Тема 7. Модели управления финансами предприятия

Рассмотрим вопросы, связанные с управлением финансами предприятия:

- расчет ежегодного взноса на погашение кредита при выплате его аннуитетом;

- выбор выгодных условий облигационного займа;

- эффект финансового рычага и выбор рационального соотношения между собственными и заемными средствами;

- эффект производственного рычага; порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия.

Наличие большего количества средств за счет привлечения займов позволяет получать большую из внешних источников позволяют увеличить рентабельность собственного капитала.

Ранее бал подробно изучен наиболее распространенный денежный поток - аннуитет, например, по схеме постнумерандо. Была получена формула для вычисления текущей стоимости ряда вкладов. Те же самые рассуждения можно распространить на выплату кредита равными порциями, которые, как отмечалось ранее, можно называть либо платежами, либо аннуитетами.

Преобразуя полученные ранее соотношения, имеем для аннуитета (разовой выплаты):

или в другой символике:

Величина, обратная коэффициенту приведения вкладов или обратная - современной стоимости аннуитета в 1 руб. в конце каждого из n периодов под i процентов называется коэффициентом погашения (амортизации) займа.

Второй вопрос темы - выбор выгодных условий облигационного займа. Вначале необходимо усвоить понятию «эффективная сумма» и «курс займа».

Если потенциальный заемщик нуждается в К денежных единицах долгосрочного кредита, то эта величина представляет собой номинальную величину займа. Однако, если заемщик вместо требуемых К денежных единиц получает К_э единиц, то эта величина К_э называется эффективной (реальной, действительной) суммой займа.

Возможны следующие соотношения между эффективной и номинальными суммами:

К_эК; К_эК; К_эК.

Величинам К и К_э соответствуют номинальная i и эффективная i_э процентные ставки. Соответственно соотношения между ними могут быть:

ii_э; i  i_э; i i_э.

Если выразить эффективную сумму займа К_э через его номинальную величину равную в 100 денежных единиц, то получим его характеристику С, называемую «курс займа».

.

Таким образом, курс займа представляет собой число, которое показывает какой процент эффективного займа получают на 100 номинальных единиц займа.

Из вышесказанного можно сделать вывод:

С=100 для К_э=К;

С100 для К_эК;

С100 для К_эК;

Выбор же выгодных условий займа осуществляется на основе сравнения либо эффективных процентных ставок, предлагаемых различными кредиторами; либо на основе сравнения различных условий выплаты аннуитетов.

В первом случае выбирают займ с наименьшей эффективной процентной ставкой, а во втором - наиболее выгодным считают предложение займа, у которого величина аннуитета будет меньше. При вычислении аннуитета К_э принимают равным, например, 100 руб.

вычисляют номинальную сумму займа. А уже по этой величине вычисляют соответствующий аннуитет (ежегодный разовый платеж)

Третий вопрос темы - эффект финансового рычага и выбор рационального соотношения между собственными и заемными средствами.

Под эффектом финансового рычага понимают получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Полезно сопоставить показатели двух предприятий, имеющих одинаковую экономическую рентабельность, но различную структуру финансовых источников. При этом легко установить, что предприятие, имеющее в структуре финансовых источников заемные средства, обеспечивает большую рентабельность собственных средств - отношение прибыли за вычетом банковского процента к величине собственных средств, вложенных в инвестиционный проект. Далее необходимо проделать те же самые вычисления, приняв, что налогообложение прибыли составляет, например 1/3 и убедиться, что предприятие, использующие только собственные средства, ограничивает из рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности. Таким образом, устанавливается, что рентабельность собственных средств РСС равна двум третям экономической рентабельности ЭР плюс эффект финансового рычага:

РСС=2/3 ЭР + эффект финансового рычага.

По определению

эффект плечо

финансового = 2/3 дифференциала  рычага,

рычага

где дифференциал рычага равен разности между экономической рентабельностью и ставкой процента, а плечо рычага представляет собой отношение заемных средств к собственным.

Регулировать плечо рычага следует с учетом величины дифференциала, поскольку при превышении ставки процента экономической рентабельности эффект финансового рычага будет отрицательным.

Выбор же рационального соотношения между заемными и собственными средствами (плеча финансового рычага) осуществляется по следующей схеме. Находят отношение ЭГ\СП - экономической рентабельности вложений к ставке процента. Для отношений ЭР/СП, равных 1,5; 2 и 3 в работе [6] имеется номограмма

(эффект рычага)/РСС= ,

где ЗС - заемные средства,

СС - собственные средства.

С помощью найденного отношения ЭР/СП на данной номограмме выбирают искомую кривую f . Далее задавшись отношением (эффект рычага) - РСС на высоте, равной этому отношению проводят горизонтальную линию от оси ординат до кривой f и находят соответствующую точку пересечения. Затем, проводят из этой точки вертикальную прямую и спускаясь по ней до оси абсцисс, устанавливают искомое плечо рычага. В частности, при 33% - м отношении эффект рычага - РСС желательно иметь плечо рычага равным 0,5 при ЭР=3СП; 1 при ЭР=2СП; 1,5 при ЭР=1,5СП.

Четвертый вопрос темы - эффект производственного рычага, порог рентабельности, запас финансовой прочности предприятия. Здесь вначале изучают влияние изменения выручки на изменение прибыли предприятия и убеждаются, что любое изменение выручки порождает еще более сильное изменение прибыли. Этот феномен и называют эффектом производственного рычага.

Далее вводят понятие силы воздействия производственного рычага как отношения результата от реализации после возмещения переменных затрат (другим словами, маржинальный доход - МД) к прибыли - нетто, П. Тогда справедливо соотношение

Прирост

прибыли, %

=

Прирост

выручки, %

Далее изучают понятие порога рентабельности - такой выручки, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет прибыли, так называемой точки безубыточности.

Формулу для расчета выручки в точке безубыточности (так называемого порога рентабельности) можно получить из соотношения для определения прибыли - нетто, в соответствии с которым:

П_нетто=МД-З_пост.,

где З_пост - величина постоянных затрат. Маржинальный доход удобно вычислять в относительном к выручке В выражении. Тогда:

П_нетто=

Но известно, что мажинальный доход в относительном выражении МД_относ в моменты 2 и 1 сохраняет постоянное значение, т.е.

МД₂/В₂= МД₁/В₁=МДотнос.

Таким образом, в точке безубыточности, где П_нетто-0 имеет место соотношение

В_{безубыт}МД_относ - З_пост=0.

Отсюда порог рентабельности будет

В_{безубыт}=З_пост/МД_относ.

Запас же финансовой прочности предприятия определяется как разность между выручкой и порогом рентабельности.