Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
Инвестиции - лекции.docx
Скачиваний:
1
Добавлен:
01.03.2025
Размер:
143.11 Кб
Скачать

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций

Инфляция – это переполнение сферы обращения деньгами, сопровождающееся их обесценением и ростом цен на товары и услуги.

Сегодня инфляция равна 6%.

Индекс инфляции =

i - Темп инфляции

P0 - Стоимость корзины на начальном периоде

Pt - Стоимость корзины на определенный момент t

Индекс инфляции отражает общий прирост уровня цен

Эффект Фишера

rn – номинальная процентная ставка

i – темп инфляции

re – реальная процентная ставка без учета инфляции

По сложным процентам: 1 + rn = (1+re)(1+i) или rn = re + i + re*i - при малой инфляции.

По простым процентам: rn = re+i

Пример 1:

Даем в долг 1 млн. руб. под 36% годовых

Годовой темп инфляции 25%

Какова будет реальная отдача при возврате долга?

re = 36% - 25% = 11% (по простым)

0,36 = re +0,25 +0,25* re

re = (0,36 – 0,25)/(1+0,25) = 0,088 = 8,8% (по сложным)

Пример 2:

Предлагают дать в долг под 80% годовых, инфляция – 12% в месяц. Дать долг?

Годовая инфляция ((1+инф. месячная)^12) – 1 = 289%

Ответ: не давать.

Способы учета инфляции.

  1. Все будущие доходы оцениваются в неизмененных (постоянных) ценах.

В ценах на определенный момент времени.

В качестве ставки дисконтирования выбирается реальная ставка, которая вычисляется по формуле Фишера по прогнозируемому темпу инфляции и по текущей номинальной ставке.

  1. Все будущие доходы корректируются с учетом инфляции (т.е. выступают ы номинальном значении). При этом дисконтирование проводится по номинальной процентной ставке.

Пример.

i = 10

rn1 = 18% rn2 = 19% rn3 = 20%

re1 = (0,18 – 0,1)/(1+0,1) = 0,073

re2 = (0,19 – 0,1)/(1+0,1) = 0,082

re3 = (0,20 – 0,1)/(1+0,1) = 0,091

Первый способ:

PV =

Второй способ:

PV =

При расчете дисконтированного денежного потока следует учитывать инфляцию раздельно по доходам и расходам.

PV =

- Выручка

- Расходы

Оценка эффективности инвестиций с учетом структура капитала

То есть с учетом финансового рычага

От разбивки капитала на СК и ЗК зависит риск.

До тех пор, пока (Ra – Rd)>0

ЭФР – увеличение (или уменьшение) рентабельность СК за счет привлечения Заемного.

ЭФР =(Ra – Rd) * ЗК/СК

Котлер «Привлечение инвестиций»

Показатели

п/п «Ай»

п/п «Ой»

п/п «Ух»

п/п «Эх»

  1. Активы предприятия

  2. Пассивы:

СК

ЗК

  1. Прибыль до выплаты процентов и налогообложения (EBIT)

  2. Рентабельность активов

  3. Рентабельность СК

  4. ЭФР

1000

1000

0

200

20%

20%

0

1000

500

500 (15% год)

200

20%

(200-500*15%)/500 = 25%

5%

1000

300

700 (15% год)

200

20%

31,7%

11,7%

1000

100

900 (22%)

200

20%

2%

-18%

ЭФР – это дополнительное приращение (+/-) к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет привлечения заемного капитала.

ЭФР = f( , Ракт – рентабельность активов, rd – ставка % за привлеченные средства)

ЭФР = (Ракт – rd) *

ЭФР (с учетом налога) = (Ракт – rd средневзвешенная) * (1-Т) *

Учет налогообложения уменьшит эффект финансового рычага.

Занимать стоит до тех пор, пока (Ракт – rd средневзвешенная) > 0 и Ракт > rd

Рассмотрим 3 метода оценки инвестиций.

  1. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV – Adjusted PV)

  2. Метод прироста акционерного капитала или, буквально, денежный поток к СК (FTE – Flows to Equity)

  3. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Пример.

Телекоммуникационная компания, предлагающая услуги спутниковой связи, рассматривает возможность инвестиций в покупку нового спутника, необходимого для увеличения объема и качества услуг. Текущая рыночная капитализация компании (ее стоимость, то есть сумма акционерного капитала и заемного) = 1 000 000 000 долл.

Требуются инвестиции I = 100 000 000 $, что увеличит выручку V = 20 000 000 $.

Ежегодные расходы на содержание спутника (эксплуатационные расходы) Total Cost = 5 000 000 $

Срок службы практически неограничен

Ставка налога на прибыль T = 30% годовых

Структура капитала:

  • облигации = 20%

  • акционерный капитал = 80%

Компания планирует сохранить эту структуру капитала в случае реализации нового инвестиционного проекта.

Долговые обязательства компании – безрисковые, а % ставка по ним 8% годовых.

Чему равна NPV, если для бизнеса в области спутниковых коммуникаций необходима ставка доходности и инвестиций, не требующих привлечения заемного капитала, равна 10% годовых?

Решение.

1 этап. – Расчет NPV в случае 100% финансирования его за счет СК.

2 этап. – Расчет NPV с учетом влияния долгового финансирования.

1 этап.

Чистая прибыль (после н/о) в случае отсутствия заемного финансирования = (20-5)*(1-0,3) = 10,5 млн $

PV (аннуитет) = , A = CF1 = CF2 = CFn

Дробь в формуле  0, следовательно, PV (аннуитет) =

PV для бесконечного денежного потока (без ЗК) = =

NPV = PV – I = 105 – 100 = 5 млн

  1. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV – Adjusted PV)

Метод основан на оценке налогового щита

APV проекта = PV без долгового проекта + PV процентно-налогового щита, возникающая из-за дополнительного долгового финансирования нового проекта.

В соответствии с финансовой политики компании (20:80), величина вновь привлекаемого заемного капитала составляет 20% от возросшей рыночной стоимости компании, т.е. 0,2 APV.

Новая облигация (новый заемный капитал) может тоже считаться бессрочной. И PV, создаваемая с эффектом налогового щита, будет = 0,2*APV * 0,3 = 0,06 APV

APV = PV (без ЗК) + PV (доп. нал. щита) = 105 млн + 0,06 * APV

APV – 0,06 * APV = 105 млн

APV = 105/0,94 = 111,7 млн

То есть получено дополнительное увеличение финансирования на 6,7 миллиона

ANPV = 5 + 6,7 = 11,7 млн