	Средняя стоимость источника средств, %	Удельный вес источника средств в пассиве
Привилегированные акции	20	0,1
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	25	0,5
Заемные средства	20	0,4

Задача 6. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании, если структура ее источников такова:

Источник средств	Доля в общей сумме источников, %	Стоимость источника, %
Акционерный капитал	80	12,0
Долгосрочные долговые обязательства	20	6,5

Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60%?

Задача 7. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для различных вариантов финансирования проекта. Какой вариант предпочтительнее?

Вид источника	Используемая сумма, ден. ед.		Удельный вес, коэф.		Цена капитала, %
	1 вариант	2 вариант	1 вариант	2 вариант	1 вариант	2 вариант
Привлеченные средства	5000000	3000000	?	?	25,0	25,0
Заемные средства	1000000	3000000	?	?	30,0	30,0
Нераспределенная прибыль	6000000	6000000	?	?	20,0	20,0
Всего	12000000	12000000	?	?	?	?

Тема: Дивидендная политика предприятия.

Задача 1. Компания В получила прибыль в отчетном году в размере 100 тыс. руб. Компания может либо продолжать работу в том же режиме, получая в дальнейшем такую же прибыль, либо реинвестировать часть прибыли. На основании данных таблицы требуется определить, какой вариант дивидендной политики предпочтительнее.

Доля реинвестируемой прибыли, %	Темп прироста дивидендов, %	Требуемая акционерами норма прибыли, %
0	0	10
10	6	14
20	9	15
30	11	18

Задача 2. Компания ожидает на протяжении следующих 5 лет получить чистую прибыль и понести капитальные расходы в таких размерах (тыс. руб.):

Годы	1	2	3	4	5
Чистая прибыль	2000	1500	2500	2300	1800
Капитальные расходы	1000	1500	2000	1500	2000

В настоящее время акционерный капитал компании состоит их 1 млн акций, и она выплачивает дивиденды в размере 1 руб. на акцию.

а) Определите дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования в каждом году, если дивидендная политика строится по остаточному принципу.

б) Определите объем внешнего финансирования в каждом году, который был бы необходим фирме при условии, что выплата дивидендов останется на прежнем уровне.

в) Определите размер дивидендов на акцию и объем внешнего финансирования, которые имели бы место при показателе дивидендного выхода, равном 50%.

г) При каком из 3 вариантов дивидендной политики фирма максимизирует объем выплачиваемых дивидендов? Минимизирует объем внешнего финансирования?

Задача 3. Структура капитала компании включает 50% долга и 50% собственного капитала. Оценка будущей чистой прибыли (которая может быть использована для выплаты дивидендов) и планы капиталовложений на следующие три года даны ниже в таблице.

Год	Чистая прибыль, руб.	Потребность в инвестициях, руб.
1	500 000	800 000
2	600 000	600 000
3	400 000	700 000

Определите для каждого года величину долга, собственного капитала и суммы дивидендов, если

а) компания следует остаточной теории дивидендных выплат;

б компания придерживается постоянного уровня дивидендных выплат в 30 %.

Задача 4. Прибыль на акцию компании за последние 10 лет была следующей:

Годы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Прибыль на акцию, руб	170	182	144	188	218	232	184	223	250	273

Определите размер годовых дивидендов на одну акцию при использовании следующих вариантов дивидендной политики:

а) поддержание коэффициентов дивидендного выхода на постоянном уровне в 40% ;

б) выплата регулярных дивидендов в размере 80 руб. и выплата дополнительных дивидендов с целью вернуть коэффициент дивидендного выхода на уровень 40%, если его значение падает ниже этой величины.