Глава 3. Формирование дивидендной политики организации

Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к организациям других организационно-правовых форм. При этом вместо терминов "ак­ция", "дивиденд" будут использоваться термины "пай", "вклад", "прибыль на вклад". Механизм же выплаты доходов собствен­никам остается таким же.

Распределение прибыли в акционерном обществе представ­ляет собой наиболее сложный вариант. В принципе, под диви­дендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал организации. Например, доля соб­ственника составляет 9% от уставного капитала. Значит, он по­лучит именно 9% от прибыли, которую решено на собрании ак­ционеров направить на мотивацию интересов владельцев дан­ного бизнеса (на дивиденды).

Дивиденды — это прибыль, которая распределяется меж­ду акционерами. Они могут выплачиваться только из чистой прибыли. Как правило, чем стабильнее прибыльность органи­зации, тем более регулярно выплачиваются дивиденды.

Часть полученной организацией прибыли расходуется на выплату дивидендов, другая часть — реинвестируется в разви­тие производства. Чем большая часть балансовой прибыли ухо­дит на выплату дивидендов, тем меньше остается в распоряже­нии организации, следовательно, в структуре капитала большую долю будут занимать привлеченные или заемные средства.

Связь между определением нужной структуры источников средств, с одной стороны, и разработкой разумной дивиденд­ной политики, с другой, заключается в том, что достижение до­статочной рентабельности собственных средств и высокого уров­ня дивиденда зависит от структуры источников средств. В свою очередь возможности организации по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на диви­денды. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на разви­тие (наращивание собственных средств).

Таким образом, внешнее (за счет заимствований и эмиссии акций) и внутреннее (за счет нераспределенной прибыли) фи­нансирование тесно взаимозависимы. Это не означает тем не менее взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансиро­вание ни в коем случае не должно подменять привлечение и ис­пользование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие организа­ции и укреплять ее независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с организацией риски.

Таким образом, дивидендная политика является неотъем­лемой частью финансовой политики и прямо или косвенно вли­яет на все стороны ее деятельности.

Несмотря на существование разработанных теорий, мето­дик и единых принципов распределения прибыли, сформули­ровать единую дивидендную политику невозможно. Специфи­ка задач, стоящих перед каждой конкретной организацией в процессе ее развития, различие внешних и внутренних усло­вий хозяйственной деятельности не позволяют выработать еди­ную модель распределения прибыли, которая носила бы уни­версальный характер. Поэтому основу механизма распределе­ния прибыли конкретной организации составляют анализ и учет факторов, оказывающих влияние на пропорции и эффектив­ность распределения прибыли.

Дивидендная политика организации зависит:

• от темпа роста организации. Даже быстро растущий биз­нес может использовать ограничения дивидендов для сохране­ния капиталов (инвестирование дальнейшего роста организации);

• от ограничительных договоров. Содержащиеся в кредит­ных договорах ограничения лимитируют выплачиваемые диви­денды;

• от доходности, которая напрямую связана с дивидендной политикой;

• от стабильности доходов. Организация с устойчивым до­ходом, вероятно, будет распределять большую часть своей при­были, чем компания с непостоянным доходом;

• от эффективности контроля над деятельностью органи­зации;

• от степени финансирования за счет заемного капитала. Акционерное общество с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего бу­дет стремиться удержать прибыль, для того чтобы в его распо­ряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга;

• от возможности финансирования из внешних источников;

• от неопределенности. Выплаты дивидендов снижают чув­ство неуверенности акционеров относительно финансового по­ложения предприятия;

• от возраста и масштабов. Солидное, крупное акционерное общество обычно считается более надежным, чем молодое;

• от налогов.

Основными этапами формирования дивидендной полити­ки акционерных обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирова­ние и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка механизма распределения прибыли в соответ­ствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на одну акцию (показа­тель дивидендного выхода);

• оценка эффективности дивидендной политики.

Формирование и проведение дивидендной политики в зна­чительной мере зависит от законодательно установленных прин­ципов и правил, имеющих существенные национальные особен­ности. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику организаций, является Закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах", который определяет ис­точник, возможную периодичность, порядок и процедуру вып­латы дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных вып­лат устанавливается уставом акционерного общества.

Согласно российскому законодательству в определении дивидендной политики помимо собственников участвуют и руководители организации (в данном случае совет директоров, в который обычно входят и нанятые финансовые менеджеры). Их участие выражается в следующем: руководство организации предлагает собранию акционеров утвердить схему распределе­ния прибыли за отчетный период, при этом акционеры не име­ют права повысить долю прибыли, выплачиваемую в виде ди­видендов.

В отличие от стран Запада в России возможность и порядок объявления и выплаты дивидендов в гораздо большей степени ре­гулируются законом. Упоминавшееся выше условие—обязатель­ность наличия прибыли по итогам отчетного периода — не явля­ется единственным. В частности, акционерное общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:

• не полностью оплачен уставный капитал общества;

• обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

• на момент выплаты дивидендов общество отвечает при­знакам несостоятельности (банкротства), определенным право­выми актами Российской Федерации, или данные признаки по­явятся у общества в результате выплаты дивидендов;

• стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превышения над номинальной стоимостью определенной ус­тавом ликвидационной стоимости размещенных привилегиро­ванных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

Процедура объявления и выплаты дивидендов в большин­стве стран стандартизована и производится в несколько этапов, определяемых последовательно установленными датами:

1. дата объявления дивидендов (в этот день принимается решение о размере дивидендов, датах переписи и выплаты; ин­формация обычно публикуется в прессе);

экс-дивидендная дата (лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют);

3. дата переписи (в этот день начинают регистрировать ак­ционеров, имеющих право на получение объявленных дивиден­дов);

4. дата выплаты (в этот день акционеры могут получить свои дивиденды непосредственно в компании либо им высылаются чеки).

В России именно эта процедура действий законодательно не закреплена; тем не менее некоторые ее этапы прописаны в Законе "Об акционерных обществах". В частности, в список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, дол­жны быть включены акционеры и номинальные держатели ак­ций, внесенные в реестр акционеров не позднее чем за 10 дней до принятия советом директоров решения о выплате дивиден­дов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых ди­видендов, — акционеры и номинальные держатели акций, вне­сенные в реестр акционеров на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акцио­неров.

Основные нарушения по выплате дивидендов в российских компаниях заключаются:

• в невыплате объявленных дивидендов эмитентами, нару­шении порядка и сроков их выплаты;

• невыплате или задержке выплаты дивидендов платеж­ными агентами эмитента;

• неверном расчете чистой прибыли эмитента и размера дивидендов.

В российской практике часто складывается ситуация, ког­да компания, получив значительную сумму чистой прибыли, не выплачивает дивиденды. Большинство российских экономистов выделяют следующие наиболее распространенные причины подобной ситуации. Ряд компаний нефтяной отрасли, де-юре являясь самостоятельными юридическими лицами, в действи­тельности составляют только одну из частей вертикально ин­тегрированного холдинга (ОАО "Сибнефть-ННГ" — ОАО "Сиб­нефть"; ОАО "Юганскнефтегаз", ОАО "Томскнефть", ОАО "Самаранефтегаз" — ОАО "НК ЮКОС" и др.