Слайды. анализ инвестиционных проектов
.pdf
Согласно теории, стоимость фирмы максимально возрастает когда она реализует каждый проект, с положительным значением NPV.
На практике инвестиционные ресурсы всегда ограничены.
Как из возможных проектов, в условиях ограничений, выбрать проекты, приносящие фирме наибольшую NPV ?
Пример Совокупные инвестиционные ресурсы компании равны 10 млн. дол.
Альтернативная стоимость инвестиционных ресурсов 10%.
Характеристики возможных инвестиционных проектов
Проект |
Потоки денежных средств, |
NPV, |
Коэффициент рентабельности |
||
|
|
млн. дол. |
|
при r = 10% |
инвестиций |
|
С0 |
С1 |
С2 |
|
|
А |
-10 |
+30 |
+5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Б |
-5 |
+5 |
+20 |
|
|
|
|
|
|
|
|
В |
-5 |
+5 |
+15 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Выбираются проекты для которых отношения NPV к первоначальным инвестиционным затратам (коэффициенты рентабельности инвестиций) наиболее высоки.
51
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
А что, если имеется более, чем одно ограничение на ресурсы?
Пример Компания имеет инвестиционный бюджет в нулевой и первый год трехлетнего инвестиционного плана по 10 млн. дол.
Характеристики возможных инвестиционных проектов
Проект |
Потоки денежных средств, млн. руб. |
NPV, |
Коэффициент |
||
|
|
|
|
при r = 10% |
рентабельности инвестиций |
|
С0 |
С1 |
С2 |
||
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
А |
-10 |
+30 |
+5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Б |
-5 |
+5 |
+20 |
|
|
|
|
|
|
|
|
В |
-5 |
+5 |
+15 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Г |
0 |
-40 |
+60 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Стратегия №1: принять проекты _____? Стратегия №2: принять проекты _____?
При ограниченных ресурсах В простейших случаях можно использовать относительные критерии эффективности
инвестиций. В более сложных случаях мы вновь будем вынуждены прибегать к вариационному анализу пакета проектов по критерию максимизации чистой приведенной стоимости.
Без компьютерных моделей не обойтись !
52
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
В области практики планирования можно выделить два вопроса: вопрос об адекватности и полноте исходной информации и вопрос о содержательной стороне каждого проекта. При этом второй вопрос возникает как следствие неудовлетворительного ответа на первый.
На практике инвестиционный проект - это нечто, что может изменяться. Поэтому на этапе планирования следует разобраться как устроен проект и как он может "сработать" при реализации. Менеджеру необходимо понимать почему проект может "сработать" не так как ожидалось и даже потерпеть неудачу, какими могут быть сигналы опасности и как действовать при их появлении.
АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
Насколько результаты проекта чувствительны к изменениям отдельных переменных?
АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ
Каков уровень реализации ниже которого проект приносит убытки?
МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО
Как изменяются выходные переменные проекта при изменении входных?
МЕТОД ДЕРЕВА РЕШЕНИЙ
Как зависят «сегодняшние» решения от «завтрашней» ситуации?
53
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Исходный прогноз потоков денежных средств проекта по производству электромобилей компании "Драндулет", млн. дол.
Денежные потоки |
Год 0 |
Год 1-10 |
|
|
|
|
|
Инвестиции |
150 |
|
|
|
|
|
|
1 |
Доходы |
|
375 |
|
|
|
|
2 |
Переменные издержки |
|
300 |
|
|
|
|
3 |
Постоянные издержки |
|
30 |
|
|
|
|
4 |
Амортизация |
|
15 |
|
|
|
|
5 |
Прибыль до уплаты налога (1-2-3-4) |
|
30 |
|
|
|
|
6 |
Налог на прибыль |
|
15 |
|
|
|
|
7 |
Чистая прибыль |
|
15 |
|
|
|
|
Нетто-поток денежных средств |
-150 |
30 |
|
|
|
|
|
Объем реализации в штуках = рыночная доля нового продуктаобъем рынка машин = 0,01 10 млн. = 100 000 машин. Доход от реализации = объем реализации в штуках
цена единицы = 100 000 3750 = 375 млн. дол.
54
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Пессимистические и оптимистические прогнозы проекта по основным переменным
|
|
Диапазон |
|
NPV,млн. дол. (r = 10%) |
||
|
|
|
|
|
|
|
Переменная |
Пессим. |
Ожид. |
Оптим. |
Пессим |
Ожид. |
Оптим. |
|
|
|
|
|
|
|
Объем рынка, млн. дол. |
9 |
10 |
11 |
11 |
34 |
57 |
|
|
|
|
|
|
|
Рыночная доля |
0,004 |
0,01 |
0,016 |
-104 |
34 |
173 |
|
|
|
|
|
|
|
Цена единицы, дол. |
3500 |
3750 |
3800 |
-42 |
34 |
50 |
|
|
|
|
|
|
|
Удел. перемен. издержки, дол. |
3600 |
3000 |
2750 |
-150 |
34 |
111 |
|
|
|
|
|
|
|
Постоянные издержки, дол. |
40 |
30 |
20 |
4 |
34 |
65 |
|
|
|
|
|
|
|
АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ:
выражает потоки денежных средств через неизвестные переменные;определяет последствия неточной оценки переменных;заставляет менеджера выделить основные переменные;указывает где была бы полезна дополнительная информация ;позволяет выявить нечеткие и неприемлемые планы и прогнозы.
55
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Анализ чувствительности дает неоднозначные, субъективные результаты. Следует
заказывать отделам не просто "оптимистический и пессимистический" прогнозы, но и тщательное описание того как и на основании чего они сделаны.
Чаще всего варьируемые переменные взаимосвязаны и варьировать их по отдельности не имеет смысла. Следует использовать сценарное моделирование.
Допустим, что анализ проекта по производству электромобилей следует провести с учетом возможного роста мировых цен
на нефть. Экономист компании, на основании анализа изменения структуры спроса в результате роста цен на нефть в 1973 и 1979 годах, предположил, что рост цен на нефть на 20% позволил бы компании увеличить еще на 30% свою долю рынка. С другой стороны экономист, полагает, что рост цен на нефть вызвал бы очередной спад и подтолкнул инфляцию. В этом случае объем рынка может составить 8 млн. машин, а цены и издержки могут стать на 15% выше первоначальных оценок.
Возможное влияние на проект повышения мировых цен на нефть на 20%
Прогнозы потоков денежных средств, годы 1-10, млн. дол.
|
|
|
Основной |
|
Сценарный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1. |
Доходы |
375 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2. |
Переменные издержки |
300 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Постоянные издержки |
30 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4. |
Амортизация |
15 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5. |
Прибыль до уплаты налога |
30 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6. |
Налог на прибыль |
15 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7. |
Чистая прибыль |
15 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8. |
Нетто-поток денежных средств |
30 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Приведенная стоимость потоков |
184 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистая приведеная стоимость |
34 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Допущения |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
Объем рынка, млн. дол. |
10 |
|
8 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рыночная доля |
0,01 |
|
0,013 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Цена за единицу, дол. |
3750 |
|
4313 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Удельные переменные издержки, дол. |
3000 |
|
3450 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Постоянные издержки, млн. дол. |
30 |
|
35 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
56
Каков уровень реализации ниже которого проект приносит убытки?
В случае неизменяющегося по годам проекта объема продаж, координаты точки безубыточности определяются из решения уравнения
I0 + ПЗ [1/(1+r)]t + ПрЗед ОП [1/(1+r)]t = ВВед ОП [1/(1+r)]t
Если затраты и валовая выручка проекта не меняются от года к году, то решение будет иметь вид:
ОП ={I0 + ПЗ [1/(1+r)]t} : { (ВВед - ПрЗед) [1/(1+r)]t }
I0 - инвестиции в нулевой год;
ПЗ - постоянные операционные затраты проекта; ПрЗед - переменные затраты на единицу продукции;
ВВед - валовая выручка (нетто) от продажи единицы продукции.
|
Притоки, |
|
Оттоки, млн. дол. |
|
PV |
PV |
NPV, |
|
|
млн. дол. |
|
|
|
|
Притоков, |
Оттоков, |
млн. дол. |
|
Год 0 |
|
Годы 1-10 |
|
||||
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
млн. дол. |
млн. дол. |
|
||
|
|
|
|
|
|
|
||
Объем |
Валовая |
Инвести- |
Перемен- |
Постоян- |
Налоги |
|
||
|
|
|
||||||
продаж, |
выручка |
ции |
ные |
ные |
|
|
|
|
тыс. шт. |
(годы |
|
издержки |
издержки |
|
|
|
|
|
1-10) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0 |
0 |
150 |
0 |
30 |
-22.5 |
0 |
196 |
-196 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
100 |
375 |
150 |
300 |
30 |
15 |
2304 |
2270 |
34 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
200 |
750 |
150 |
600 |
30 |
52.5 |
4608 |
4344 |
264 |
|
|
|
|
|
|
|
|
57 |
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Имитационное моделирование объекта с целью определения стохастических характеристик выходных переменных по стохастическим характеристикам входных и возмущающих переменных.
Общая модель системного описания объекта
|
|
|
|
F(f,t) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
V(v,t) |
|
|
|
|
|
|
Y(y,t) |
|
W(v,f,x,t) |
|
|||||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Для решения задачи анализа эффективности инвестиционных проектов методом МонтеКарло необходимо:
иметь корректную модель исследуемого проекта;
знать прогнозные значений входных и возмущающих переменных, переменных
состояния, и их стохастические характеристики;
иметь возможность многократного имитирования процесса реализации
проекта с соответствующей обработкой выходных переменных.
58
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Шаг 1. Разработка модели проекта
Простейшая детерминированная модель проекта
Поток денежных средств (ПДС) = [доходы (Д) - затраты (З) - амортизация (А)] [1- ставка налога (СНП)]
+ амортизация (А).
Доходы (Д) = объем рынка (ОР) рыночная доля (РД) цена за единицу (ЦЕ).
Затраты (З) = (объем рынка (ОР) рыночная доля (РД) удельные переменные издержки (УПИ) +
постоянные затраты (ПЗ).
Структурная схема модели финансовых потоков проекта
ЦЕ
|
|
|
|
|
|
Д |
|
|
||
|
РД |
|
Д = ОР РД ЦЕ |
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ПДС |
|
|
А |
|
|
|
ПДС = (Д-З-А) |
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
ОР |
|
|
|
З |
|
(1-СНП) + А |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
З = ОР РД |
|
|
|
||||
|
|
|
УПИ + ПЗ |
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
УПИ |
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Представление входных величин как случайных функций
Цена за единицу = ожидаемая цена (ОЦЕ) [ 1 + отклонение инфляции ( И) + 0,3 отклонение объема рынка ( ОР)]. Объем рынка (ОР) = ожидаемый объем рынка (ООР) [1 + отклонение объема рынка ( ОР)].
Временные связи между переменными
Объем рынка, год 2 (ОР(2)) = ожидаемый объем рынка, год 2 (ООР(2)) [1+отклонение объема рынка, год2 ( ОР(2))] = = объем рынка, год 1 (ОР(1)) [1+отклонение объема рынка, год2 ( ОР(2))] .
59
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
|
Шаг 2. Задание вероятностных характеристик переменных |
|||
|
Кривые распределения вероятностей объема рынка |
|||
|
Вероятность р |
|
0 ОР 0,02, р = 0,4; |
|
|
|
|
||
0,4 |
|
а |
0,02 ОР 0,06, р = 0,4; |
|
|
|
|||
|
|
|
0,06 ОР 0,10, р = 0,15; |
|
|
б |
|
0,10 ОР , р = 0,05. |
|
|
|
|
||
0,2 |
в |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ОР |
0 |
9 |
10 |
11 |
млн. |
|
||||
|
Шаг 3. Моделирование потоков денежных средств |
|||
Пример моделирования потока денежных средств проекта производства электромобилей |
||||
Вероятность р |
Вероятность р |
Среднее |
Среднее |
|
|
значение |
|
значение |
|
|
ПДС (t1) |
|
|
ПДС (t ) |
|
|
|
|
|
2 |
4 |
31 |
57 |
3 |
31 |
59 |
60
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»