32.Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг

решаем задачу для случая, когда портфель состоит из множества различных активов. Кроме того, здесь мы также учитываем и наличие безрискового актива, имеющего доходность K_RF. Поскольку для него =0%, этот актив изображен на вертикальной оси графика.

Точка N, в которой кривая безразличия I₁ касается достижимого множества, представляет собой оптимальный выбор портфеля, состоящего только из рискованных активов.

инвестор может построить и лучший портфель, нежели N, - он может выйти и на более высокую кривую безразличия. Используя безрисковый актив, он может добиться любого сочетания риска и доходности, соответствующего точке на прямой линии, соединяющий K_RF с М – точкой касания этой прямой эффективной границы рискованных портфелей.

все инвесторы выберут портфели ценных бумаг, соответствующие различным точкам на линии K_RFМZ. Соответственно, будут сформированы портфели, которые представляют собой сочетания безрискового актива и рискованного портфеля М. Отсюда можно заключить, что если рынок капитала находится в равновесии, то портфель М будет содержать каждый рискованный актив в точно такой же пропорции (по рыночной стоимости), в какой он вообще присутствует на рынке рискованных активов.

33.Эмпирическая проверка модели ценообразования капитальных активов

Проверка устойчивости бета – коэффициентов. Исследования устойчивости бета – коэффициентов показали, что: 1) исторические бета – коэффициенты отдельных акций неустойчивы и, значит, они не являются хорошей оценкой их будущего риска, но 2) бета – коэффициенты портфелей, состоящих из десяти или более случайным образом выбранных ценных бумаг, достаточно стабильны и могут служить показателями будущего риска диверсифицированных портфелей. Вывод: модель ценообразования капитальных активов как инструмент оценки более подходит для исследования доходности инвестиционных портфеле, чем для оценки отдельных акций.

Проверка модели ценообразования капитальных активов, основанная на наклоне линии рынка ценных бумаг

- Данные обычно демонстрировали значимую положительную зависимость между наблюдавшейся фактической доходностью активов (портфелей) и их бета – коэффициентом. Однако угол наклона линии, выражающей эту зависимость, оказывался обычно меньше, чем угол, предсказываемый теорией САРМ.

- Отношение между риском и доходом кажется линейным. Эмпирические наблюдения не позволили выявить значимой кривизны линии SML.

- Попытки оценить относительную значимость для ценообразования рыночного риска и специфического риска компании не позволили получить ясно интерпретируемых результатов. Результаты анализа показатели, что оба вида риска положительно коррелировали с доходностью ценных бумаг, однако корреляция каждого из них в отдельности оказалась статистически незначимой.

- Если бы модель ценообразования капитальных активов полностью соответствовала действительности, ее оценки можно было бы применить ко всем финансовым активам, включая облигации. На самом же деле при анализе облигаций оказывается, что результаты значимо отличаются от тех, что следовало бы ожидать, будь САРМ верна.

Современное состояние теории САРМ

Модель ценообразования капитальных активов, бесспорно, умозрительно крайне привлекательна: она логичная и рациональна, и как только кто – то начинает ее изучать и понимать, его первоначальная реакция обычно заключается в стремлении ее безоговорочно принять. Однако когда встает вопрос о предложениях, на которых основана эта модель, в ней начинают возникать сомнения, которые не исчезают и после ее эмпирической проверки. Поэтому авторы Бритхем Ю. и Эрхард М., не претендуя на абсолютную истину, предлагают свое видение этой проблемы:

- Схема модели ценообразования капитальных активов, концентрирующаяся преимущественно на анализе рыночного, в отличие от автономного, риска, очевидно, является крайне полезной базой для исследований рискованности активов. Таким образом, как концептуальная модель ценообразования капитальных активов имеет абсолютно фундаментальное значение.

- Поскольку модель ценообразования капитальных активов логична в том смысле, что она представляет способ, которым следует действовать людям, не расположенным к риску, эта модель является полезным концептуальным средством.

- Теоретически эта модель, вероятно, может дать точное описание соотношения риска и доходности, соответствующих оценкам инвесторов. Однако мы не знаем, как можно измерить исходные данные, на самом деле необходимые для проверки этой модели: они должны быть ожидаемыми, а не фактически наблюдавшимися величинами кроме того, исторические данные о величинах к_М, к_RF и бета – коэффициентов значительно колеблются в зависимости от выбора периодов сбора данных и способов их оценки. Таким образом, хотя модель ценообразования капитальных активов кажется теоретически вероятной, оценки к_i , получаемые с ее помощью, неизбежно будут отклоняться от истины.