Слайды. анализ инвестиционных проектов

Все дисконтные методы базируются на использовании ставки дисконтирования r равной стоимости капитала на идеальном рынке.

Реальный рынок не идеален. Деньги - самый главный дефицит рыночной экономики. Инвестиционные ресурсы всегда ограничены.

Стоимость капитала должна определяться как альтернативная стоимость ограниченных ресурсов

Капитал имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств:

кредитами банков;

обыкновенными акциями;

привилегированными акциями;

чистой прибылью предприятия;

прочими финансовыми инструментами.

Стоимость капитала равна средневзвешенной величине стоимостей его составляющих:

rК = irКi = WACC

62

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

По мере увеличения числа планируемых проектов и роста потребностей в инвестиционном капитале, средневзвешенная стоимость капитала растет, а внутренняя норма рентабельности проектов - снижается.

Предельной стоимостью капитала (ПСК) называется средневзвешенная стоимость каждой последующей порции более дорогого инвестиционного капитала.

Наложив диаграмму ПСК на диаграмму IRR можно определить оптимальный инвестиционный бюджет.

ПСК

IRR

Оптимальный инвестиционный бюджет

ИК

63

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Пример

Капитал фирмы состоит из 60% собственного и 40% заемного. По финансовому плану в конце года фирма будет иметь 800 тыс. дол. чистой прибыли. За счет амортизации можно будет инвестировать еще 500 тыс.

Рассматриваются следующие проекты

Какие проекты следует принять к реализации?

Для ответа на этот вопрос построим кривую предельной стоимости капитала, при условии неизменности структуры капитала фирмы.

Для этого необходимо сформировать порции капитала с неизменной структурой и возрастающей ценой.

Возможные источники капитала имеют следующую цену

Рассчитайте величины отдельных порций капитала и их стоимость

64

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Банковский кредит

Стоимость банковского кредита определяется как средняя расчетная ставка процента, равная отношению всех, связанных с кредитом, выплат к величине привлеченных средств.

Выплаты, осуществляемые до налогообложения прибыли уменьшают налоговые платежи, что должно учитываться при расчете цены капитала.

rЗСБ = [ВПП + ВПС (1-СНП)]/ ЗС

Облигации предприятия

Стоимость капитала определяется аналогично стоимости банковского кредита.

Если не учитывать стоимость эмиссии и размещения, то для купонных облигаций стоимость капитала равна

rЗСО = koхН/Ро

66

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Модель роста дивидендов

Пусть РФ – фактическая рыночная цена простой акции предприятия. Согласно теории, рыночная цена акции, как инструмента «делания денег»

PT = Dt/(1+ r)t. (Dt - дивиденды на акцию в году t)

В случае, если темпы прироста дивидендов g постоянны, то

РT = D1/(r - g).

Из равенства РФ = РТ получим:

r = D1/PФ + g = rКОА

Недостатки:

необходим прогноз дивидендов;рыночная цена акций колеблется в результате конъюнктуры;

акции многих предприятий вообще не котируются на рынке.

Проекты принятые при таком коэффициенте дисконтирования могут, при положительном значении NPV, уменьшать ценность фирмы.

67

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Модель доходности по чистой прибыли

Пример

Собственный капитал фирмы равен 10000 ф. ст., заемного нет. Чистая рентабельность капитала устойчива и равна 10% в год. На выплату дивидендов распределяется вся чистая прибыль.

Рассматривается вопрос о финансировании проекта через эмиссию новых акций.

Капитальные вложения по проекту равны 5000 ф. ст. Ежегодная чистая прибыль от проекта ожидается в 500 ф. ст. Эмиссия и размещение акций затрат не потребуют.

Если при оценке проекта в качестве стоимости капитала использовать чистую рентабельность собственных средств, то проект, не изменяющий ее, имеет NPV = .

rКОА = ЧП/РС = ЧПА/РА = r

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Риск инвестиций связан с вероятностью того, что их фактическая доходность окажется ниже ожидаемой

В условиях сформировавшейся рыночной экономики, чем больше доходность, тем больше связанный с ней риск

Доходность рискового пакета rп равна сумме текущей доходности безрисковых активов rб и ретроспективной премии за риск rр

Пусть реальная ставка казначейских векселей равна 6%. Какова будет ожидаемая доходность пакета Standard and Poor ?

69

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Для более точной оценки риска следует получить оценки доходности как случайной величины. Это можно сделать на основе гистограммы доходности

70

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»