Тема 4. Основные концепции фм.

Существует несколько группировок концепций, в частности выделяют 3 группы:

1. концепции, развивающие представление о результативности финансовой деятельности предприятия.

Концепция денежных потоков. В мировой финансовой практике КДП наиболее широкое распространение получила при оценке будущих экономических выгод. Процесс такой оценки называют анализом дисконтированного денежного потока. Считается, что впервые эта концепция была разработана Дж. Уильямсом. Однако исследования области практического применения этой концепции впервые провел Гордон. Он обосновал метод дисконтированного денежного потока для определения цены капитала корпорации. Эта концепция предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид. Также оценку факторов, определяющих величину его элементов. Выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различный момент времени. Концепция предполагает оценку риска, связанного с денежным потоком и способ его учета.

Какая часть денежных потоков связана с товарными потоками и на каких условиях? Какие суммы КЗ не имеют никакого отношения к собственно данному бизнесу? Какие суммы денежных средств отвлекались в расчеты, не связанные прямо с данным бизнесом? Обеспечение равновесия в динамике сводится к поддержанию устойчивого дисконтированного денежного потока.

В эту же группу концепции входят модели Линтнера и Гордона. Линтнер вывел правило принятия инвестиционных решений R>V, R – предельная внутренняя доходность инвестиционного проекта, V – издержки привлечения капитала. Он определяет дисконтированную стоимость денежного потока. Наибольшее признание получило исследование достижимого роста корпорации (Линтнер). Моделирование этого роста опирается на модель устойчивого состояния фирмы. Для этой модели характерно то, что показатели деятельности фирмы постоянные, а капитал не привлекается из внешних источников.

Гордон предложил модель оценки акция для растущих компаний. Для этих компаний идея модели Гордона успешно применяется в методологии оценки бизнеса.

2. концепции диагностики финансового состояния предприятия.

Совершенствование коэффициентного и рейтингового анализа. Большинство методик анализа финансовых вложений предполагает анализ нескольких групп показателей:

1. показатели финансовой ликвидности

2. показатели деловой активности и рисков

3. показатели рентабельности или доходности

В последние годы специалисты вновь обратили внимание на показатели ликвидности и рентабельности активов или собственных средств. Показатели рентабельности рассчитываются не по чистой прибыли, а по прибыли до н/о. Удовлетворительное значение 30 и более процентов.

Основанием является утверждение, что дистанция между прибылью до н/о и после н/о не является результатом деятельности фирмы, а это мастерство ФМ. Новый взгляд на параметр ликвидности вызван тем, что соотношение между статьями текущих активов и текущих пассивов постоянно меняется, однако в расчете коэффициента текущей ликвидности это обстоятельство не учитывается, следовательно влияние фактора времени в расчет не принимается. Традиционные оценки уровня ликвидности характеризуют состояние внутренней ликвидности фирмы или структурной ликвидности баланса. В условиях глобализации экономики важна внешняя оценка ликвидности или уровень общей ликвидности компании. Это нашло выражение в моделях диагностики банкротства предприятия. Были разработаны модели диагностики предприятия Олтмэна, Чессера. Были разработаны системы критериев для определения неплатежеспособных предприятий и наконец диагностика банкротства на основе анализа финансовых потоков. В начале 80-х гг. происходит переход от коэффициентного анализа к рейтинговому (CAMEL).

Концепция оценки стоимости бизнеса (рыночной стоимости бизнеса). Фишер (1930 г.) Несмотря на различие предпочтений акционеров при определенных допущениях оптимальная стратегия управления заключается в максимизации чистой, приведенной стоимости фирмы. Смысл концепции: обслуживание того или иного источника финансирования обходится предприятию неодинаково. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, который необходим для покрытия затрат по поддержанию данного источника финансирования, позволяющего не оказаться в убытке. Миллер и Модельяни – разработали классические модели оценки основных активов, 3 теоремы. Выводы из этих теорем получили название ММ-парадокс. Они утверждали, что поскольку инвесторы с таким же успехом могли бы пользоваться кредитами в надежде получить выгоды от финансового рычага, то это ведет к равновесию финансовых рисков в национальном хозяйстве и, следовательно, рыночная стоимость предприятия не зависит от структуры капитала.

3. концепции развивающие теорию и практику оценки рисков и методов управления (риск-менеджмент)

Модель У. Шарпа. Неопределенность получения дохода или возможность получения убытка составляет суть риска, который необходимо измерять. Таким измерителем риска является коэффициент бета. Экономический смысл бета заключается в определении степени линейной зависимости доходности ц/б данного предприятия и доходности рыночного портфеля. Данная модель в качестве основного условия равновесия рынка предполагает равенство требуемой и ожидаемой норм доходности и основывается на ряде научных предположений:

1. каждая ц/б, присутствующая в портфеле может быть продана в любой момент времени, т.е. она абсолютно ликвидна.

2. трансакционные издержки равны нулю.

3. все инвесторы имеют равный объем информации и одинаково оценивают уровни доходности и риска ц/б.

4. все участники рынка предполагают, что их деятельность на фондовом рынке не оказывает влияние не цены присутствующих на рынке активов.

5. на операции с ц/б нет налогов.

Коэффициент бета не характеризует рыночный риск как таковой.

Модель опциона Блэка и Скоулза. В 1973 г. они разработали модель равновесной стоимости опциона, а в 1997 г. они стали лауреатами премии по экономики. Исходное положение, что опцион может быть использован в срок, трансакционные издержки равны 0. Несовершенство рынка отсутствует и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кратковременная процентная ставка известна, колебания цен по акциям происходят произвольно. Идея модели: чтобы определить полностью хеджированную позицию, исключающую риск при покупке опциона на акции с помощью замещения опциона займом или осуществления покупки акции за счет кредита.

В рамках второго подхода применяется другая группировка:

1. концепции и модели, определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия.

Концепция приоритета экономических интересов собственности. Впервые ее выдвинул Г. Саймон. Он сформулировал целевую концепцию экономического поведения финансовых менеджментов. Суть: необходимость приоритетного удовлетворения интересов собственников. В 1978 году присуждена Нобилевская премия по экономике. В прикладном значении эту концепцию формулирует как максимизацию рыночной стоимости предприятия. Владельцы как конечные претенденты на доход в наибольшей степени заинтересованы в эффективном управлении компанией. Эта модель гармонизирует экономические интересы всех субъектов, которые связаны с деятельностью предприятия. Целевая модель интегрирует основные уели и задачи эффективного функционирования различных его служб и подразделений. Показатель рыночной стоимости предприятия обладает более широким спектром и более глубоким потенциалом роста по сравнению с другими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек возрастание рыночной стоимости может обеспечиваться ростом имиджа компании, организационной культурой и др. факторы. Считается, что если объем прибыли или экономия издержек имеет свои пределы на каждом предприятии, то размеры увеличения его рыночной стоимости таких пределов практически не имеют. Модель максимизации гармонизирует текущие и перспективные цели развития предприятия. Показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную информацию о функционировании предприятия по сравнению с другими оценочными показателями. Данная модель охватывает все основные направления деятельности предприятия. Динамика рыночной чтоимости формирует мнения инвесторов о способности менеджеров эффективно управлять этим процессом. Мониторинг рыночной стоимости – это наиболее эффективное средство контроля инвестора за действиями менеджеров. Таким образом, в современной интерпритации главной целью ФМ является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периодах, которая обеспечивается путем паксимизации его рыночной стоимости.

Современная портфельная теория. Родоначальник Г. Марковец (1952 г.) – «Выбор портфеля». Последователи Дж. Тобин и У. Шарп. Он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ц/б и привел методы построения таких портфелей. Показал, что инвестор может снизить риск путем выбора некоррелируемых акций. Формализовал понятия доходность и риск, исчислил соотношения между риском и ожидаемой доходностью, использовав для этого распределения вероятностей. Исследования Марковица лежали в русле микроэкономического анализа. Он акцентировал внимание на поведении отдельного инвестора, который формирует оптимальный с его точки зрения портфель на базе собственной оценки доходности и риска выбираемых им активов. Основное внимание уделялось акциям. Тобин предложил включать в анализ безрисковые активы (государственные облигации). Его подход явился макроэкономическим. Главным объектом изучения является распределения совокупного капиала в экономике на 2 формы – наличная и неналичная (в виде ц/б). Анализ факторов, которые вывнуждают инвесторов формировать портфель активов а не держать капитал в какой-то одной форме. Модель рынка капиталов (1964 г.), Шарп. Он разделил портфель ц/б на 2 части: систематический или рыночный риск для активов акций и несистематический риск. Определил специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменение рыночной конъюнктуры (альфа и бета). Разработал формулу расчета сравнительной меры риска ц/б на основе линии эффективности рынка заемного капитала. Предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля.

Концепция стоимости капитала – одна из старейших концепций (первые разработки в 1938 г.), «Теория инвестиционной стоимости», 1958 г. – Мадельяне, Миллер – «Стоимость капитала, корпоративные финансы, теория инвестиций». Сущность: минимизация средневзвешанной стоимости капитала, что обеспечивает максимизацию благосостояния собственников при прочих равных условиях.

Концепция структуры капитала Мадельяне,… В основе механизм влияния избранным влиянием соотношения заемного и собственного капитала на показатель его рыночной стоимости.

Теория дивидендной политики, 1956 г, Дж. Линтер, «Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами. Миллер, Мадельяне «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций».

Модель финансового обеспечивания устойчивого роста предприятия. «Моделирование устойчивого роста», 1988 г. Какие темпы роста может позволить себе фирма.

2. концепции и модели, обеспечивающие определение реальной рыночной оценки отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора.

Концепция стоимости денег во времени. И. Фишер, 1930 г, «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений. В 1958 г. Дж. Хиршлейфер, «Теория оптимального инвестиционного решения». Суть: настоящая стоимость денег всегда выше их будущец стоимости. Есть альтернатива инвестирования, инфляция, риск.

Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности. Теоретические основы принадлежат Ф. Найту, 1921 г, «Риск, неопределенность и прибыль». Между уровнем ожидаемого дохода и кровнем, соответствующего егу риска, существует прямопропорциональная зависимость.

Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности. Дж. Уильямс, 1938 г., «Теория инвестиционной стоимости». Систематизировал данные о доходности акций и облигаций и разработал простейшие модели их оценки. В 1962 г. М Гордон выпустил работу «Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации». 1969 г. Скотт Бауман, «инвестиционный доход и настоящая стоимость». В основе всех этих моделец лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне риска.

Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска, 1964 г, У Шарп. Позднее эта модель была усовершенствована 1965 г, Дж. Линтером, 1966 г. Ян Моссин.

Модель оценки опционов. Ф. Блэк и М. Скоулз, «Ценообразование корпоративных обязательств». Отражает теоретические взгляды авторов на условии ц/о такого рода активов. 1973 г., Р. Мэртон, «Теория рационального ц/о опционов. 1976 г., Дж. Кокс и С. Рос, «Ц/о опционов в альтернативном стахостическом процессе».

3. концепции, связанные с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен.

Гипотеза эффективности рынка. 1970 г, Ю. Фама, «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований». Он разделил участников рынка. Работа отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников.

Концепция агентских отношений. 1976 г. М. Дженсин и У. Мэклинк, «Теория фирмы: управленческое поведение, агентсткие затраты и структура собственников». Менеджеры это агенты, их деятельность будет только тогда направлена на реализацию главной цели управления финансами предприятия, если менеджеры будут дополнительно стимулироваться участием в прибыли при контроле собственников.

Концепция асимметричной информации. С. Майерс, Н. Майджлав, 1984 г., «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы». В результате асимметричной информации инвесторы несут в последствии определенные финансовые потери.

Арбитражная теория ц/о. 1976 г., С. Росс, «Арбитражная теория ц/о финансовых активов». Арбитраж обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен в соответствии с уровнем риска и доходности отдельных финансовых активов. Р. Ролл, совместно с Россом опубликовали в 1984 г. «Использование теории арбитражного ц/о при стратегическом планировании инвестиционного портфеля».