Раздел II Глобальная политика и всемирный кризис

С точки зрения методологии финансового рынка, подобные вативы называются кредитными («кредитный дериватив — это финан~ совый продукт, главная функция которого состоит в переводе кред_ит~ ного риска с одного лица на другое»¹)- Покупатель кредитного дерив_а тива получает от продавца дериватива премию (часто ежеквартальную^ за участие в страховании рискованного актива, а в случае наступлени так называемого кредитного события (банкротства компании, неплате жа по кредиту или закладной, уменьшения размеров или переноса сро ка платежей) обычно получает этот обесценившийся актив, реже — вып­лачивает продавцу дериватива компенсацию в размере суммы, на кото­рую обесценился актив.

Наиболее распространенными кредитными деривативами являют­ся свопы кредитного дефолта (credit default swap — CDS}, дающие право продавцу дериватива получать компенсацию от покупателя дериватива в случае наступления кредитного события. Но в случае с «subprime mortgage credits» это были деривативы под названием «collaterized debt obligations» (CDO), в основе которых лежат разные долговые инстру­менты — закладные, кредиты и пр., которые после покупки подобного дериватива позволяли покупателю получать стабильный доход за счет выплат по закладным, кредитам, а по окончании срока дериватива — получать номинал дериватива. Подчеркнем, что эти и другие деривати­вы, в свою очередь, служили часто базой для выпуска на основе их «сме­си» других, синтетических деривативов. Создавалась огромная, в сотни триллионов долларов, пирамида перераспределения риска. Доля США в мировой экономике в 2007 году

В мировом ВВП 21,3% (13 811 млрд долл.)

В банковских активах 13,2 % (11 194 млрд долл.)

В стоимости акций 30,6% (19 922 млрд долл )

В стоимости долговых ценных бумаг 37,4% (29 879 млрд долл.)

В стоимости всех торгуемых вне биржи

деривативов, оценка автора 40,0% (240000 млрд долл.)

В стоимости торгуемых на бирже деривативов .... 50,8%\42 814 млрд долл.)

Источник: IMF Global Financial Stability Report 2008 October, BIS Quarterly Review. 2008 September

Говорить о том, что подобная пирамида схожа с известными в Ф^и" нансовой истории финансовыми пирамидами, было бы неверно. Здесь. скорее, просматривается сходство с пирамидой распределения страхо­вых рисков, которая давно известна и состоит из страховых компаний.

280

Глава 14. Американские финансы и глобальный кризис

ередаюших часть своих обязательств другим страховым компаниям-_ерестраховщикам для распределения страхового риска. Западные банки vacs ^{B течение} десятилетий перераспределяли свои кредитные риски _ер_ез выпуск кредитных деривативов, продавая их инвесторам. Как заявил министр финансов США Г. Полсон, без подобной секьюритиза-иии займов «миллионы американцев не могут позволить себе финанси­рование своих базовых кредитных потребностей»². Опасность разрос­шейся в США пирамиды деривативов, прежде всего кредитных, состо­яла, по-видимому, в другом: было неясно, какова степень ее прочности. Теперь видно, что большая многослойность пирамиды и представляла опасность: слишком зыбкими были некоторые из ее основ, в частности ненадежные ипотечные кредиты.

Быстрому росту описанной пирамиды способствовали два фунда­ментальных обстоятельства — дерегулирование финансовой системы США и стимулирование экономического роста в США через поощре­ние потребления (в том числе покупку жилья) всеми способами. Феде­ральная резервная система (ФРС), как сегодня уже очевидно, допусти­ла ошибку, спокойно взирая на рост малонадежных деривативов. Можно высказать предположение, что это было связано со вторым фундамен­тальным обстоятельством — стимулированием, иногда безоглядным, потребительского спроса как главного мотора американской экономи­ки. Например, американская администрация фактически «разгоняла» механизм предоставления нестандартных ипотечных кредитов, принуж­дая к покупке ненадежных закладных гигантские ипотечные организа­ции — «Fannie Мае» и «Freddie Mac»³.

В результате стремительный рост дешевых и часто ненадежных ипо­течных кредитов, подстрахованных финансовыми инструментами, при­вел к перегреву на рынке ипотечного кредитования, а затем и на всем фи­нансовом рынке. Тем не менее рейтинговые агентства вплоть до начала кризиса присваивали этим финансовым инструментам высокие рейтинги.

Сейчас уже не вызывает сомнений, что перегрев финансовой систе­мы поддерживался также большим притоком капитала из-за рубежа и низкими процентными ставками ФРС. Не будем забывать, что значи-^Тельная часть ипотечных кредитов выдавалась под фиксированный про-Чент только на первые два-три года, а на оставшееся время — по плава-^юШей ставке⁴.

Повышение (из-за боязни инфляции) ставки ФРС с 1% годовых в

2004 году до 5,25% в середине 2006 года привело к тому, что по значи-

^Тельной части закладных (а они привязаны к текущей ставке процента)

^"атежи перестали выплачиваться. Массовые продажи невыкупленных

°Мов привели к снижению цен на жилье и тем самым к обесценению

281

Раздел И Глобальная политика и всемирный кризис

закладных, под которые выдавались кредиты и на основе которых вм пускались ипотечные облигации.

В результате ипотечные облигации стали обесцениваться. Летом

2007. года рынок ипотечных облигаций начал рушиться, а вслед за ним принялись обесцениваться активы банков и фондов в США и во всем мире, имевших в своих портфелях подобные облигации. К октябр^

2008. года потери приблизились к 1,4 трлн долл. Наиболее ощутимо по­ страдали банки. Их убытки составили примерно 600 млрд долл. По пес­ симистичному сценарию Международного валютного фонда (МВф) американские и западноевропейские банки могут потерять 10 трлн долл' своих активов. Уже в 2008 году обанкротился инвестиционный банк «Ле- ман Бразерс» («Lehman Brothers»), а банки «Беар Стерне» («Bear Stearns») и «Мэрилл Линч» («Merrill Lynch») были поглощены другими банками.

Все это привело к резкому сужению объема ликвидных средств на финансовом рынке — банки стали выдавать намного меньше кредитов. Была запущена цепная реакция, подтвердившая, что кризис на рынке ипотечного кредитования оказался лишь «спусковым крючком» для финансового кризиса в США. Фундаментальной причиной была деше­визна финансовых ресурсов, перегревших финансовый сектор и эко­номику США в целом.

Из-за сокращения кредита вслед за рынком жилищного строитель­ства начал сокращаться с 2008 года также рынок товаров длительного потребления, а затем и другие рынки. Вскоре начали падать и потреби­тельские расходы. Уменьшаются инвестиции в основной капитал. В ре­зультате сокращения производства в затронутых кризисом отраслях выросла безработица, по прогнозу ФРС, она должна была достигнуть 6,3-6,5% к концу 2008 года. Однако дефицит торгового баланса, как и инфляция, при этом также снижается, что вызвано прежде всего паде­нием цен на импортное сырье.

Попытки противостояния кризису в США

По прогнозу Организации экономического сотрудничества и раз­вития (ОЭСР), абсолютное уменьшение ВВП будет идти четыре квар­тала подряд — с III квартала 2008 года по II квартал 2009 года. Начиная с III квартала 2009 года в США начнется оживление. В зоне евро и в Японии признаки выздоровления проявятся не раньше IV квартала бу­дущего года. Такого же прогноза придерживается и американская ФР^¹ добавляя в декабре 2008 года к своему прежнему, ноябрьскому, прогно­зу, что сокращение ВВП в конце 2008 года и первой половине 2009 гоД может быть глубже, чем ранее предсказывалось. В результате, несмотр

282