Слайды. анализ инвестиционных проектов

На основе гистограммы доходности могут быть вычислены оценки основных параметров доходности как случайной величины

r€

–оценка математического ожидания доходности;

σ– оценка стандартного отклонения доходности;

CV – оценка коэффициента вариации доходности пакета; r i – средняя доходность пакета на i-ом интервале;

pi – частота попадания в этот интервал; n – количество интервалов.

71

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пакет Standard and Poor за тот же период: σ=12%

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Эффективный портфель: портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность для заданного уровня риска или минимальный риск для заданного уровня доходности

Задача формирования оптимального портфеля сводится к двум последовательным решениям:

определение эффективного множества портфелей;выбор из этого множества наиболее подходящего

Для решения первой задачи Гарри Марковиц предложил использовать алгоритм квадратического программирования. Для решения второй - кривые безразличия инвесторов

74

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Действительно ли эффективный портфель представляет собой лучший для инвестора выбор?

Для получения наилучших результатов финансовых инвестиций следует сначала выбрать "лучший" портфель обыкновенных акций, после чего, комбинируя этот портфель с безрисковыми займами и кредитами, обеспечить удовлетворяющую инвестора степень риска.

Наличие возможностей безрискового кредитования и заимствования повышает доходность финансовых инвестиций при заданном уровне риска.

Наличие характеристик риска и доходности эффективного инвестиционного портфеля и доходности безрискового кредитования и заимствования, позволяет определить альтернативную стоимость инвестируемого в реальный проект капитала.

75

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Что такое "наилучший портфель" и какую премию за риск ожидать инвестору?

Исходные посылки модели

1.Инвесторы производят оценку инвестиционного портфеля, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения.

2.Инвесторы никогда не бывают пресыщенными, при выборе между двумя портфелями оно предпочтут тот, который, при прочих равных условиях, дает наибольшую ожидаемую доходность.

3.Инвесторы не желают рисковать. При выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который, при прочих равных условиях, имеет наименьшее стандартное отклонение.

4.Чистые активы бесконечно делимы. При желании инвестор может купить часть акции.

5.Существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать взаймы (то есть инвестировать) или взять в долг денежные средства.

6.Налоги и операционные издержки несущественны.

7.Для всех инвесторов период вложения одинаков.

8.Безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов.

9.Информация свободно и незамедлительно доступна для всех инвесторов.

10 Инвесторы имеют одинаковые ожидания характеристик ценных бумаг.

76

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Линия рынка капитала и доходность эффективного портфеля

Сделанные допущения позволяют утверждать, что

в состоянии равновесия, эффективным портфелем каждого инвестора будет полный рыночный портфель, а точка касания рыночной линией эффективного портфеля будет для всех инвесторов одной и той же

Зная доходность и риск эффективного рыночного портфеля rТ и σТ, доходность

безрискового портфеля rБ и допустимый уровень риска σИ, инвестор может определить альтернативную стоимость капитала, то есть ставку дисконтирования

77

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Линия рынка ценных бумаг и концепция β-коэффициентов

Следующим шагом в понимании логики САРМ является переход от риска и доходности эффективных портфелей к риску и доходности отдельных ценных бумаг. В теории САРМ рискованность ценной бумаги измеряется в сопоставлении с рискованностью рыночного пакета ее β-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость средней доходности конкретной ценной бумаги относительно изменчивости доходности рыночного портфеля. При одинаковой изменчивости доходностей ценной бумаги и портфеля ее β-коэффициент равен единице

Уравнение, устанавливающее связь между рыночным риском акций, измеряемым βi, и их доходностью ri носит название уравнения линии рынка ценных бумаг

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

79

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»