Шпоры по ДФП 2013

1.Цель и содержание долгосрочной финансовой политики Цель организации увеличение благосостояния участников за счет создания стоимости, т.е. ценность вложения должна превышать затраты на их финансирование. Принято подразделять управленческие отношения на 2 части: краткосрочную и долгосрочную финн.политику. Доглосрочный период начинается тогда, когда возникает необходимость введения дополнительных эконом.ресурсов, для чего потребуются дополнительные финн.ресурсы. Основные направления финн.решений в долгосрочной политики: 1)управление внеоборотными активами 2)управление долгосрочным финансированием, формирование оптимальной структуры капитала. 3)разработка дивидендной политики 4)разработка финн.стратегии 5)управление рисками 6)оценка стоимости бизнеса.

5.Сравнительная характеристика долгосрочных источников финансирования компании. ПРЕИМУЩЕСТВА 1)НП:Уменьшение финн.риска, Сохранение контроля над организацией, Улучшение структуры баланса, Растет кредитоспособность (каким образом собственники относятся к прибыли), Повышение устойчивого темпа роста. 2)Средства участиников:эмиссия акций, вклады участников: Это самые крупные деньги, которые может привлечь орг-ция, Уменьшении финн.риска, Отсутствие фиксированных выплат, Улучшается структура баланса, увеличение вероятности получения кредитов. 3)Банковский кредит: Эффект финн.рычага, Сохранение контроля., Налоговая экономия в опр.пределах, Свидетельство кредитоспособности организации. 4)Гибридный капитал – привилегированные акции: Уменьшение финн.риска (от СК). Увеличивает СК, делает более кредитоспособным, див.могут не выплачиваться. От ЗК («+»)привелегир.акции дешевле СК. 5)Займы учредителей и партнеров: Простота привлечение капитала, Сохранение контроля со стороны учредителей, Длительный срок заимствования, Включении %-ов в расходы до налогообложения. 6)Эмиссия облигаций: Эффект фин.рычага, Налоговая экономия Возможность досрочного погашения, Длительный срок заимствования. Средний 3-5 лет, Более удобная и гибкая схема возврата привлеченных средств, Публичность. 7)Лизинг: Эффект финн.рычага, Дает существенную налоговую экономию (по налогу на имущ-во и прибыль), Возможность применения ускоренной амортизации.НЕДОСТАТКИ: 1) Не используется эффект финн.рычага, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП Использование только этого источника ограничивает рост организации. 2) Сложность процедуры выпуска акций, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР, Угроза для существующих владельцев потерять контроль над организацией, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП 3) Рост финн.риска, Краткосрочный характер кредита, Ограничительные условия в кредитном договоре, Необходимость обеспечение 4) Выпуск ограничен, Фиксированные выплаты дивидендов, Сложность процедуры выпуска акции, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР. 5) Ухудшение структуры баланса, Снижение кредитоспособности орг-ции. 6) Недоступность кредита для новых и средних орг-ций (от 300 млн.руб), Сложность в поиске инвесторов, Необходимость регистрации в ФСФР 7) необходимость авансовго платежа, необходимость залога, оплата дополнительных услуг, возможен платеж в конце срока лизингового договора.

6. Преимущества и недостатки нераспределенной прибыли как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА 1)НП:Уменьшение финн.риска, Сохранение контроля над организацией, Улучшение структуры баланса, Растет кредитоспособность (каким образом собственники относятся к прибыли), Повышение устойчивого темпа роста. НЕДОСТАТКИ: 1) Не используется эффект финн.рычага, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП, Использование только этого источника ограничивает рост организации.

7. Преимущества и недостатки кредита как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА. Банковский кредит: Эффект финн.рычага. Сохранение контроля. Не возникает проблемы контроля. Если компания не имеет возможности расплатиться с кредитором. То тогда возникает схема контроля. Налоговая экономия в опр.пределах (вкл.расходы до налогообложения=ставка рефинансирования на 1,8). 1,8-предел включения по заемному капиталу. Чем больше этот коэф-т, тем меньше налог будет заплачен с прибыли. Свидетельство кредитоспособности Ко. НЕДОСТАТКИ: Рост финн.риска, Краткосрочный характер кредита, Ограничительные условия в кредитном договоре, Необходимость обеспечение, Есть угроза потеря контроля над организацией в случае нарушения и условий кредитного договора.

2.Понятие, расчет эффекта, дифференциала, плеча, уровня, индекса финансового рычага Расчет показателей финансового рычага необходим для оценки структуры финансирования организации. Важнейшим фактором влияющим на решение о структуре капитала, является эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага, % = (1-t)*ДФР*ПФР – Показывает изменение рентабельности СК из-за привлечения заемного. Дифференциал финансового рычага является индикатором того, выгодно ли организации привлекать заемный капитал по фактической (или рыночной) % ставке (по фактической) = Рентабельность скорректированных активов (Ра) – фактическая %-ая ставка (rф). Ра =Операционная прибыль / Скорректированные активы (ИК), rф = Проценты к уплате/ЗК. Плечо финансового рычага показывает, сколько ЗК приходится на 1 руб.СК. = ЗК/СК. Уровень финн.рычага показывает на сколько % изменится ЧП при изменении NOPAT операцион.прибыли на 1%. = EBIT/EBIT - % к уплате. (Или изменение ЧП/Изменение прибыли до уплаты %-ов и налогов). Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рентабельность СК с учетом заимствований превышает бездолговую рентабельность СК. = 1+ПФР*(ДФР/Ра) Привлечение ЗК выгодно если: ДФР>0 ЭФР>0 ИФР>1.

8. Преимущества и недостатки займа как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА 5)Займы учредителей и партнеров: Простота привлечение капитала, Сохранение контроля со стороны учредителей, Длительный срок заимствования, Включении %-ов в расходы до налогообложения, большой срок заимствования, Более низкий % по займам, Рациональность управления ден.потоками в группе, свидетельство поддержки орг.со стороны участников группы или партнеров. НЕДОСТАТКИ: Ухудшение структуры баланса, Снижение кредитоспособности орг-ции, сложность с вычетом НДС, если налог был уплачен из заемных средств.

9.Преимущества и недостатки лизинга как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Возможность роста рентабельности СК за счет эффекта финн.рычага, Дает существенную налоговую экономию (по налогу на имущ-во и прибыль), Возможность применения ускоренной амортизации(коэффициент до 3) в учете и налогооблажении, что приводит к налоговой экономии. НЕДОСТАТКИ: Необходимость авансового платежа, необходимость залога(как правило), оплата дополнительных услуг лизингодателя, ограничение по видам имущества, приобретаемого по лизингу; возможен платеж в конце срока лизингового договора, неурегулированность порядка включения лизингового платежа в себестоимость (в части выкупной цены).

10. Преимущества и недостатки вкладов участников как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Средства участников: эмиссия акций, вклады участников: Это самые крупные деньги, которые может привлечь орг-ция, Уменьшении финн.риска, Отсутствие фиксированных выплат, Отсутствие необходимости возвращать привлеченные средства участников, отсутствие необходимости обеспечения возвратности средств, Улучшается структура баланса и повышение кредитоспособности орг., увеличение вероятности получения кредитов, свидетельство инвестиционной привлекательности, обеспечение публичности Ко первичным размещением, что повышает кредитоспособность и инвестиционную привлекательность. НЕДОСТАТКИ: Сложность процедуры выпуска акций, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР, Угроза для существующих владельцев потерять контроль над организацией, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП, высокие сопутствующие первичному размещению затраты (5-10% объема эмиссии); необходимость реструктуризации и обеспечения прозрачности Ко, вероятность снижения курса акций.

20.Выбор источника финансирования на основе показателя прибыль на акцию (EPS).

При минимальном значении операционной прибыли организация не может позволить себе привлечение заемных и гибридных (привилегированные акции) источников, т к они уменьшают прибыль. Следовательно единственным источником капитала является выпуск обыкновенных акций. Если же операционная прибыль большая то организация может использовать долговое и гибридной финансирование.

11. Преимущества и недостатки эмиссии облигаций как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Эмиссия облигаций: Возможность роста рентабельности СК за счет эффекта финн.рычага, Включении расходов в виде %-ов в расходы до налогообложения(расходы ограничены НК), Возможность более низкого %, чем по кредиту, возможность плавающего процента, Длительный срок заимствования. Средний 3-5 лет, Более удобная и гибкая схема возврата привлеченных средств, Обеспечение публичности Ко, что повышает кредитоспособность и инвестиционную привлекательность, возможность выпуска конвертируемых облигаций. НЕДОСТАТКИ: Недоступность кредита для новых и средних орг-ций (от 300 млн.руб), Сложность в поиске инвесторов, Необходимость регистрации в ФСФР, необходимость обеспечения досрочного выкупа через 1-1,5 года (оферта), необходимость оплаты услуг андеррайтера (1-3,5% объема эмиссии).

12. Расчет стоимости источников финансирования. Универсал формула

Универсальная формула для расчета стоимости источников финансирования:

При разработке стратегии финансирования целесообразно сбалансированное использование как внешних так и внутренних источников, обеспечивающее высокую эффективность бизнеса при приемлемом уровне риска. Принципиально важный фактор, определяющий решение о структуре капитала - его стоимость. Стоимость капитала представляет собой относительную величину затрат на привлечение капитала и одновременно уровень доходов поставщиков капитала. Для расчета стоимости источников капитала необходимо сумму платежей за использование капитала соотнести с размером капитала.Стоимость источников финансирования рассчитывается как внутренняя норма доходности денежного потока, состоящего из суммы привлеченного капитала и потока платежей по его обслуживанию:

,

где - капитал;

- затраты, связанные с привлечением капитала;

- количество периодов (срок кредита, займа, лизинга);

- платежи в счет процентов, дивидендов, лизинговых платежей, платежей в счет погашения основной суммы долга и прочих платежей по обслуживанию источника в - ом периоде.

13. Стоимость кредитов и займов. Обоснование банковского спреда.

Стоимость источника заемный капитал с учетом налоговой экономии:

,

где - ставка налогообложения прибыли;

- стоимость источника заемный капитал без учета налоговой экономии;

- ставка рефинансирования;

- коэффициент предельного включения процента по заемным средствам в расходы периода для целей налогообложения.

Стоимость ЗК (Kd) = Kf + Cпред

Kf-безрисковая доходность.

Банковский спред – процент, который банк прибавляет к безрисковой доходности.

Спред зависит от надёжности заёмщика и данном случае используется критерий:

(3)высокий уровень надёжности, спред = 2%

(2)средний уровень надёжности, спред = 4,5%

(1)низкий уровень надёжности, спред = 7%

Спред = a+b*уровень надёжности

Спред банк.дох-сти= Долг.безриск.дох-ть – Средний рейтинг динамики*Итоговый рейтинг.

40.Методика выплат дивидендов акциями.

В рамках методики предполагается увеличение УК и дополнительный выпуск акций за счет нераспределенной прибыли. Выплаты дивидендов акциями используется, если компания заинтересована в снижении курса акций. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат с одной стороны, и увеличение УК за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке, - с др.

4.Факторы, влияющие на стратегию финансирования компании: 1)Отраслевые особенности организации: структура активов и операционный рычаг, они первичны. Существует след.правила, если Ко имеет высокий УОР (когда FC много), то при такой структуре должно быть много СК. 2)Продолжительность операционного цикла. Чем короче операционный цикл, тем в большей степени Ко может использовать ЗК. 3)Вид принадлежащих активов. НМА – неустойчивая стоимость (стоимость оборудования прогнозируемая, а НМА подвержена колебаниям). Ликвидные и неликвидные активы; в залоге или нет. 4)Устойчивость рыночного положения Ко. Чем устойчивее рыночное положение и денежный поток, тем больше будет ЗК. 5)Устойчивость денежного потока 6)Уровень рентабельности активов. Задает уровень допустимой % ставки. Чем выше, тем доступнее ЗК. ROA>rзк. Работает эффект финансового рычага. 7)Стоимость источников финансирования: риск, налоговая экономия, инфляция. СК не дает налоговой экономии (див выплачиваются из ЧП). Когда обяз-ва фиксированные (ставка фиксированные), а инфляция увел-ся. То в реальном исчислении выигрывает заемщик. 8)Уровень налогообложения прибыли. Если высокие налоговые платежи. То предприятию выгодно взять ЗК, облигации, то т.о. уменьшить налоговую базу.9)Стадия жизненного цикла организации. Больше ЗК будет больше на фазе роста и меньше дивидендов, а на фазе насыщения и ухода будут большие дивиденды в виде выплат. 10)Размер предприятия. тем крупнее предприятие, тем доступнее ему внешний капитал. Облигации в принципе не доступные малому бизнесу.11)Конъюнктура финансового рынка. Доступность ЗК и стоимость ЗК. Чем доступнее и дешевле ЗК, тем больше его доля будет у предприятий. 12)Уровень риска, сопровождающий различные источники финансирования. 13)Контроль собственников. Доп.эмиссия приводит к переделу контроля. Именно этот фактор закрывает возможность для бизнеса к существованию.14)Отношение кредиторов и инвесторов к предприятию. При всех «+» харак-ках у предприятия могут быть в кредитной истории. Не всегда формальные вещи будут давать «+» оценку кредиторов. 15)Финансовый менталитет собственников и руководителей организации.

14. Глобальная CAPM модель

Описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального актива и рынка в целом.

Рассчитывается как:

,

где - безрисковая доходность (это доходность гос-ых ценных бумаг, депозиты самых надежных банков, темп роста ВВП)

- среднерыночная доходность(доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций); коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций;

- коэффициент бета, мера риска.

• если бета больше единицы, то степень риска повышена;

• если бета меньше единицы, то степень риска относительно низкая;

• если бета меньше нуля, то в среднем движение доходности было противоположно движению рынка.

24.Теории структуры капитала: традиционная теория. 1)Рынки капитала несовершенны, т.е. существуют транзакционные издержки, связанные с привлечением капитала; издержки банкротства; ассиметричность информации и др.несовершенства. 2)Существует оптимальная структура капитала, при которой WACC минимальна, а стоимость бизнеса Ко максимальна. 3) Стоимость СК при привлечении ЗК ↑, но не сразу, т.к. существует ассиметричность информации. 4) Не самые важные финансовые решения, т.е. не первостепенные задачи. Важнее – эффективность операционной деятельности Ко.

15. График CAPM модели. Понятие среднерыночной, безрисковой доходности.

доходность SML

M

A

R_f

ß=1 Знач ß

По оси абсцисс откладывается оценка риска (β-

коэффициент), по оси ординат — требуемая доходность инвестора с учетом риска. Для безрискового актива β-коэффициент равен нулю и требуемая доходность совпадает с безрисковой доходностью

Безрисковым называется актив, фактическая доходность которого совпадает с ожидаемой, отсутствует волатильность. Обоснование безрисковой доходности:

1.Доходность государственных облигаций (как правило, берутся 10-летние государственные облигации).

2.Ставка заимствований крупнейших корпоративных заемщиков; ставка по депозитам крупнейших банков.

3.Темп прироста ВВП.

Премия за риск:

Среднерыночная доходность определяется на основе среднего геометрического:

где - значения фондового индекса (S&P 500; РТС или ММВБ) за t-ый и нулевой период времени соответственно.

США за 50 лет (до 2006 г.) значение рыночной премии 4,3%. В развитых странах оценивается приблизительно на уровне 5-7%.

Среднегеометрическое значение рыночной премии за риск в США за период 1926-2000гг. составляло 5,24%

21(22).График зависимости прибыли на одну акцию от величины прибыли для различных источников финансирования. Точки безразличия.

Точки пересечения прямых с осью абсцисс определяются размером постоянных расходов, связанных с привлечением источника капитала. Так при долевом финансировании постоянных расходов нет, поэтому прямая проходит через ноль. При долговом финансировании сумма постоянных расходов равна процентам к уплате, а при гибридном финансировании- размеру дивидендов по привилегированным акциям, увеличенному на налог на прибыль.

При сложной структуре график сдвигается вправо и имеет все 3 источника изначально. Рассм.возможность финансирования доп.эмиссий.

2

2

1

Ох-операционная прибыль, Оу- прибыль на одну акцию. 1-точка безразличия для долевого и долгового финансирования, 2-точка безразличия для долевого и гибридного финансирования. (Прямая линия –долевое(доп.эмиссия), пунктирная-долговое(кредиты) и ребристая-гибридное финансирование(эмиссия прив.акций+дивиденды)).

25.Теории структуры капитала: современная теория (теория Модильяни – Миллера).

1)Рынки капитала совершенны, по мнению этой теории, т.е. не существует ассиметрии (информация доступна); издержек банкротства; налогов и транзакционных издержек. 2)Оптимальной структуры нет, т.е. структура не влияет на WACC и стоимость бизнеса капитала. 3)Стоимость СК сразу же реагирует на ↑ финансового риска, т.к. ассиметрия информации; стоимость ЗК остается const при любой долговой нагрузке.

, где

- бездолговая (безрычаговая) стоимость СК,

- стоимость ЗК,

- надбавка за риск

16.Адаптированная CAPM модель.

Глобальная модель корректируется на страновой риск (различные социальные конфликты, неплатежи по государственным долгам, возможность гиперинфляции, вероятность обесценивания валюты, барьеры для перевода прибылей и денежных потоков).

Локальный рынок капитала – не интегрирован в мировой рынок капитала: причины – барьеры на пути движения капитала, высокие барьеры входа на локальный рынок для глобальных инвесторов, высокие барьеры входа локальных инвесторов на глобальный рынок капитала.

Модель CAPM:

,

где - премия за страновой риск; может обозначаться CRP.

kf - безрисковая доходность

km – среднерыночная доходность.

Корректировки глобальной модели:

1)Корректировка безрисковой дох-ти

а)К глобальной К_f добавл премию за страновой риск

Страновой риск(вал) [1,73-3%]

r₁ =разность (спред) м/у дох-ю гос ц.б. России и дох-ю ц.б. США

Премию за риск, страновой риск, иногда корректируют на коэф , кот показывает степень вовлеченности компании во внешнеэкономическую деят.

Чем больше доля доходов от экспорта, тем меньше воздействует на комп страновой риск.

б)

Локал К_f = Глоб К_f *Относит волотильность

Относит волотильность = Колебания дох-ти по лок рынку акц/ Колеб дох-ти лок рынка гос облиг

2) Корректировка глобальной премии за риск

а)Добавление страховой премии за риск к глобальной премии за риск.

Когда  комп значит отлич от 1, то премию за стран риск нужно добавл к глоб премии за риск

*(Km-Kf+ r1)

б) (Кm – Кf) *B

B-относит волотильность: это отношение колебаний доходности рынка локального к глобальному, она всегда больше 1.

(Кm – Кf) – глоб премия за риск

B= Колеб дох-ти лок рынка/Колеб дох-ти глоб рынка >1.

23.Обоснование целевой структуры капитала на основе коэффициентов. Целевая структура капитала – рациональная структура по мнению менеджмента Ко, который обеспечивает достижение целевых значений заданных финансовых коэффициентов (как правило, контролируется 2-3 коэффициента). Коэффициенты операционной финансовой устойчивости

Коэффициент покрытия процентов: К = EBIT/Пr >2, Пr – проценты к уплате

К-т покрытия обязательств прибылью:

К = EBIT/L, L – обязательства организации

К-т долга (чистого долга): К = D/EBITDA < 1-2, D – заемный капитал Отношение заемного капитала к выручке < 0,5 – 1 Степень платежеспособности по кредиторской задолженности (долгосрочным обязательствам, краткосрочным кредитам и займам, обязательствам): СП = КЗ/(TR/12) <2 Коэффициенты балансовой финансовой устойчивости. Плечо финансового рычага: ПФР = D/S < 0,5-1 Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами и приравненными к ним. К = (S + ДО – ВА)/ОА >0,1 Показывает, в какой части оборотные активы финансируются собственным капиталом (и приравненным к ним капиталом) Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами К = (s – ВА)/ОА > 0,1 Доля СК в финансировании ВА (СК/ВА > 0,75) Коэффициент ликвидности: К = ЛА/КО, ЛА – ликвидные активы Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности = 0,75 – 1,25 Длительность погашения КЗ: Д = КЗ/В * 365.

26.Теории структуры капитала: компромиссная теория. 1)Рынки капитала несовершенны: издержки банкротства, которые удорожают СК; налоги, которые налоговая экономия делает выгодной ЗК. 2)Оптимальная структура существует и ей соответствует WACC минимальный и максимальная стоимость бизнеса. 3)Оптимальной структуре соответствует такая величина ЗК, при которой Ко использует выгоды налогового щита, который не меньше потерь от издержек банкротства. 4) Стоимость СК ↑ по мере ↑ ЗК, но степень его увеличения < с учетом налоговой экономии. 5) ЗК дорожает по мере ↑ финансового риска вследствие издержек банкротства, закладывающиеся в % ставку.

17. Расчет коэффициента бета по методу «восходящего беты»

На β оказывает влияние:

- отрасль;

- операционный риск;

- финансовый риск.

Коэффициент бета рассчитывается по формуле:

,

- коэффициент бета вида деятельности по американской экономики, очищенный от операционного и финансового риска;

TFC - постоянные расходы компании;

_TVC - переменные расходы компании;

- расчетная ставка налога на прибыль компании;

- заемный капитал компании;

- собственный капитал компании.

Стоимость собственного капитала по методу «восходящего бета» рассчитывается по формуле:

Ks = Kf+ βотр * (1+ TFC/TVC) * ( 1+(1-tp) * D/E) * (Km-Kf)

где - локальная безрисковая доходность;

- локальная премия за риск.

27.Сравнительная характеристика теорий структуры капитала.

1-традиционная, 2-современная 3-компромисная. Рынки капитала 1-несовершенны, 2-совершенны, 3-несовершенны на них влияют налоги и издержки банкротства. WACC 1-зависит от структуры капитала 2-не зависит от структуры капитала 3-зависит. Оптимальная структура капитала: 1-определяется минимальным уровнем WACC и максимальной стоимостью акции. 2-не существует поскольку структура капитала не влияет на WACC 3-существует- когда приведенная стоимость экономии на налогах уравновешивается приведенной стоимостью издержек банкротства. Стоимость СК: 1-остается долгое время постоянной при изменении структуры капитала 2-при привлечении ЗК начинает ↑ как реакция на финансовый риск 3-при привлечении ЗК ↑. Стоимость ЗК: 1-реагирует на изменение структуры капитала, но не сразу, 2-остается постоянной при изменении структуры финансирования 3-реагирует на изменение структуры финансирования вследствие издержек банкротства. Стоимость бизнеса: 1-зависит от структуры капитала 2-не зависит от структуры финансирования 3-зависит. Решение о структуре капитала: 1-основная задача- поиск и реализация прибыльных проектов, структура финансирования не так важна 2-структура финансирования не имеет значения 3-основная задача- поиск и реализация прибыльных проектов, структура финансирования не так важна.

28.Факторы, определяющие дивидендную политику.

1)Предпочтения участников- дивиденды или капитализация прибыли 2)Наличие высокорентабельных проектов. Если уровень рентабельности выше рентабельности альтернативных вложений, дивидендные выплаты должны быть минимальны 3)Целевая структура капитала. При низких показателях финансовой устойчивости дивиденды не выплачиваются 4)Доступность и стоимость внешнего капитала. Если фактическая процентная ставка по ЗК низкая, то дивиденды выплачиваются 5)Наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше , тем больше возможность организации выплачивать дивиденды 6)Стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже 7)Фаза жизненного цикла предприятия. На фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны 8)Законодательные ограничения. Если организация отвечает признакам банкротства, то дивиденды не выплачиваются.

36.Методики дивидендных выплат: методика постоянного процентного распределения прибыли.

Предполагает стабильность соотношения между капитализируемой и распределяемой прибылью. Размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирования прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. Эта методика приемлема при относительной стабильности прибыли организации

18. Расчет средневзвешанной цены капитала. Понятие предельной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала характеризует общую доходность, которую должна обеспечить компания для того, чтобы выполнить требования всех инвесторов, и одновременно относительный уровень общей суммы расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании. Рассчитывается по формуле:

,

где - стоимость - ого источника капитала с учетом налоговой экономии;

- удельный вес - ого источника капитала в инвестированном капитале.

WACC рассчитанный по рыночным показателям источников капитала:

WACC=Уд.весСК*Ст-тьСК+Уд.весЗКдолгосрочн*Рын.ст-ть долгосрочногоЗК*(1-t)+Уд.вес краткосрочЗК*Ст-ть краткосрочнЗК*(1-t)

Чистая операционная прибыль после налогообложения=EBIT-налог

ROIC=

Инвест капитал =СК+ДО+ККЗ

Спред=ROIC-WACC

Предельная цена капитала – это изменение общей цены капитала вследствие введения в его структуры еще одной дополнительное единицы средств.

Предельная(маржинальная) стоимость капитала(MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

30.Аналитические показатели для оценки дивидендной политики. Прибыль на одну акцию, дивиденды на акцию, коэффициент капитализации прибыли, коэффициент дивидендных выплат.

Коэффициент дивидендных выплат показывает какая часть прибыли направляется на выплату дивидендов. Рассчитывается= размер дивидендов делить на чистую прибыль. Коэффициент капитализации прибыли- показывает какая часть прибыли останется в качестве нераспределенной. Рассчитывается= нераспределенная прибыль делить на чистую прибыль. Прибыль на одну акцию.показывает какая доля чистой прибыли приходится на одну обычную акцию в обращении. Если в структуре компании имеются привилегированные акции , из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по ним. ПА - прибыль на одну акцию. Формула для вычисления:ПА = (ЧП - ДПА) / ОАО. Обозначения:ЧП - чистая прибыль ;ДПА - дивиденды по привилегированным акциям ;ОАО - количество обыкновенных акций в обращении.Этот показатель влияет на рыночную стоимость акций компании. При его анализе необходимо также помнить, что на его уровень компания может влиять посредством скупки своих акций. Дивиденды на акцию. Рассчитывается дивиденд на одну акцию делить на рыночную цену акции.

37.Методика фиксированных дивидендных выплат.

Организация обеспечивает стабильность дивидендных выплат, повышая их по мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.

38.Методика выплат гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Эту методику целесообразнее применять организациям, у которых прибыль имеет крайне нестабильный характер. Минимальный уровень дивидендов, а в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличившейся прибыли выплачивать экстрадивиденды Недостатком методики является нестабильность дивидендных выплат, что приводит к росту рискованности организации в глазах ее акционеров. Индикатором такой политики служит относительная стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в отдельные периоды будет происходить значительное увеличение дивидендных выплат.

29. Преимущества и недостатки методик дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. ПРЕИМУЩЕСТВА: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

НЕДОСТАТОК заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию. Методика фиксированных дивидендных выплат. ПРЕИМУЩЕСТВО заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций. НЕДОСТАТОК заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. ПРЕИМУЩЕСТВО заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности. НЕДОСТАТОК заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. ПРЕИМУЩЕСТВА заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости и сохранении финансовой устойчивости. НЕДОСТАТКИ: 1) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной; 2) размер дивидендов не фиксирован и меняется в зависимости от финансовых результатов и объема собственных средств, направляемых на инвестиции; 3) дивиденды, выплачиваются только, в том случае, если у предприятия остается чистая прибыль, не востребованная на развитие предприятия. Методика выплаты дивидендов акциями. НЕДОСТАТОК заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

34.Теории дивидендной политики: теория Модильяни – Миллера (теория иррелевантности дивидендов), теория «синицы в руках», теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов. Предполагается, что для компании, действующей в интересах своих акционеров, выплата дивидендов –второстепенный элемент. Каждый рубль, выплаченный в виде дивидендов, умешает нераспределенную прибыль и снижает возможности выплат дивидендов в следующих периодах. Таким образом, стоимость компании определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска, поэтому дивидендная политика должна строится по остаточному принципу (т е дивиденды должны выплачиваться, если профинансированы все эффективные инвестиционные проекты). Теория «синицы в руках». Текущий доход в виде дивидендов для акционеров предпочтительнее, поскольку дивиденды характеризуются меньшей степенью риска, чем капитальный доход. Теория налоговой дифференциации. На дивидендную политику влияет система налогообложения. Если ставки налогообложения капитального дохода ниже, чем текущего, акционеры предпочтительнее капитальный доход.

39.Методика выплат по остаточному принципу.

Только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принимается решение о выплате дивидендов. Т е потребности организации в финансировании инвестиционных программ ставятся выше интересов акционеров. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несущественные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию.

32.Модель устойчивого темпа роста компании Дивидендная политика является одним из факторов, определяющих устойчивый темп роста компании. Устойчивый темп роста оценивается отношением нераспределенной прибыли к собственному капиталу и характеризует возможности роста компании при условии, что остальные источники капитала будут увеличиваться пропорционально увеличению собственного капитала, а структура капитала останется неизменной. При этом собственный капитал будет расти только за счет нераспределенной прибыли без дополнительного привлечения средств участников.Уравнение устойчивого темпа роста:

где - увеличение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли;

- собственный капитал;

- нераспределенная прибыль;

- чистая прибыль;

- выручка;

- активы за вычетом кредиторской задолженности (равны инвестированному капиталу);

- мультипликатор собственного капитала;

- коэффициент оборачиваемости активов;

- маржа (рентабельность продаж);

- коэффициент капитализации прибыли.

35. Распределительная политика: выплата дивидендов денежными средствами, выкуп акций, дополнительная эмиссия.

Выплата дивидендов может осуществляться как деньгами, так и вновь выпущенными акциями. Наиболее распространённая форма выплаты дивидендов- денежная. Решение о выплате дивидендов дополнительными акциями принимается в том случае, если нераспределенная прибыль направляется на развитие организации и гарантирует акционерам значительный рост дивидендных выплат в будущем. Выплата дивидендов дополнительными акциями увеличивает общее число акций в обращении и способствует процессу размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением, сохраняет репутацию общества. Общество может принять решение о выкупе части собственных акций на фондовом рынке за счет средств дивидендного фонда. Такое решение может быть принято в случае избыточности денежных средств, если организация не имеет более привлекательного их направления для инвестирования. Конечная цель такого решения- изменение структуры капитала. Выкуп акций позволяет отсрочить уплату налогов на дивидендные выплаты, минимизировать налогообложение доходов акционеров, оптимизировать структуру капитала и увеличить прибыльность одной акции.

44. Методы прогнозирования показателей баланса.

Далее представлен метод прогнозирования показателей баланса.

Внеоборотные активы прогнозируются с помощью коэф-ов выбытия и поступления = Вн Активы на начало года + поступление( капитальн вложения) расчетного года – выбытие расчетного года

Запасы, ДЗ и КЗ прогнозируются исходя из длительности оборота с учетом улучшения показателей длительности

ДЗ = (выручка/365)*длительность ДЗ расчетного года

Запасы = (расх по об видам деятельности)*длительность запасов расчетного года

КЗ = (Расх по об видам деятелности/365)*длительность КЗ расчетного года

Инвестированный капитал не изменяется

Капитал накопленный корректируется на величина нераспределенной прибыли

Кап накоп=кап накоп пред года + нерасп приб расчетного года

Долгосрочные обяз-ва и краткосрочные кредиты и займы прогнозируются с учетом прироста, если же организация не планирует брать новые в будущем, то они должны уменьшаться. Но не должно быть отрицат-х показателей, так как в этом случае будет переплата по обяз-ам

ДО = ДО за пред год корректируется на прирост ДО расчетного года

ККЗ = ККЗ за пред год корректируется на прирост ККЗ расчетног года

Денежные средства рассчитываются по остаточному способу

41. Преимущества и недостатки методик дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. ПРЕИМУЩЕСТВА: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

НЕДОСТАТОК заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию. Методика фиксированных дивидендных выплат. ПРЕИМУЩЕСТВО заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций. НЕДОСТАТОК заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. ПРЕИМУЩЕСТВО заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности. НЕДОСТАТОК заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. ПРЕИМУЩЕСТВА заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости и сохранении финансовой устойчивости. НЕДОСТАТКИ: 1) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной; 2) размер дивидендов не фиксирован и меняется в зависимости от финансовых результатов и объема собственных средств, направляемых на инвестиции; 3) дивиденды, выплачиваются только, в том случае, если у предприятия остается чистая прибыль, не востребованная на развитие предприятия. Методика выплаты дивидендов акциями. НЕДОСТАТОК заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

45.Методы прогнозирования показателей движения денежных средств (прямой метод).

Прямой метод-измерение денежного потока как сумма изменений по каждой из 3-х сфер деятельности. Исходный элемент - выручка. Информационной основой этого вида анализа является форма №4. Притоки могут быть вызваны увеличением статей пассива баланса и уменьшением статей актива. Оттоки вызваны увеличением статей актива и уменьшением статей пассива.

ЧДС от текущей деятельности должны быть положительно (т.к текущая деятельность это деятельность, преследующая в качестве основной цели извлечение прибыли). Положит денежные средства от текущей деятельности свидетельствуют об успешной деятельности организации и возможности дальнейшего развития за счет собственных средств.

ЧДС от инвестиционной деятельности должны быть отрицательны (платежи должны превышать поступления, т.к инвестиционная деятельность связана с приобретением и продаже й ВА), это свидетельствует о том, что осуществляются значительные инвестиции во ВА и расширяется производственные мощности организации.

ЧДС от финансовой деятельности должны быть положительны (т.к это деятельность связана с изменением собственного инвестированного капитала и заемных средств), это свидетельствует о том, что организация финансирует свою расширяющуюся деятельность за счет внешних источников (а не только нераспределенной прибылью и КЗ)

43.Методы прогнозирования показателей финансовых результатов.

Далее представлен метод прогнозирования показателей финансового результата.

В данном отчете не должно быть отрицательных показателей прибыли (убытков). Расходы по обычным видам деятельности рассчитываются исходя из показателя ресурсоемкости с учетом его динамики в будущем и наших рекомендаций по улучшению этого значения.

Нер приб рассчитывается в соответствии с дивидендной политикой и следовательно необходимо решать, куда направить прибыль - на капитализацию или выплату дивидендов.

Если при прогнозе выручки темп прироста выручки в отчетном году положительный, то в в 1-й и 2-й год его можно прогнозировать на основе сложившихся темпов, а в третьем взять значение равное 3-5%. Если его значение отрицательно, то в 1-й лучше взять нулевое значение, во 2-й год от 0-3%, а в 3-й год 3-5%. Темп прироста берется в реальной оценке, поэтому сначала надо пересчитать его за имеющийся год, т.е. скорректировать на инфляцию (Темп реальн = Темп номинальн/Темп инфл)

Выручка = Выр пред года * Темп прироста Объема производства и реализации продукции в реальной оценке за пред год(темп прироста выручки)

Расходы по обычным видам деятельности =МЗ+Расх на з/п + амортизация + проч затраты ,где

МЗ =материалоемкость расчетного года*выручку этого года

Расх на з/п =зарплатоемкость расчетного года*выручку отчетного года

Прочие затраты =ресурсоемкость расчетного года*выручка этого года

Амортизация =норма амортизации*первоначальная стоимость внеоб активов на конец года за расчетный год

Приб от продаж = выручка - расх по обычн видам деятельности

% к уплате = (долгоср об-ва + краткоср кр и займы)*% по ним

Прибыль до налогообложения = приб от продаж - % к упл

Чистая прибыль в ее задачах может быть равна прибыли до налогообложения, а если нет, то ЧП= приб до налогообложения*0,8

Нераспр приб = ЧП*коэф-т капитализации=ЧП*(1- к-т дивидендных выплат).

46.Методы прогнозирования показателей движения денежных средств (косвенный метод).

Косвенный метод- последовательная корректировка чист прибыли предприятия на неденежные доходы и расходы, на изменение в статьях тек активов, на изменение в краткосрочных обязательствах. Основа денежного потока - чистая прибыль отчетного года и амортизация. Информационной основой анализа движений денежных средств косвенным методом является баланс, методичной основой – балансовый метод анализа, который увязывает притоки и оттоки денежных средств. Притоки могут быть вызваны увеличением статей пассива баланса и уменьшением статей актива. Оттоки вызваны увеличением статей акт и уменьшением статей пассива.

Прогноз денежных потоков, выполненный косвенным методом, позволяет оценить важнейшие источники притоков и направления оттоков денежных средств в разрезе статей баланса.

33. Модель внутреннего роста компании.

Внутренний темп роста – отношение нераспределенной прибыли к инвестированному капиталу. Эта модель основана на допущении, что рост бизнеса будет финансироваться только нераспределенной прибылью. Для расчета внутреннего темпа роста используется функциональная зависимость темпа роста от маржи, коэффициента оборачиваемости и коэффициента реинвестирования прибыли:

где - увеличение инвестированного капитала за счет нераспределенной прибыли;

- инвестированный капитал;

- нераспределенная прибыль;

- активы за вычетом кредиторской задолженности (равны инвестированному капиталу);

- коэффициент капитализации прибыли

31. Модель Дюпон.

Эта модель позволяет дать оценку влиянию на рентабельность СК таких факторов, как мультипликатор СК, деловая активность и рентабельность продаж. Модель Дюпон агрегирует важнейшие абсолютные и относительные финансовые показатели деятельности организации.

Стратегия повышения рентабельности за счет 3х перечисленных факторов в значительной степени зависит от спецификации деятельности организации. Поэтому в процессе разработки финансовой политики надо оценивать внутренние и внешние факторы функционирования бизнеса. За счет маржи может повышаться рентабельность организации, которая выпускает высококачественную продукцию для сегмента, характеризующегося достаточно ↑ доходами и ↓ ценовой эластичностью спроса по цене. При этом удельный вес FC д/б достаточно ↓, т.к. ↑ маржа – это всегда стимул конкурентам войти на рынок, стратегия ↑ ROE за счет ROS применима при достаточной защищенности рынка от потенциальных производителей. Если направлением повышения ROE является оборачиваемость активов, то обслуживаемый сегмент рынка должен характеризоваться ↑ эластичностью спроса по цене и ↓ доходами потенциальных покупателей. В этом случае речь идет о массовом рынке, а следовательно, производственные мощности д/б достаточны для удовлетворения спроса. ↑ ROE за счет мультипликатора, т.е. за счет наращивания обязательств, можно только в том случае, если, во-первых, ROA значительно ↑ стоимости привлекаемых обязательств и, во-вторых, в структуре ее активов ВА занимают небольшой удельный вес, что позволяет организации в структуре источников финансирования иметь значительный удельный вес непостоянных источников.

Трехфакторная модель Дюпон имеет вид:

где М – мультипликатор СК; Ko – коэффициент оборачиваемости активов; ROS – чистая рентабельность продаж (чистая маржа).

47. Расчет стоимости бизнеса по доходному подходу. Метод DCF.

Стоимость бизнеса – критерий эффективности финансовой политики. Фундаментальная стоимость бизнеса – расчетное значение собственного капитала компании. Расчет основан на результатах финансового прогнозирования. В оценке используется доходный подход, используются два основных метода:

1)Метод дисконтированных будущих денежных потоков. 2)Метод экономической прибыли.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)

Обоснование прогнозного периода.

Прогноз чистой операционной прибыли:NOPAT = EBIT * (1-t)

Прогноз денежного потока:FCF = NOPAT+ A – GI= NOPAT – NI= NOPAT –( (NOPAT/ NOPAT) * (IC/IC)* NI)= NOPAT – NOPAT * ROIC= NOPAT* (( 1- (g /ROIC))

где GI - валовые инвестиции; NI - чистые инвестиции во внеоборотные активы и оборотный капитал; g - темп прироста инвестированного капитала;

ROIC - рентабельность инвестированного капитала.

Обоснование ставки дисконта, это средневзвешенная стоимость капитала.

Определение стоимости предприятия в прогнозный период как суммы дисконтированных денежных потоков прогнозного периода, по формуле:

+ +…+

где n - номер последнего года прогнозного периода.

Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период по формуле Гордона:

Расчет окончательной стоимости бизнеса как суммы стоимости в прогнозном и постпрогнозном периодах за вычетом заемного капитала:

,

где ЗК - заемный капитал организации на начало прогнозного периода.

48. Расчет стоимости бизнеса по доходному подходу. Метод экономической стоимости (EVA).

Стоимость бизнеса – критерий эффективности финансовой политики. Фундаментальная стоимость бизнеса – расчетное значение собственного капитала компании. Расчет основан на результатах финансового прогнозирования. В оценке используется доходный подход, используются два основных метода:

Метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод экономической прибыли.

Метод экономической стоимости (EVA):

Прогноз экономической прибыли:

EVA = NOPAT – IC * WACC = ( NOPAT / IC) – IC* WACC= IC * (ROIC –WACC)

Обоснование ставки дисконта.

Определение суммарной дисконтированной экономической прибыли в прогнозном периоде:

+ +…+

Расчет суммарной дисконтированной экономической прибыли в постпрогнозном периоде по формуле Гордона:

Расчет итоговой стоимости как суммы величины собственного капитала и приведенной экономической прибыли.

,

где СК - собственный капитал на начало прогнозного периода.

Стоимость бизнеса, рассчитанная по двум методам, одинакова. Фундаментальная стоимость бизнеса выше балансовой стоимости собственного капитала, если рентабельность инвестированного капитала больше его средневзвешенной стоимости.

Контроль правильности расчетов

Компания, создающая стоимость, должна иметь расчетную стоимость больше, чем балансовая стоимость собственного капитала.

Компания, разрушающая стоимость, должна иметь в прогнозном периоде положительный спред. Стоимость, рассчитанная по доходному подходу, не должна быть отрицательной.

Стоимость, рассчитанная по методу DCFA должна быть равна стоимости, рассчитанной по методу EVA

Фактический темп прироста должен быть меньше дисконта.

19. Обоснование оптимальной структуры капитала по критерию “WACC”.

Метод обоснования на основе WACC – это та структура капитала, которая обеспечивает минимальное значение WACCр, является оптимальной. При отсутствии ЗК величина WACC=стоимости СК. При привлечении доп.ЗК, который дешевле СК WACC ↓ какое-то время. При дальнейшем исп. ↑фин.риск. По мере ↑ЗК дорожает и СК, и начинает ↑WACC. Существуют различные взгляды на проблему структуры капитала:

1) Традиционная теория (оптимальная структура капитала существует, при котором WACC минимальный);

2) Современная теория (оптимальной структуры нет, т.е. структура не влияет на WACC);

3) Компромиссная теория (оптимальная структура есть и ей соответствует WACC минимальный)

49. Принцип эквивалентности.

Фундаментальная стоимость компании и фундаментальная стоимость СК и ЗК зависит от соотношения рентабельности и стоимости капитала. Чем > ROE, тем > стоимость СК.

Фундаментальная стоимость будет тем выше, чем > ROIC относительно WACC:

Принцип эквивалентности не учитывает темп роста (g).

3. Обоснование финансовой политики на основе показателей эффекта финансового рычага.

Финансовая политика может быть направлена на привлечение или погашение ЗК. Если ПФР > 2/3 или 1, то компания обременена долгами, необх.сокращение ЗК через капитализацию прибыли. Если ДФРБ < 0, то тоже необходимо его сокращение ЗК через капитализацию. Если значение УФР [1;2] и он ближе к 2, то ↑фин. Риск компании, следовательно, снижается ЗК.

; ; ;

;

42.Блок-схема финансового прогнозирования.

Фин.стратегия – это часть общей стратегии развития бизнеса. Стратегия – формулировка долгосрочных целей и задач. ФС предполагает комплексное управление активами и пассивами, т.е. стратегию привлечения фин.ресурсов по мин стоимости и стратегию размещения по наиболее эффективным направлениям.

50. Влияние первичных факторов на стоимость бизнеса. Коэффициент эластичности.

На первичные факторы стоимости (ROIC, WACC и g) влияют многочисленные вторичные факторы.

;.

Таким образом, ROIC зависит от показателей ресурсоемкости, удельного прочего финансового результата, ставки налогообложения прибыли, оборачиваемости ВА и оборотного капитала.

.

Эта зависимость показывает, что g зависит от оборачиваемости, маржи, коэффициента реинвестирования прибыли, приростного мультипликатора СК.

, WACC зависит от рыночной стоимости источников капитала и их удельного веса в структуре ИК.

Наиболее существенное влияние из первичных факторов стоимости оказывает ROIC; WACC оказывает обратное влияние; наименее значительное влияние оказывает темп прироста инвестированного капитала (g).

Для оценки степени влияния факторов стоимости и выявления наиболее значимых факторов рассчитываются коэффициенты эластичности, которые показывают, на сколько % изменится стоимость бизнеса при изменении фактора стоимости на один %. Чем больше %, тем значительнее фактор:

, где Сд – изменение стоимости бизнеса, рассчитанной в рамках доходного подхода, %; Фс – изменение фактора стоимости.