3. . Цели и принципы управления денежными потоками в тнк.

В структуре корпорации управление денежными потоками получило название "cash-flow management". Система управления денежными потоками рассматривается в данном случае как система управления операционными денежными потоками, т.е. управления запасами, дебиторской задолженностью, денежной наличностью. Особенностью управления денежными потоками зарубежного филиала является высокий валютный риск операций при приобретении сырья и материалов на международном рынке или получении денежных средств по счетам в иностранной валюте. Кроме того, различного рода ограничения, действующие в стране расположения филиала, оказывают влияние на эффективность управления денежными потоками, заставляя создавать большие запасы сырья, запас наличности и т.п. Значительное влияние на особенности политики управления денежными потоками филиала оказывают его обязательства в области оплаты управленческих услуг, перевода дивидендов, роялти и др. В ситуации, когда филиал имеет избыточный денежный поток, появляется возможность краткосрочных инвестиций, и наоборот, в случае дефицита денежных средств — необходимость краткосрочных заимствований.

Денежные потоки, которыми управляет какое-либо подразделение ТНК делятся на два вида:

• денежные потоки филиала, обслуживающие его текущие операции;

• денежные потоки "филиал-филиал", "филиал-материнская компания".

Основная проблема, которую предстоит решить ТНК — это проблема децентрализации механизма общекорпоративного управления денежными потоками, т.е. заставить каждый филиал, который большее внимание уделяет собственным операциям, работать в соответствии с общекорпоративной стратегией.

Система централизованного управления денежными потоками ТНК занимается мониторингом и управлением денежными потоками 2-ого типа ("филиал-филиал", "филиал-материнская компания"). Данная система создается для достижения двух основных целей:

• оптимизация движения денежных потоков;

• инвестирование избыточного денежного потока.

Механизм оптимизации денежных потоков включает следующие элементы:

1. техника ускорения притока наличности;

2. минимизация издержек конвертации валюты;

3. управление замороженными активами;

4. управление денежными переводами между филиалами.

Техника ускорения притока наличности включает использование почтового ящика (lockboxes), в котором накапливаются чеки и другие платежи; такой ящик открывается в пользу корпорации и обслуживается банком: банк периодически забирает накопившиеся документы один раз в день, осуществляет банковские расчеты и переводит соответствующие средства клиенту. Системой, позволяющей значительно ускорить переводы средств в рамках корпорации, является механизм казначейских станций (treasury workstation). Она представляет собой программный продукт, позволяющий отслеживать и управлять финансовыми потоками любого филиала корпорации в режиме реального времени. Другим инструментом является предварительно одобренный платеж (preauthorized payments), по которому корпорация получает возможность в определенных пределах списывать со счета клиента причитающиеся платежи.

Основным инструментом минимизации издержек конвертации валюты является система "неттинга" (netting). Она предполагает механизм взаимного зачета платежных требований филиалов корпорации и оплаты исключительно сальдо платежных операций между филиалами. Это значительно снижает необходимость проведения платежных операций между филиалами и связанных с ними множественных обменных операций, уменьшает управленческие издержки в рамках ТНК. Управление неттингом осуществляет специальное подразделение корпорации (неттинг-центр), расположенное в стране с минимальным уровнем валютного контроля.

В рамках ТНК может применяться двухсторонняя и многосторонняя система неттинга. Двухсторонняя система организована между головной компанией и одним филиалом или двумя филиалами. Многосторонняя система неттинга является более сложной и включает механизм взаимного зачета требования в рамках системы головной компании и нескольких филиалов. В рамках данной системы устанавливается чистая платежная позиция каждой пары филиалов в конце периода и происходит урегулирование денежных требований на основании решения центрального органа управления денежными потоками корпорации. Ограничения на использование механизма неттинга, как правило, связаны с валютными ограничениями, вводимыми в странах базирования филиалов. Такие страны, как правило, относятся к странам с неразвитой финансовой системой.

Механизм управления замороженными активами применяется в странах, которые вводят ограничения на вывоз капитала или прибыли. Основным инструментом, который применяется корпорацией в этом случае, является механизм трансфертного ценообразования. Кроме того, корпорация может использовать механизм параллельных займов.

Для управление денежными переводами между филиалами ТНК применяет технику опережения и отставания (leads-and-lags), в рамках которой один из филиалов обеспечивает другой необходимой наличностью, ускоряя оплату обязательств, либо наоборот увеличивая период оплаты счетов к получению. Пример:

С целью повышения финансовой устойчивости корпорации руководство головной компании должно устанавливать общие рамки политики управления денежными потоками в следующих областях: политика управления дебиторской задолженностью (чтобы отдельные филиалы в стремлении продать больше товаров не слишком злоупотребляли отсрочкой платежа — дебиторской задолженностью), политика управления запасами (некоторые компании отказываются от производства комплектующих за границей, несмотря на более низкие производственные затраты из-за проблем с доставкой деталей и необходимости наращивать складские запасы).

Еще одним направлением реализации политики управления денежными потоками является дивидендная политика ТНК. При формировании дивидендной политики корпорация учитывает следующие факторы:

• налогообложение: корпорация при формировании дивидендной политики должна учитывать все основные виды налогов и санкций, которые она должна уплатить при переводе дивидендов из различных стран (налог на прибыль, налог на дивиденды, налоги при получении доходов от инвестиций в других странах в собственной стране);

• альтернативные финансовые издержки (стоимость привлечения финансирования в различных странах);

• валютный контроль и финансовые ограничения в различных странах (страны вводят ограничения на перевод дивидендов в случае проблем с платежным балансом);

• уровень дивидендных выплат корпорации в целом. Последний показатель может устанавливаться аналогичным для всех филиалов либо для группы филиалов (центра прибыли), который определяет уровень дивидендных выплат каждого подразделения группы.

Инвестирование избыточного денежного потока корпорации осуществляется в форме депозитных вкладов, в том числе в Евровалюте, приобретения государственных и коммерческих краткосрочных ценных бумаг и т.д. Выделяются следующие основные задачи внутрифирменного управления политикой краткосрочного инвестирования:

• каким образом будет инвестироваться избыточный денежный поток - каждым филиалом в отдельности или путем консолидации ЧДП отдельных филиалов;

• определение требований к уровню доходности краткосрочных инвестиций (определение форвардного уровня доходности инвестиций, прогнозирование изменений валютного курса);

• определение целесообразности валютной диверсификации финансовых активов корпорации.

Как правило, ТНК применяют механизм централизации свободных денежных потоков отдельных филиалов, в рамках которого эти финансовые ресурсы аккумулируются материнской компанией (финансовым центром) до того момента, когда они становятся нужны филиалу. Это позволяет компании аккумулировать финансовые ресурсы и получать более высокий процент за счет эффекта масштаба. Кроме того, филиалы могут предоставлять друг другу по решению финансового центра ТНК внутрифирменные кредиты, что также позволяет уменьшить финансовые издержки корпорации. Единственным ограничением в этом случае является дополнительный валютный риск, которому подвергается корпорация.

В наиболее развитой форме механизм централизации финансовых ресурсов корпорации представлен в рамках системы central pooling, по которой каждый филиал имеет возможность распоряжаться только минимальной суммой наличности, необходимой для проведения операционной деятельности, оставшаяся часть денежной наличности находится под управлением головной компании. Чтобы в какой-то мере стимулировать менеджмент эффективных филиалов некоторые корпорации устанавливают за пользование внутренними финансовыми фондами ставку процента (внутренняя норма процента).

При определении требований к уровню доходности краткосрочных инвестиций наиболее сложным является определение эффективного уровня доходности инвестиций, т.е. уровня доходности скорректированного с учетом изменения валютного курса (валюта депозита к валюте страны базирования ТНК). В связи с этим для ТНК важным является оценка значения форвардного валютного курса, а также применение механизмов хеджирования валютного риска инвестиций. Как правило, обработкой финансовой информации такого рода занимается отдел финансового планирования головной компании.

В целом эффективная система кэш-флоу менеджмента обеспечивает корпорации следующие преимущества:

• уменьшение количества свободных денежных средств и стоимости активов которые нужны для обеспечения нормальной работы корпорации, что в свою очередь повышает рентабельность активов компании;

• возможность решать те финансовые проблемы корпорации, которые не распознаются на уровне отдельных филиалов;

• более высокое качество принимаемых финансовых решений.

Билет 11