Шпоры по теории ДФП

24.Теории структуры капитала: традиционная теория.

Основные положения: 1)WACC зависит от его структуры. Привлечение ЗК позволяет ↓ WACC, но только если значение финансового рычага невысоко. Однако это приводит к ↑ финансового риска. 2)определить оптимальную структуру капитала невозможно 3)рост задолженности не вызывает немедленного удорожания СК 4)стоимость ЗК остается неизменной, затем ↑ вследствие ↑финансового риска.

25.Теории структуры капитала: современная теория (теория Модильяни – Миллера).

Суть- стоимость любой фирмы определяется только ее будущими доходами и не зависит от структуры финансирования. Основные положения: 1)Допущения: отсутствие транзакционных затрат и налогов, все заимствуют под одинаковый процент 2)Ожидаемая доходность СК равна WACC для бездолгового варианта финансирования, увеличенной на премию за финансовый риск (ks=WACC^б+премия за риск) 3)стоимость ЗК остается постоянной вследствие отсутствия издержек банкротства 4)WACC остается постоянной. Оптимальной структуры финансирования не существует. Традицин отличается от современтеортем, что в совр акционеры сразу же реагируют на привлечение ЗК, требуя ↑ доходности.

26.Теории структуры капитала: компромиссная теория.

Основные положения: 1)необходимо учитывать издержки банкротства (их 2 вида: прямые (оплата юр услуг) и косвенные (потери от снижения объема производства) и налоговую экономию 2)определить оптимальную структуру капитала позволяет компромисс между налоговой экономией и издержками банкротства 3)наличие ЗК позволяет ↓ WACC, однако чрезмерное его использование приводит к издержкам банкротства 4)для каждой компании существует своя оптимальная структура капитала.

27.Сравнительная характеристика теорий структуры капитала.

1-традиционная, 2-современная 3-компромисная. Рынки капитала 1-несовершенны, 2-совершенны, 3-несовершенны на них влияют налоги и издержки банкротства. WACC 1-зависит от структуры капитала 2-не зависит от структуры капитала 3-зависит. Оптимальная структура капитала: 1-определяется минимальным уровнем WACC и максимальной стоимостью акции. 2-не существует поскольку структура капитала не влияет на WACC 3-существует- когда приведенная стоимость экономии на налогах уравновешивается приведенной стоимостью издержек банкротства. Стоимость СК: 1-остается долгое время постоянной при изменении структуры капитала 2-при привлечении ЗК начинает ↑ как реакция на финансовый риск 3-при привлечении ЗК ↑. Стоимость ЗК: 1-реагирует на изменение структуры капитала, но не сразу, 2-остается постоянной при изменении структуры финансирования 3-реагирует на изменение структуры финансирования вследствие издержек банкротства. Стоимость бизнеса: 1-зависит от структуры капитала 2-не зависит от структуры финансирования 3-зависит. Решение о структуре капитала: 1-основная задача- поиск и реализация прибыльных проектов, структура финансирования не так важна 2-структура финансирования не имеет значения 3-основная задача- поиск и реализация прибыльных проектов, структура финансирования не так важна.

28.Факторы, определяющие дивидендную политику.

1)предпочтения участников- дивиденды или капитализация прибыли 2)наличие высокорентабельных проектов. Если уровень рентабельности выше рентабельности альтернативных вложений, дивидендные выплаты должны быть минимальны 3)целевая структура капитала. При низких показателях финансовой устойчивости дивиденды не выплачиваются 4)доступность и стоимость внешнего капитала. Если фактическая процентная ставка по ЗК низкая, то дивиденды выплачиваются 5)наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше , тем больше возможность организации выплачивать дивиденды 6)стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже 7)фаза жизненного цикла предприятия. На фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны 8)законодательные ограничения. Если организация отвечает признакам банкротства, то дивиденды не выплачиваются.

29.Теории дивидендной политики: теория Модильяни – Миллера (теория иррелевантности дивидендов), теория «синицы в руках», теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов. Предполагается, что для компании, действующей в интересах своих акционеров, выплата дивидендов –второстепенный элемент. Каждый рубль, выплаченный в виде дивидендов, умешает нераспределенную прибыль и снижает возможности выплат дивидендов в следующих периодах. Таким образом, стоимость компании определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска, поэтому дивидендная политика должна строится по остаточному принципу (т е дивиденды должны выплачиваться, если профинансированы все эффективные инвестиционные проекты). Теория «синицы в руках». Текущий доход в виде дивидендов для акционеров предпочтительнее, поскольку дивиденды характеризуются меньшей степенью риска, чем капитальный доход. Теория налоговой дифференциации. На дивидендную политику влияет система налогообложения. Если ставки налогообложения капитального дохода ниже, чем текущего, акционеры предпочтительнее капитальный доход.

21.Выбор источника финансирования на основе показателя прибыль на акцию (EPS).

При минимальном значении операционной прибыли организация не может позволить себе привлечение заемных и гибридных (привилегированные акции) источников, т к они уменьшают прибыль. Следовательно единственным источником капитала является выпуск обыкновенных акций. Если же операционная прибыль большая то организация может использовать долговое и гибридной финансирование.

22.График зависимости прибыли на одну акцию от величины прибыли для различных источников финансирования. Точки безразличия.

Точки пересечения прямых с осью абсцисс определяются размером постоянных расходов, связанных с привлечением источника капитала. Так при долевом финансировании постоянных расходов нет, поэтому прямая проходит через ноль. При долговом финансировании сумма постоянных расходов равна процентам к уплате, а при гибридном финансировании- размеру дивидендов по привилегированным акциям, увеличенному на налог на прибыль.

2

2

1

Ох-операционная прибыль, Оу- прибыль на одну акцию. 1-точка безразличия для долевого и долгового финансирования, 2-точка безразличия для долевого и гибридного финансирования. (Прямая линия –долевое, пунктирная долговое и ребристая-гибридное финансирование).

30.Способы выплат дивидендов: денежные средства, выкуп акций, дополнительная эмиссия.

Выплата дивидендов может осуществляться как деньгами, так и вновь выпущенными акциями. Наиболее распространённая форма выплаты дивидендов- денежная. Решение о выплате дивидендов дополнительными акциями принимается в том случае, если нераспределенная прибыль направляется на развитие организации и гарантирует акционерам значительный рост дивидендных выплат в будущем. Выплата дивидендов дополнительными акциями увеличивает общее число акций в обращении и способствует процессу размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением, сохраняет репутацию общества. Общество может принять решение о выкупе части собственных акций на фондовом рынке за счет средств дивидендного фонда. Такое решение может быть принято в случае избыточности денежных средств, если организация не имеет более привлекательного их направления для инвестирования. Конечная цель такого решения- изменение структуры капитала. Выкуп акций позволяет отсрочить уплату налогов на дивидендные выплаты, минимизировать налогообложение доходов акционеров, оптимизировать структуру капитала и увеличить прибыльность одной акции.

31.Методики дивидендных выплат: методика постоянного процентного распределения прибыли.

Предполагает стабильность соотношения между капитализируемой и распределяемой прибылью. Размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирования прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.

32.Методика фиксированных дивидендных выплат.

Организация обеспечивает стабильность дивидендных выплат, повышая их по мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.

33.Методика выплат гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Эту методику целесообразнее применять организациям, у которых прибыль имеет крайне нестабильный характер. Минимальный уровень дивидендов, а в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличившейся прибыли выплачивать экстра дивиденды. Индикатором такой политики явл относительная стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в отдельные периоды будет происходить значительное увеличение дивидендных выплат.

34.Методика выплат по остаточному принципу.

Только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принимается решение о выплате дивидендов. Т е потребности организации в финансировании инвестиционных программ ставятся выше интересов акционеров. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несущественные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию.

35.Методика выплат дивидендов акциями.

В рамках методики предполагается увеличение УК и дополнительный выпуск акций за счет нераспределенной прибыли. Выплаты дивидендов акциями используется, если компания заинтересована в снижении курса акций. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат с одной стороны, и увеличение УК за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке с другой.

36.Преимущества и недостатки методик дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию. Методика фиксированных дивидендных выплат. Преимущество заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций.

Недостаток заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Преимущество заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности.

Недостаток заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Преимущества заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости и сохранении финансовой устойчивости.

Недостатки:

1) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной;

2) размер дивидендов не фиксирован и меняется в зависимости от финансовых результатов и объема собственных средств, направляемых на инвестиции;

3) дивиденды, выплачиваются только, в том случае, если у предприятия остается чистая прибыль, не востребованная на развитие предприятия. Методика выплаты дивидендов акциями. Недостаток заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

37.Аналитические показатели для оценки дивидендной политики. Прибыль на одну акцию, дивиденды на акцию, коэффициент капитализации прибыли, коэффициент дивидендных выплат.

Коэффициент дивидендных выплат показывает какая часть прибыли направляется на выплату дивидендов. Рассчитывается= размер дивидендов делить на чистую прибыль. Коэффициент капитализации прибыли- показывает какая часть прибыли останется в качестве нераспределенной. Рассчитывается= нераспределенная прибыль делить на чистую прибыль. Прибыль на одну акцию.показывает какая доля чистой прибыли приходится на одну обычную акцию в обращении. Если в структуре компании имеются привилегированные акции , из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по ним. ПА - прибыль на одну акцию. Формула для вычисления:ПА = (ЧП - ДПА) / ОАО. Обозначения:ЧП - чистая прибыль ;ДПА - дивиденды по привилегированным акциям ;ОАО - количество обыкновенных акций в обращении.Этот показатель влияет на рыночную стоимость акций компании. При его анализе необходимо также помнить, что на его уровень компания может влиять посредством скупки своих акций. Дивиденды на акцию. Рассчитывается дивиденд на одну акцию делить на рыночную цену акции.

11. Расчет стоимости источников финансирования. Универсал формула

Универсальная формула для расчета стоимости источников финансирования:

При разработке стратегии финансирования целесообразно сбалансированное использование как внешних так и внутренних источников, обеспечивающее высокую эффективность бизнеса при приемлемом уровне риска. Принципиально важный фактор, определяющий решение о структуре капитала - его стоимость. Стоимость капитала представляет собой относительную величину затрат на привлечение капитала и одновременно уровень доходов поставщиков капитала. Для расчета стоимости источников капитала необходимо сумму платежей за использование капитала соотнести с размером капитала.Стоимость источников финансирования рассчитывается как внутренняя норма доходности денежного потока, состоящего из суммы привлеченного капитала и потока платежей по его обслуживанию:

,

где - капитал;

- затраты, связанные с привлечением капитала;

- количество периодов (срок кредита, займа, лизинга);

- платежи в счет процентов, дивидендов, лизинговых платежей, платежей в счет погашения основной суммы долга и прочих платежей по обслуживанию источника в - ом периоде.

12. Стоимость кредитов и займов. Обоснование банковского спреда.

Стоимость источника заемный капитал с учетом налоговой экономии:

,

где - ставка налогообложения прибыли;

- стоимость источника заемный капитал без учета налоговой экономии;

- ставка рефинансирования;

- коэффициент предельного включения процента по заемным средствам в расходы периода для целей налогообложения.

Стоимость ЗК (Kd) = Kf + Cпред

Kf-безрисковая доходность.

Банковский спред – процент, который банк прибавляет к безрисковой доходности.

Спред зависит от надёжности заёмщика и данном случае используется критерий:

(3)высокий уровень надёжности, спред = 2%

(2)средний уровень надёжности, спред = 4,5%

(1)низкий уровень надёжности, спред = 7%

Спред = a+b*уровень надёжности

Спред банк.дох-сти= Долг.безриск.дох-ть – Средний рейтинг динамики*Итоговый рейтинг

13. Расчет стоимости облигаций, как источника капитала.

Расчет стоимости отдельных источников заемного капитала имеет определенные особенности. Так, по кредиту и займу процент известен, поэтому необходимо только скорректировать этот процент на налоговую экономию. Стоимость облигации рассчитывается с учетом их номинала, затрат на размещение, процентных выплат. Стоимость источника облигаций ()-это ставка дисконтирования, которая приводит денежные потоки по облигации к ее номиналу за вычетом затрат на размещение

Стоимость источника облигации:

,

где - номинал облигации;

- затраты на размещение облигации, выраженные в денежных единицах;

- купонная ставка по облигации;

- количество купонных периодов.

Упрощенная формула:

С учетом налоговой экономии:

14. Расчет стоимости лизинга, как источника капитала.

При расчете стоимости источника «лизинг» учитываются платежи по договору лизинга, в том числе аванс, выкупная стоимость, платежи в счет погашения стоимости имущества, лизингового процента и оплата допо,

где - стоимость приобретаемого по лизингу имущества;

- аванс по договору лизинга;

– платежи по договору, включая плату за дополнительные услуги;

- выкупная стоимость имущества.

Стоимость источника с учетом налоговой экономии:

.

Стоимость источника с учетом налоговой экономии рассчитывается исходя из того, что в налоговом законодательстве нет ограничений по включению лизинговых платежей в расходы:

=(1-t_p)*k_л

лизинговых услуг. Стоимость лизинга (k_л) определяется как ставка дисконта, которая приводит платежи по договору лизинга к стоимости имущества за вычетом аванса и других платежей, связанных с заключением договора:

Стоимость источника лизинг:

16. Глобальная CAPM модель

Описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального актива и рынка в целом.

Рассчитывается как:

,

где - безрисковая доходность (это доходность гос-ых ценных бумаг, депозиты самых надежных банков, темп роста ВВП)

- среднерыночная доходность(доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций); коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций;

- коэффициент бета, мера риска.

• если бета больше единицы, то степень риска повышена;

• если бета меньше единицы, то степень риска относительно низкая;

• если бета меньше нуля, то в среднем движение доходности было противоположно движению рынка.

17. График CAPM модели. Понятие среднерыночной, безрисковой доходности.

доходность SML

M

A

R_f

ß=1 Знач ß

По оси абсцисс откладывается оценка риска (β-

коэффициент), по оси ординат — требуемая доходность инвестора с учетом риска. Для безрискового актива β-коэффициент равен нулю и требуемая доходность совпадает с безрисковой доходностью

Безрисковым называется актив, фактическая доходность которого совпадает с ожидаемой, отсутствует волатильность. Обоснование безрисковой доходности:

1.Доходность государственных облигаций (как правило, берутся 10-летние государственные облигации).

2.Ставка заимствований крупнейших корпоративных заемщиков; ставка по депозитам крупнейших банков.

3.Темп прироста ВВП.

Премия за риск:

Среднерыночная доходность определяется на основе среднего геометрического:

где - значения фондового индекса (S&P 500; РТС или ММВБ) за t-ый и нулевой период времени соответственно.

США за 50 лет (до 2006 г.) значение рыночной премии 4,3%. В развитых странах оценивается приблизительно на уровне 5-7%.

Среднегеометрическое значение рыночной премии за риск в США за период 1926-2000гг. составляло 5,24%.

18.Адаптированная CAPM модель.

Глобальная модель корректируется на страновой риск (различные социальные конфликты, неплатежи по государственным долгам, возможность гиперинфляции, вероятность обесценивания валюты, барьеры для перевода прибылей и денежных потоков).

Локальный рынок капитала – не интегрирован в мировой рынок капитала: причины – барьеры на пути движения капитала, высокие барьеры входа на локальный рынок для глобальных инвесторов, высокие барьеры входа локальных инвесторов на глобальный рынок капитала.

Модель CAPM:

,

где - премия за страновой риск; может обозначаться CRP.

kf - безрисковая доходность

km – среднерыночная доходность.

Корректировки глобальной модели:

1)Корректировка безрисковой дох-ти

а)К глобальной К_f добавл премию за страновой риск

Страновой риск(вал) [1,73-3%]

r₁ =разность (спред) м/у дох-ю гос ц.б. России и дох-ю ц.б. США

Премию за риск, страновой риск, иногда корректируют на коэф , кот показывает степень вовлеченности компании во внешнеэкономическую деят.

Чем больше доля доходов от экспорта, тем меньше воздействует на комп страновой риск.

б)

Локал К_f = Глоб К_f *Относит волотильность

Относит волотильность = Колебания дох-ти по лок рынку акц/ Колеб дох-ти лок рынка гос облиг

2) Корректировка глобальной премии за риск

а)Добавление страховой премии за риск к глобальной премии за риск.

Когда  комп значит отлич от 1, то премию за стран риск нужно добавл к глоб премии за риск

*(Km-Kf+ r1)

б)

(Кm – Кf) *B

B-относит волотильность: это отношение колебаний доходности рынка локального к глобальному, она всегда больше 1.

(Кm – Кf) – глоб премия за риск

B= Колеб дох-ти лок рынка/Колеб дох-ти глоб рынка >1

19. Расчет коэффициента бета по методу «восходящего беты»

На β оказывает влияние:

- отрасль;

- операционный риск;

- финансовый риск.

Коэффициент бета рассчитывается по формуле:

,

- коэффициент бета вида деятельности по американской экономики, очищенный от операционного и финансового риска;

TFC - постоянные расходы компании;

_TVC - переменные расходы компании;

- расчетная ставка налога на прибыль компании;

- заемный капитал компании;

- собственный капитал компании.

Стоимость собственного капитала по методу «восходящего бета» рассчитывается по формуле:

Ks = Kf+ βотр * (1+ TFC/TVC) * ( 1+(1-tp) * D/E) * (Km-Kf)

где - локальная безрисковая доходность;

- локальная премия за риск.

20. Расчет средневзвешанной цены капитала. Понятие предельной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала характеризует общую доходность, которую должна обеспечить компания для того, чтобы выполнить требования всех инвесторов, и одновременно относительный уровень общей суммы расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании. Рассчитывается по формуле:

,

где - стоимость - ого источника капитала с учетом налоговой экономии;

- удельный вес - ого источника капитала в инвестированном капитале.

WACC рассчитанный по рыночным показателям источников капитала:

WACC=Уд.весСК*Ст-тьСК+Уд.весЗКдолгосрочн*Рын.ст-ть долгосрочногоЗК*(1-t)+Уд.вес краткосрочЗК*Ст-ть краткосрочнЗК*(1-t)

Чистая операционная прибыль после налогообложения=EBIT-налог

ROIC=

Инвест капитал =СК+ДО+ККЗ

Спред=ROIC-WACC

Предельная цена капитала – это изменение общей цены капитала в следствии введения в его структуры еще одной дополнительное единицы средств.

Предельная(маржинальная) стоимость капитала(MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

15. Стоимость источников собственного капитала. Модель Гордона.

1.Стоимость источника привилегированные акции рассчитывается по формуле дисконтированного денежного потока (универсальная формула):

; ,

где - номинал акции; - затраты на размещение; - величина дивидендов в каждом периоде до бесконечности.

2.Стоимость источника собственный капитал (обыкновенные акции):

1.Интуитивно понимаемый инвесторами срок окупаемости инвестиций.

При сроке 5 лет – требуемая доходность равна 20%; при сроке 3 года – 33,3%.

2.«Нормальная» среднеотраслевая доходность.

Показатель фиксируется по показателям ROE; TSR. Отличие этих показателей в том, ROE рассчитывается по отчетности; TSR – по рыночной цене акций.

3.Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

Где: - рыночная стоимость акции;

- затраты на размещение;

_D1 - величина дивидендов в каждом периоде до бесконечности; – темп прироста дивидендов. Формула показывает доходность вложений в акции, состоящую из двух элементов – дивидендная доходность и капитальная доходность.

38. Понятие и расчет кредитной емкости. Для мониторинга текущей ситуации с уровнем заемных средств используется показатель «финансовой динамики». Он характеризует соответствие фактических значений коэффициентов целевым:

, где - фактическое и целевое значение коэффициента ликвидности; где - фактическое и целевое значение коэффициента покрытия обязательств. Кредитная емкость – потенциальная возможность привлечения обязательств при условии поддержания коэффициентов на заданном уровне. Если коэффициент финансовой динамики больше единицы, это значит, что совокупное фактическое значение коэффициентов выше целевого; в этом случае организация может привлекать обязательства, то есть кредитная емкость положительна. Если значение коэффициента финансовой динамики меньше единицы, то кредитная емкость отрицательна и компания должна погашать обязательства. Кредитная емкость определяется по формуле:

39. оценка эффективности перекредитования. В условиях снижения процентных ставок замена обязательств, выданных под фиксированный процент, может быть эффективна. Обоснование эффективности замены обязательств: Эффект =Экономия на %-ах – затраты на замену >0 Экономия на процентах определяется как дисконтированная сумма процентных платежей (если процентные платежи – аннуитет):

, где - процентные платежи по первоначальному и новому обязательству соответственно; - процентная ставка по новому обязательству. Затраты на замену обязательств:

• Комиссия банка за выдачу нового кредита.

• Комиссия банка за досрочное погашение кредита.

• Страхование залога.

• Услуги нотариуса.

• Другие.

40.Модель устойчивого темпа роста компании Дивидендная политика является одним из факторов, определяющих устойчивый темп роста компании. Устойчивый темп роста оценивается отношением нераспределенной прибыли к собственному капиталу и характеризует возможности роста компании при условии, что остальные источники капитала будут увеличиваться пропорционально увеличению собственного капитала, а структура капитала останется неизменной. При этом собственный капитал будет расти только за счет нераспределенной прибыли без дополнительного привлечения средств участников.Уравнение устойчивого темпа роста:

где - увеличение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли;

- собственный капитал;

- нераспределенная прибыль;

- чистая прибыль;

- выручка;

- активы за вычетом кредиторской задолженности (равны инвестированному капиталу);

- мультипликатор собственного капитала;

- коэффициент оборачиваемости активов;

- маржа (рентабельность продаж);

- коэффициент капитализации прибыли.

41. Факторы устойчивого темпа роста организации. Устойчивый темп роста (g_уст)= нераспр.пр./собст.кап.*100% Устойчивый темп роста показывает на сколько %-ов изменится СК от нераспределенной прибыли.

g_уст =мультипликатор (M)*к-т оборачиваемости*маржа*к-т капитал-и приб. Уст.темп.р. обычно больше внутрен. темпа роста.если уст.т.р.=внутр.т.р., то Соб.к=инвест.к.

М=А’/СК

kоб=Выр/А’

m=ЧП/В * 100%

k капит=нераспр.пр/чист.при*100%

42. Иерархия стратегий бизнеса. Финансовая стратегия компании. Иерархия стратегии бизнеса: 1.Корпоративная стратегия – концентрированный рост, диверсифицированный рост, интеграционный рост, сокращение бизнеса. 2.Бизнес стратегии – матрица Мак-Кинзи – интенсивное инвестирование, селективное инвестирование, дезинвестиции. Функциональные стратегии – рыночная стратегия (стратегия лидерства в издержках, фокусирования, дифференциации), операционная стратегия, финансовая стратегия (управления активами и пассивами – управление оборотными активами, инвестиционная, кредитная, дивидендная), инновационная стратегия. Фин.стратегия – это часть общей стратегии развития бизнеса. Стратегия – формулировка долгосрочных целей и задач. ФС предполагает комплексное управление активами и пассивами, т.е. стратегию привлечения фин.ресурсов по мин стоимости и стратегию размещения по наиболее эффективным направлениям.

43.Блок-схема финансового прогнозирования. Фин.стратегия – это часть общей стратегии развития бизнеса. Стратегия – формулировка долгосрочных целей и задач. ФС предполагает комплексное управление активами и пассивами, т.е. стратегию привлечения фин.ресурсов по мин стоимости и стратегию размещения по наиболее эффективным направлениям.

43. схема к 43!!!! Обязательная!!!

1.Цель и содержание долгосрочной финансовой политики Цель организации увеличение благосостояния участников за счет создания стоимости, т.е. ценность вложения должна превышать затраты на их финансирование. Принято подразделять управленческие отношения на 2 части: краткосрочную и долгосрочную финн.политику. Доглосрочный период начинается тогда, когда возникает необходимость введения дополнительных эконом.ресурсов, для чего потребуются дополнительные финн.ресурсы. Основные направления финн.решений в долгосрочной политики: 1)управление внеоборотными активами 2)управление долгосрочным финансированием, формирование оптимальной структуры капитала. 3)разработка дивидендной политики 4)разработка финн.стратегии 5)управление рисками 6)оценка стоимости бизнеса

4. Сравнительная характеристика долгосрочных источников финансирования организации ПРЕИМУЩЕСТВА 1)НП:Уменьшение финн.риска, Сохранение контроля над организацией, Улучшение структуры баланса, Растет кредитоспособность (каким образом собственники относятся к прибыли), Повышение устойчивого темпа роста. 2)Средства участиников:эмиссия акций, вклады участников: Это самые крупные деньги, которые может привлечь орг-ция, Уменьшении финн.риска, Отсутствие фиксированных выплат, Улучшается структура баланса, увеличение вероятности получения кредитов. 3)Банковский кредит: Эффект финн.рычага, Сохранение контроля., Налоговая экономия в опр.пределах, Свидетельство кредитоспособности организации. 4)Гибридный капитал – привилегированные акции: Уменьшение финн.риска (от СК). Увеличивает СК, делает более кредитоспособным, див.могут не выплачиваться. От ЗК («+»)привелегир.акции дешевле СК. 5)Займы учредителей и партнеров: Простота привлечение капитала, Сохранение контроля со стороны учредителей, Длительный срок заимствования, Включении %-ов в расходы до налогообложения. 6)Эмиссия облигаций: Эффект фин.рычага, Налоговая экономия Возможность досрочного погашения, Длительный срок заимствования. Средний 3-5 лет, Более удобная и гибкая схема возврата привлеченных средств, Публичность.7)Лизинг: Эффект финн.рычага, Дает существенную налоговую экономию (по налогу на имущ-во и прибыль), Возможность применения ускоренной амортизации.НЕДОСТАТКИ: 1) Не используется эффект финн.рычага, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП Использование только этого источника ограничивает рост организации. 2) Сложность процедуры выпуска акций, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР, Угроза для существующих владельцев потерять контроль над организацией, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП 3) Рост финн.риска, Краткосрочный характер кредита, Ограничительные условия в кредитном договоре, Необходимость обеспечение 4) Выпуск ограничен, Фиксированные выплаты дивидендов, Сложность процедуры выпуска акции, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР. 5) Ухудшение структуры баланса, Снижение кредитоспособности орг-ции. 6) Недоступность кредита для новых и средних орг-ций (от 300 млн.руб), Сложность в поиске инвесторов, Необходимость регистрации в ФСФР 7) необходимость авансовго платежа, необходимость залога, оплата дополнительных услуг, возможен платеж в конце срока лизингового договора.

5. Преимущества и недостатки нераспределенной прибыли как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА 1)НП:Уменьшение финн.риска, Сохранение контроля над организацией, Улучшение структуры баланса, Растет кредитоспособность (каким образом собственники относятся к прибыли), Повышение устойчивого темпа роста. НЕДОСТАТКИ: 1) Не используется эффект финн.рычага, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП, Использование только этого источника ограничивает рост организации.

6. Преимущества и недостатки кредита как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА. 3)Банковский кредит:Эффект финн.рычага. Сохранение контроля. Не возникает проблемы контроля. Если компания не имеет возможности расплатиться с кредитором. То тогда возникает схема контроля. Налоговая экономия в опр.пределах (вкл.расходы до налогообложения=ставка рефинансирования на 1,8). 1,8-предел включения по заемному капиталу. Чем больше этот коэф-т, тем меньше налог будет заплачен с прибыли. Свидетельство кредитоспособности организации. НЕДОСТАТКИ: Рост финн.риска, Краткосрочный характер кредита, Ограничительные условия в кредитном договоре, Необходимость обеспечение, Есть угроза потеря контроля над организацией в случае нарушения и условий кредитного договора.

7. Преимущества и недостатки займа как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА 5)Займы учредителей и партнеров: Простота привлечение капитала, Сохранение контроля со стороны учредителей, Длительный срок заимствования, Включении %-ов в расходы до налогообложения, большой срок заимствования, Более низкий % по займам, Рациональность управления ден.потоками в группе, свидетельство поддержки орг.со стороны участников группы или партнеров. НЕДОСТАТКИ: Ухудшение структуры баланса, Снижение кредитоспособности орг-ции, сложность с вычетом НДС, если налог был уплачен из заемных средств.

8.Преимущества и недостатки лизинга как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Возможность роста рентабельности СК за счет эффекта финн.рычага, Дает существенную налоговую экономию (по налогу на имущ-во и прибыль), Возможность применения ускоренной амортизации(коэффициент до 3) в учете и налогооблажении, что приводит к налоговой экономии. НЕДОСТАТКИ: Необходимость авансового платежа, необходимость залога(как правило), оплата дополнительных услуг лизингодателя, ограничение по видам имущества, приобретаемого по лизингу; возможен платеж в конце срока лизингового договора, неурегулированность порядка включения лизингового платежа в себестоимость (в части выкупной цены).

2.Понятие расчет эффекта, дифференциала, плеча, уровня, индекса финансового рычага Расчет показателей финансового рычага необходим для оценки структуры финансирования организации. Важнейшим фактором влияющим на решение о структуре капитала , является эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага, % = (1-t)*ДФР*ПФР Показывает изменение рентабельности СК из-за привлечения заемного. Дифференциал финансового рычага является индикатором того, выгодно ли организации привлекать заемный капитал по фактической (или рыночной) %-ой ставке. (по фактической) = Рентабельность скорректированных активов(Ра) – фактическая %-ая ставка (rф). Ра =Операционная прибыль / Скорректированные активы (ИК), rф = Проценты к уплате/ЗК. Плечо финансового рычага показывает, сколько ЗК приходится на 1 руб.СК. = ЗК/СК. Уровень финн.рычага показывает на сколько % изменится ЧП при изменении операцион.прибыли на 1%. = EBIT/EBIT - % к уплате (Или изменение ЧП/Изменение прибыли до уплаты %-ов и налогов). Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рентабельность СК с учетом заимствований превышает бездолговую рентабельность СК. = 1+ПФР*(ДФР/Ра) Привлечение ЗК выгодно если: ДФР>0 ЭФР>0 ИФР>1

9. Преимущества и недостатки вкладов участников как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Средства участиников:эмиссия акций, вклады участников: Это самые крупные деньги, которые может привлечь орг-ция, Уменьшении финн.риска, Отсутствие фиксированных выплат, Отсутствие необходимости возвращать привлеченные средства участников, отсутствие необходимости обеспечения возвратности средств, Улучшается структура баланса и повышение кредитоспособности орг., увеличение вероятности получения кредитов, свидетельство инвестиционной привлекательности, обеспечение публичности Ко первичным размещением, что повышает кредитоспособность и инвестиционную привлекательность. НЕДОСТАТКИ: Сложность процедуры выпуска акций, Необходимость регистрации выпуска в ФСФР, Угроза для существующих владельцев потерять контроль над организацией, Дорогой источник, оплачиваемый из ЧП, высокие сопутствующие первичному размещению затраты (5-10% объема эмиссии); необходимость реструктуризации и обеспечения прозрачности Ко, вероятность снижения курса акций.

10. Преимущества и недостатки эмиссии облигаций как источника финансирования. ПРЕИМУЩЕСТВА Эмиссия облигаций: Возможность роста рентабельности СК за счет эффекта финн.рычага, Включении расходов в виде %-ов в расходы до налогообложения(расходы ограничены НК), Возможность более низкого %, чем по кредиту, возможность плавающего процента, Длительный срок заимствования. Средний 3-5 лет, Более удобная и гибкая схема возврата привлеченных средств, Обеспечение публичности Ко, что повышает кредитоспособность и инвестиционную привлекательность, возможность выпуска конвертируемых облигаций. НЕДОСТАТКИ: Недоступность кредита для новых и средних орг-ций (от 300 млн.руб), Сложность в поиске инвесторов, Необходимость регистрации в ФСФР, необходимость обеспечения досрочного выкупа через 1-1,5 года (оферта), необходимость оплаты услуг андеррайтера (1-3,5% объема эмиссии).

3.Факторы, влияющие на стратегию финансирования организации 1)Отраслевые особенности организации: структура активов и операционный рычаг, они первичны.Существует след.правила, если орг-ция имеет высокий УОР (когда FC много), то при такой структуре должно быть много СК. 2) Длительность операционного цикла. Чем длительнее операционный цикл, тем больше будет доля СК. 3)Вид принадлежащих активов. НМА – неустойчивая стоимость (стоимость оборудования прогнозируемая, а НМА подвержена колебаниям). Ликвидные и неликвидные активы; в залоге или нет. 4)Устойчивость рыночного положения организации. Чем устойчивее рыночное положение и денежный поток, тем больше будет ЗК. 5)Устойчивость денежного потока 6)Уровень рентабельности. Задает уровень допустимой % ставки. Чем выше, тем доступнее ЗК. ROA>rзк. Работает эффект финансового рычага.7)Условия существующих обязательств. Запрет: на крупные сделки, на привлечение нового кредита, на перевыборы ген.директора.8)Существующий уровень задолженности. Плечо финн.рычага имеется в виду. Если оно высоко, то это препятствие для привлечения новых займов и кредитов.9)Стоимость источников финансирования: риск, налоговая экономия, инфляция. СК не дает налоговой экономии (див выплачиваются из ЧП). Когда обяз-ва фиксированные (ставка фиксированные), а инфляция увел-ся. То в реальном исчислении выигрывает заемщик. 10)Уровень налогообложения прибыли. Если высокие налоговые платежи. То предприятию выгодно взять ЗК, облигации, то т.о. уменьшить налоговую базу.11)Стадия жизненного цикла организации. Больше ЗК будет больше на фазе роста и меньше дивидендов, а на фазе насыщения и ухода будут большие дивиденды в виде выплат. 12)Размер предприятия. тем крупнее предприятие, тем доступнее ему внешний капитал. Облигации в принципе не доступные малому бизнесу.13)Конъюнктура финансового рынка. Доступность ЗК и стоимость ЗК. Чем доступнее и дешевле ЗК, тем больше его доля будет у предприятий.14)Уровень риска, сопровождающий различные источники финансирования. 15)Контроль собственника. Доп.эмиссия приводит к переделу контроля. Именно этот фактор закрывает возможность для бизнеса к существованию.16)Отношение кредиторов и инвесторов к предприятию. При всех «+» харак-ках у предприятия могут быть в кредитной истории. Не всегда формальные вещи будут давать «+» оценку кредиторов.17)Финансовый менталитет собственников и руководителей организации.