Слайды. анализ инвестиционных проектов
.pdf
Возможно ли прямое увеличение амортизационной налоговой защиты ?
Меньшие риски механизма амортизации создают лишь некоторый запас реального NPV
относительно расчетного.
Механизм ускоренной амортизации прямо увеличивает амортизационную налоговую защиту.
Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS), % от инвестиций
Годы |
|
|
Нормативный срок службы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
15 лет |
20 лет |
|
|
|
|
|
|
|
1 |
33,33 |
20,00 |
14,29 |
10,00 |
5,00 |
3,75 |
|
|
|
|
|
|
|
2 |
44,45 |
32,00 |
24,49 |
18,00 |
9,50 |
7,22 |
|
|
|
|
|
|
|
3 |
14,81 |
19,20 |
17,49 |
14,40 |
8,55 |
6,68 |
|
|
|
|
|
|
|
4 |
7,41 |
11,52 |
12,49 |
11,52 |
7,70 |
6,18 |
|
|
|
|
|
|
|
5 |
|
11,52 |
8,93 |
9,22 |
6,93 |
5,17 |
|
|
|
|
|
|
|
6 |
|
5,76 |
8,93 |
6,55 |
5,90 |
4,89 |
|
|
|
|
|
|
|
7 |
|
|
8,93 |
6,55 |
5,90 |
4,52 |
|
|
|
|
|
|
|
8 |
|
|
4,45 |
6,55 |
5,90 |
4,46 |
|
|
|
|
|
|
|
9 |
|
|
|
6,55 |
5,90 |
4,46 |
|
|
|
|
|
|
|
10 |
|
|
|
6,55 |
5,90 |
4,46 |
|
|
|
|
|
|
|
41
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Пусть все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. дол.):
Годы |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Налоговая амортизация |
|
2000 |
3200 |
1920 |
1152 |
1152 |
576 |
(% ACRS х амортизируемые |
|
|
|
|
|
|
|
инвестиции), дол. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Налоговый щит |
|
680 |
1088 |
653 |
392 |
392 |
196 |
(амортизация×налоговая |
|
|
|
|
|
|
|
ставка),дол. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Приведенная стоимость годовой |
|
|
|
|
|
|
|
амортизационной защиты, дол. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
PVАНЗ = 2 112 |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
42
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
№ |
Период |
0 |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
п/п |
Показатель |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
Выручка от раелизац. |
- |
|
523 |
12887 |
32610 |
48901 |
35834 |
19717 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
Себестоимость прод. |
- |
|
837 |
7729 |
19552 |
29395 |
21492 |
11830 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
Прочие расходы |
4000 |
|
2200 |
1210 |
1331 |
1464 |
1611 |
1772 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
Линейная аморт. |
- |
|
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
Приб. до выпл. нал. |
-4000 |
|
-4097 |
2365 |
10114 |
16509 |
11148 |
4532 |
1449 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Налооговые выплаты |
-1360 |
|
-1393 |
804 |
3449 |
5613 |
3790 |
1541 |
493 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7 |
Чистая прибыль |
-2640 |
|
-2704 |
1561 |
6695 |
10896 |
7358 |
2991 |
956 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
|
|
NPVл=3662, в том числе PVанз=____ |
|
|
|
||||
4 |
Налогов аморт. |
- |
|
2000 |
3200 |
1920 |
1152 |
1152 |
576 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
Приб. до выпл. нал. |
-4000 |
|
-4514 |
748 |
9807 |
16940 |
11579 |
5539 |
1949 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Налооговые выплаты |
-1360 |
|
-1535 |
254 |
3334 |
5760 |
3937 |
1883 |
663 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7 |
Чистая прибыль |
-2640 |
|
-2979 |
494 |
6473 |
11180 |
7642 |
3656 |
1286 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
|
|
NPVу=3940, в том числе PVанз=____ |
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ускоренная амортизация увеличивает NPV и эффективность реализации проекта.
Ускоренная амортизация уменьшает чистую прибыль, что может отрицательно сказаться на
поведении акционеров.
Американское законодательство позволяет фирмам вести двойную бухгалтерию: с ускоренной
амортизацией - для налоговой службы и с линейной амортизацией - для акционеров
43
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
№ |
|
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
п |
Период |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Показатель |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
Капитальные вложения |
10000 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
-1949 |
|
2 |
Накопленная |
|
- |
2000 |
5200 |
7120 |
8272 |
9424 |
1000 |
0 |
|
амортизация |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
Балансовая стоимость |
10000 |
8000 |
4800 |
2880 |
1728 |
576 |
0 |
0 |
|
|
(к/г) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
Оборотный капитал |
0 |
550 |
1289 |
3261 |
4890 |
3583 |
2002 |
0 |
|
5 |
Итого баланс. ст. |
|
10000 |
8550 |
6089 |
7141 |
6618 |
4159 |
2000 |
0 |
|
активов |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Выручка от реализации |
- |
523 |
12887 |
32610 |
48901 |
35834 |
19717 |
0 |
|
7 |
Себестоимость |
|
- |
837 |
7729 |
19552 |
29345 |
21492 |
11830 |
0 |
|
продукции |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
Прочие расходы |
|
4000 |
2200 |
1210 |
1331 |
1464 |
1611 |
1772 |
0 |
9 |
Амортизация |
|
- |
2000 |
3200 |
1920 |
1152 |
1152 |
576 |
0 |
10 |
Прибыль до вып. |
-4000 |
-4514 |
748 |
9807 |
16940 |
11579 |
5539 |
1949 |
|
|
налогов |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11 |
Налоги, ставка 34% |
-1360 |
-1535 |
254 |
3334 |
5760 |
3937 |
1883 |
663 |
|
12 |
Прибыль после упл. |
-2640 |
-2979 |
494 |
6473 |
11180 |
7642 |
3656 |
1286 |
|
|
нал. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
13 |
Амортизация |
|
- |
2000 |
3200 |
1920 |
1152 |
1152 |
576 |
0 |
14 |
Оттоки в оборот. |
|
- |
550 |
739 |
1972 |
1629 |
-1307 |
-1581 |
-2002 |
Анализ проекта - |
это всегда больше, чем два расчета NPV. Для успешного анализа, помимо |
|||||||||
|
средства |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
корректных исходных данных, необходимо иметь возможность быстрого осуществления |
||||||||||
15 |
Чистый поток ден. |
-12640 |
-1529 |
2955 |
6421 |
10703 |
10101 |
5813 |
3288 |
|
|
средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
вариативных расчетов проекта, то есть, иметь его компьютерную модель. |
|
|
||||||||
17 |
NPV = 3940 тыс. дол. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». |
44 |
||||||||
|
|
|||||||||
|
|
|
Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов» |
|
|
|
||||
Практически все реальные инвестиционные решения связаны с выбором проектов по принципу "либо - либо".
Это обусловлено двумя причинами:
•всегда возможны разные пути и способы достижения поставленной цели;
•имеющиеся ресурсы всегда ограничены.
Первая причина взаимовлияния проектов чаще всего связана со следующими ситуациями:
•определение оптимального времени для реализации конкретного проекта, которое может быть разным;
•выбор оборудования с разными сроками службы;
•принятие решения о времени замены оборудования;
•учет изменчивости фактора загрузки оборудования.
45
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Проект имеющий положительное значение чистой приведенной стоимости может быть реализован в различные периоды времени, при этом значение NPV меняется. Когда лучше осуществлять проект?
Пример
Затраты: прокладка дорог, рубка и доставка леса. Результаты: выручка от продажи леса.
Факторы времени:
•чем дольше откладывается проект, тем больше затраты;
•чем позднее будет реализован проект, тем дороже можно будет продать лес и тем больше его вырастет.
Продолжительность реализации проекта - один год.
Чистая будущая стоимость проекта в разные годы выполнения
|
Годы вырубки |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистая будущая стоимость, тыс. руб. |
50,0 |
64,4 |
77,5 |
89,4 |
100,0 |
109,4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прирост относительно предыдущего года, % |
|
|
|
|
|
|
|
Чистая приведенная стоимость, тыс. руб., r = 10%
Для того, чтобы определить оптимальные сроки реализации проекта, следует посчитать чистую стоимость каждой реализации проекта, приведенную к еѐ началу; после чего привести
полученные величины к началу раннего срока реализации и выбрать проект с максимальным значением дважды приведенной стоимости.
46
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Пример Необходимо выбрать одну из двух машин, выполняющих тождественные функции с одинаковой производительностью.
Машина |
Цена, дол. |
Срок службы, лет |
Эксплуат. расходы, дол./год |
|
|
|
|
А |
15 000 |
3 |
4 000 |
|
|
|
|
Б |
10 000 |
2 |
6 000 |
|
|
|
|
Одинаковые функциональные возможности машин позволяют принимать решения на основе приведенных затрат.
Денежные потоки затрат по машинам, тыс. дол.
|
Потоки затрат |
С0 |
С1 |
С2 |
С3 |
Приведенная стоимость, r=6% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Машина А |
15 |
4 |
4 |
4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Машина Б |
10 |
6 |
6 |
- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ВАШЕ РЕШЕНИЕ?
Равномерные эквивалентные выплаты по машине А
Равномерные эквивалентные выплаты по машине Б
Допустим, что это - автомобиль для управляющего, и рассмотрим эквивалентные варианты аренды. Без учета ликвидационной стоимости, суммарная эквивалентная величина арендной платы за автомобиль А должна составить 25690 дол., а за автомобиль Б - 21000 дол. В случае равномерных выплат они будут распределены так, как это указано в таблице. Производится вычисление
равномерных ежегодных выплат ЕА по вариантам, дающих PV сравниваемых проектов, и выбирается проект с меньшим ЕА. Рассмотренная идея заложена в методе который носит название "метод эквивалентного аннуитета".
В общем случае, для проектов с разными результатами производится вычисление равномерных ежегодных
поступлений ЕА по вариантам, дающих NPV сравниваемых проектов, и выбирается проект с большим ЕА.
47
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
На практике время замены каждого вида оборудования зависит от экономических условий, а не от времени полного износа.
Не оборудование должно решать за нас, а мы за него.
Пример
Вы работаете на старой машине и ожидаете, что она даст чистый приток денежных средств 4000 дол. ежегодно в течение трех последующих лет, затем выйдет из строя.
Сейчас вы можете заменить ее на новую, которая стоит 15000 дол., но более эффективна, и в течение трех лет обеспечит денежный приток 8 000 дол ежегодно.
Стоит ли сейчас заменять старую машину на новую?
Потоки денежных средств, обеспечиваемые старой и новой машинами, тыс. дол.
Денежные потоки |
С0 |
С1 |
С2 |
С3 |
NPV, |
|
|
|
|
|
r = 6% |
|
|
|
|
|
|
Новая машина |
-15 |
+8 |
+8 |
+8 |
|
|
|
|
|
|
|
Равномерный трехлетний |
|
|
|
|
|
аннуитет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Старая машина |
- |
+4 |
+4 |
+4 |
|
|
|
|
|
|
|
Допустим, что машина старой марки может проработать еще не 3, а 7 лет (она только что куплена за 10 000 дол., и деньги за неѐ уже уплачены), после чего, еѐ можно будет заменить на такую же, по той же цене.
Наряду с этим, вы можете в любое время поменять ее на машину новой марки, ценой 15 000 дол., и сроком службы 15 лет.
Будете ли вы менять старую машину на машину новой марки, и когда? |
48 |
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
При выборе альтернативных решений следует выбирать проект не просто с положительным NPV, а с максимальным NPV, рассматривая все возможные варианты
достижения цели.
Пример
•Производитель демисезонной обуви имеет две машины производительностью 1000 пар в год. Машины
имеют неограниченный срок службы.
•Операционные расходы составляют 20 дол. на пару обуви.
•Осенью и зимой обе машины работают на полную мощность. Весной и летом загрузка каждой машины
составляет 50%.
•Рассматривается вопрос замены этих машин новыми с той же производительностью, но обеспечивающими
операционные расходы 10 дол. на пару. Цена каждой машины 60 000 дол. Срок службы неограничен.
Расчет приведенной стоимости операционных расходов при использовании машин, дол. (r = 10%)
Переменная |
Старые машины |
Новые машины |
|
|
|
Годовой выпуск в расчете на машину
Операционные расходы на машину
Приведенная стоимость полных расходов на машину
Приведенная стоимость полных расходов на обе машины
49
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Расчеты показывают, что замена старых машин на новые целесообразна. Но, может быть, есть лучшие варианты?
С учетом сезонного спроса, возможен вариант замены на новую только одной старой машины.
Расчет приведенной стоимости операционных расходов при использовании одной старой и одной новой машины, дол. (r = 10%)
Старая машина |
Новая машина |
|
|
Годовой выпуск
Капитальные затраты
Операционные расходы
Приведенная стоимость совокупных затрат
Суммарная приведенная стоимость
А что, если спрос будет расти на 20% ежегодно, сырье - дорожать на 15%, а срок службы у машин будет разный? Для ответов на множественные "а что если?" лучше иметь компьютерную модель,
и не только проекта, но и предприятия в целом.
ВНИМАНИЕ!
НИ ОДИН КОМПЬЮТЕР НЕ СПАСЕТ ВАС ОТ НЕПРАВИЛЬНОЙ ПОСТАНОВКИ ЗАДАЧИ, РАЗРАБОТКИ СЦЕНАРИЯ ПРОЕКТА И ИНТЕРПРЕТАЦИИ РЕЗУЛЬТАТОВ. ИМЕННО ПОЭТОМУ ВЫ И ДОЛЖНЫ ЗНАТЬ
ТЕОРИЮ И ПРОСТЫЕ ПРИМЕРЫ ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ!
50
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»