4.2.2. Соотношение риска и доходности
Доходность (return) инвестиций представляет собой сумму дохода, полученного от этих инвестиций в какой-либо объект и изменение его рыночной цены, которые обычно выражают как процент от начальной рыночной цены объекта инвестиций. Такую доходность имеет смысл оценивать, когда средства вкладываются на один год или менее. В случае более длительных периодов лучше рассчитывать ставку доходности инвестиций или внутреннюю норму доходности.
Ставку доходности, которая приравнивает дисконтированную стоимость ожидаемых денежных поступлений к текущей рыночной цене соответствующей ценной бумаги, называют РЫНОЧНОЙ ДОХОДНОСТЬЮ (yield), или просто доходностью этой ценной бумаги.
В зависимости от того, какая ценная бумага рассматривается, будут различные денежные поступления (в виде дивидендов, в виде процентов). При этом в случае совпадения текущей цены и рыночной цены конкретной бумаги требуемая доходность будет совпадать с рыночной. В свою очередь значение рыночной доходности, будет влиять на принимаемое инвестиционное решение.
Доходность при погашении облигации (yield to maturity – YTM).
Такая доходность представляет собой ожидаемую доходность облигации, которая куплена по рыночной цене и хранится до наступления срока погашения. Эта характеристика известна также как внутренняя или действительная доходность (IRR). Такая ставка представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает приведенную стоимость ожидаемых выплат и текущую рыночную цену. Текущая рыночная цена может быть определена как:
n
Pо = I / (1+Кd)t + M / (1+ Кd) n
t=1
где Pо - текущая рыночная цена облигации;
I - ежегодный платеж (процент) (номинал * ставку купона);
n - число лет до срока погашения;
Кd - ставка дисконта, необходимый для инвестора уровень дохода на облигации;
М - номинал облигации.
Если решить представленное уравнение относительно Кd, то получим искомую доходность при погашении. Такие вычисления требует использование специальных финансовых таблиц, либо калькулятора.
Используя финансовые таблицы можно определить доходность к погашению облигации с помощью метода интерполяции (оценка величины неизвестного числа, которое находится где-то между двумя известными числами).
(i H - i L) (PV L - PV YTM)
И
нтерполированная
ставка дисконтирования = i
L +
PV L - PVH
где i L – ставка дисконтирования, которая должна быть несколько ниже YTM данного капиталовложения;
i H – ставка дисконтирования, которая должна быть несколько выше YTM данного капиталовложения;
PV L - приведенная стоимость данного капиталовложения при ставке дисконтирования i L;
PV YTM - приведенная стоимость данного капиталовложения при ставке дисконтирования YTM, что должно равняться текущей цене финансового иструмента , в которое сделано данное капиталовложение.
Когда рыночная ставка доходности оказывается больше, чем купонная ставка облигации, цена этой облигации будет меньше номинальной стоимости, а значит облигация будет продаваться с дисконтом (положительная разница между номинальной и рыночной стоимостью облигации.
Когда рыночная ставка доходности оказывается меньше, чем купонная ставка облигации, цена этой облигации будет больше номинальной стоимости, а значит облигация будет продаваться с премией (положительная разница между рыночной и номинальной стоимостью облигации.
Когда рыночная ставка доходности равна купонной ставки облигации, цена этой облигации будет равна номинальной стоимости, а значит, облигация будет продаваться по своей номинальной стоимости.
Если процентные ставки повышаются и происходит увеличение рыночной ставки доходности, то это приводит к падению цен облигации, и, наоборот. При изменении цены облигации, вызванной изменением процентных ставок, возникает процентный риск. При этом инвестор подвергается такому риску, если облигация продается до срока погашения, а с момента ее покупки уровень процентных ставок повысился.
При заданном изменении рыночной доходности цена облигации будет изменяться на тем большую величину, чем больше времени остается до срока её погашения.
При заданном изменении рыночной ставки доходности цена облигации будет изменяться тем больше, чем ниже её купонная ставка, то есть изменчивость цены облигации связана с изменением купонной ставки обратно пропорциональной зависимостью.