3.1. Расширение возможностей
для реализации прав акционерами
Права акционеров традиционно занимают одно из центральных мест в корпоративном законодательстве развитых стран. При этом зарубежные исследователи, обращая внимание на данную сферу, традиционно выделяют нормы, предусматривающие защиту прав акционеров от действий членов органов управления (так называемые антидиректорские права), и нормы, обеспечивающие защиту владельцев акций от мажоритарных акционеров <1>.
--------------------------------
<1> В научном обороте даже используется такой термин, как "индекс антидиректорских прав" (antidirector rights index), демонстрирующий уровень защищенности инвесторов на законодательном уровне в различных странах (впервые использован в исследовании: La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et al. (1998). Law and Finance: Journal of Political Economy 106: 1113-55).
Интересны данные современных ученых, сравнивших по единым критериям уровень нормативной защиты прав акционеров в различных правопорядках <1>. Например, сопоставляя законодательство Великобритании, Франции, США, Германии и Индии, исследователи пришли к мнению, что на первом месте по защите акционеров находятся страны романо-германской правовой системы - Франция и Германия, затем идет Великобритания, а замыкают перечень США. Что характерно: с 1970 г. (время начала изучения) уровень защиты прав акционеров неизменно повышался, при этом во всех странах в начале 2000-х гг. наблюдается рост уровня защиты прав владельцев акций, особенно в США <2>.
--------------------------------
<1> См.: Armour J., Deakin S., Lele P. et al. How do legal rules evolve? Evidence from a cross-country comparison of shareholder, creditor and worker protection // Centre for Business Research, University of Cambridge Working Paper. N 382. European Corporate Governance Institute Law Working Paper. N 129/2009 (http://ssrn.com/ab-stract=1431008).
<2> См.: Armour J., Deakin S., Lele P., Siems M.M. et al. Op. cit. P. 24.
График 1 <1>
--------------------------------
<1> См.: Ibid.
Совокупная защита акционеров (учитывается 60 показателей)
График 2 <1>
--------------------------------
<1> См.: Ibid. P. 25.
Защита от действия органов управления (42 показателя)
График 3 <1>
--------------------------------
<1> См.: Armour J., Deakin S., Lele P., Siems M.M. et al. Op. cit. P. 26.
Защита от действий других акционеров (18 показателей)
Финансовый кризис привел к широкомасштабной дискуссии в Северной Америке, касающейся инициативы Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о реформировании процедуры выдвижения акционерами кандидатов в органы управления публичных компаний (так называемый proxy access <1>) в целях расширения прав инвесторов <2>. При этом в указанном документе предлагается установить не только определенные пороговые значения для количества акций, необходимого для выдвижения кандидатов в органы управления, но и срок, в течение которого акционер обязан владеть акциями, чтобы приобрести указанные права (один год). Кроме того, владелец акций еще и обязан сделать заявление об отсутствии у него намерения продать принадлежащие ему ценные бумаги до ближайшего собрания акционеров. Несложно заметить, что последние предложения направлены на противодействие спекулятивным инвесторам.
--------------------------------
<1> Законодательная инициатива была обнародована SECс целью сбора мнений и суждений профессионального и делового сообщества по этому вопросу (см.: http://www.sec.gov/rules/proposed/2009/33-9046.pdf).
<2> Для понимания проблемы целесообразно обратиться к сравнительному исследованию ситуации, складывающейся в британских и американских компаниях, опубликованному весной 2010 г. (см.: Buchanan B., Netter J.M., Yang T. Are Shareholder Proposals an Important Corporate Governance Device? Evidence from US and UK Shareholder Proposals. http://ssrn.com/abstract=1572016). Согласно данной работе в Великобритании акционеры обладают правом не только созывать собрания, но и выдвигать кандидатов в органы управления (номинировать директоров). В то же время американские инвесторы ограничены в возможности выдвижения директоров и созыва собраний акционеров.
Еще одной характерной чертой, связанной с правами акционеров, является набирающая обороты тенденция проведения виртуальных собраний акционеров. Несмотря на то что такая возможность появилась еще в 2000 г. вместе с внесением изменений в законодательство штата Делавэр <1>, количество виртуальных собраний стало резко расти лишь в последние годы. Первой же компанией, которая провела собрание акционеров полностью онлайн, сталаInforte Corporation. Знаменательное событие произошло в апреле 2001 г. <2>.
--------------------------------
<1> Именно в этом регионе США традиционно регистрируется основное число корпораций. Подробнее об изменениях законодательства штата Делавэр см.: Krans A. van der. The Virtual Shareholders Meeting: How to make it work? // Journal of International Commercial Law and Technology. 2007. Vol. 2. Issue 1. www.jiclt.com/index.php/jiclt/article/download/16/15.
<2> Krans A. van der. Op. cit. P. 34.
Впоследствии компании не спешили проводить виртуальные собрания, в основе чего лежали многие причины. В частности, один из исследователей этого вопроса Брок Романек выделял следующие негативные последствия, которые еще недавно пугали компании, задумывавшиеся о виртуальном проведении собраний. Во-первых, это могло привести к повышению активности акционеров, а также к негативной реакции СМИ, отражающих недовольство акционеров, привыкших к физическому присутствию. Некоторые инвесторы привыкли задавать менеджменту компании вопросы в так называемом режиме "лицом-к-лицу". При этом, по мнению инвесторов, такой режим повышает шанс довести свою мысль до управленцев. Кроме того, после изменений законодательства штата Делавэр в 2000 г. Совет институциональных инвесторов обратился с письмом к руководителям всех компаний, зарегистрированных в этом штате, склоняя их не проводить собрания в онлайн-доступе.
Кроме того, электронные собрания могут привести к менее предсказуемым результатам, когда владельцы крупных пакетов акций вдруг изменят свое предварительное решение по голосованию <1>.
--------------------------------
<1> См.: http://www.thecorporatecounsel.net/Blog/2009/09/in-fact-the-string-of.html.
В настоящее время полностью виртуальные собрания акционеров проводят такой гигант, как Warner Music Group Corp<1>. При этом многие компании намерены провести либо полностью, либо частично виртуальные собрания (так называемые смешанные собрания, когда вместе с физическим присутствием допускается и голосование онлайн) <2>.
--------------------------------
<1> Материалы собрания доступны в сети Интернет: https://www.virtualshareholder-meeting.com/vsm/web.do?pvskey=WMG.
<2> Подробнее об этих компаниях и об используемых при этом технологиях см.: Dominic J. More U.S. companies choosing virtual annual meetings. March 31. 2010. http://www.irwebreport.com/daily/2010/03/31/virtual-annual-shareholder-meetings/.