16.5 Показатели сравнительной эффективности капитальных вложений

Сравнительная экономическая эффективность предназначена для вы­бора среди нескольких альтернативных вариантов наиболее экономичного. Преимущество сравнительной эффективности перед абсолютной заключается в том, что ее можно использовать даже когда неизвестна цена производимой про­дукции, а, следовательно, и размер прибыли от реализации проекта.

Сравнение двух альтернативных вариантов инвестирования проводится попарным методом по двум показателям: себестоимости единицы продукции и удельным капитальным вложениям. Попарное сравнение вариантов можно све­сти к четырем случаям (таблица 9).

Таблица 9 - Оценка сравнительной эффективности инвестиций

Соотношение капитальных вложений	Соотношение себестоимости продукции	Критерий оценки	Эффективный проект
1 К1 > К2	С1 > С2	-	Второй
2 К1 > К1	С1 = С2	-	Второй
3 К1 = К1	С1 > С2	-	Второй
4 К1 < К2	С1 > С2	Е > Ен	второй; если критерий не выполняется, то первый

В первых трех случаях наиболее эффективный вариант определяется яв­но, поскольку имеет место преимущество одного проекта перед другим либо по одному, либо по обоим сравниваемым показателям. В случае 4, когда один вари­ант превосходит другой по одному показателю и проигрывает по другому, тре­буется оценка сравнительной эффективности капитальных вложений:

, (155)

(156)

где Е - коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложе­ний, отн. ед.;

Т - срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, лет;

С₁ ,С₂ — соответственно себестоимость единицы продукции по первому и второму вариантам, р./ед.;

K₁, K₂ — соответственно удельные капитальные вложения по первому и второму вариантам, р./ед.

Коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений сравнивается с его нормативным значением. Если его значение превосходит нормативное (Е > Е_н), то второй вариант инвестирования является более эконо­мичным.

Аналогично сравнивается срок окупаемости дополнительных капиталь­ных вложений. Если он меньше нормативного срока (Т < Тн), то второй инве­стиционный проект считается более эффективным.

Если при инвестиционном анализе требуется сравнение более двух вари­антов, то тогда для оценки эффективности рассчитывают приведенные затра­ты альтернативных вариантов (З_{пр. i}):

З_{пр. i} =С_i + Е_н + К_{i ,} (157)

где Ен - нормативный коэффициент сравнительной эффективности капи­тальных вложений, отн. ед.;

С_i; - себестоимость единицы продукции i-ro варианта, р./ед.;

K_i - удельные капитальные вложения i-ro варианта, р./ед.

Наиболее эффективным признается тот вариант, у которого приведенные затраты минимальны (З_{пр. i} min).

3. Оценка эффективности инвестиций методами дисконтирования

Международная система оценки экономической эффективности инвести­ций предполагает соблюдение трех условий:

1) соизмеряемые величины должны иметь одинаковую размерность;

2) при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учиты­вать инфляционные процессы;

3) необходимость учитывать фактор времени.

Необходимость учета фактора времени возникает в связи с изменением стоимости денег во времени. Это понятие означает, что рубль, потраченный ранее, стоит больше, чем рубль, потраченный позже. Стоимость денег во вре­мени изменяется по трем причинам: инфляция, банковский процент и риск.

Для учета фактора времени в инвестиционных расчетах используют спе­циальный технический прием, называемый дисконтированием. Дисконтирова­ние - это процесс определения текущей стоимости будущих денежных потоков. Как метод расчета стоимости денег дисконтирование является процессом, об­ратным исчислению сложного процента:

, (158)

где PV - текущая стоимость денег, р.;

FV - будущая стоимость денег, р.;

Е - процентная ставка, %.

Существует три варианта приведения результатов и затрат к одному моменту времени:

Вариант 1 заключается в том, что все денежные потоки посредством дис­контирования приводятся к начальному моменту времени:

, (159)

где CF - суммарная величина денежных средств за рассматриваемый

пе­риод времени Т, р.;

CF_t - величина денежных средств в t-м временном интервале, р.;

Е — норма дисконта (процентная ставка) денежных средств, отн. ед.;

Т — расчетный период.

Вариант 2 характеризуется тем, что все денежные потоки посредством начисления сложного процента приводятся к концу рассматриваемого периода времени:

. (160)

Вариант 3 предполагает приведение всех денежных потоков к опреде­ленному моменту времени внутри рассматриваемого периода. В этом случае денежные средства, предшествующие данному моменту, рассчитываются по формуле 185 (начисляются по сложному проценту), а денежные средства, сле­дующие за данным моментом - по формуле 159 (дисконтируются).

Величина нормы дисконта определяется тремя показателями: темпом инфляции, процентной ставкой по долгосрочным облигациям государственного займа и коэффициентом, учитывающим степень риска.

При определении эффективности инвестиционного проекта предстоящие результаты и затраты оцениваются в пределах расчетного периода.

Наиболее выгодный вариант устанавливается с помощью методов дис­контирования: чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внут­ренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) выражает разницу между сум­мой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени капитальных вложений:

, (161)

где P_t - результаты, достигнутые в t-м шаге расчета, р.;

3_t - затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета (капитальные и текущие без амортизации), р.;

Т - горизонт расчета (равен номеру шага, на котором производится лик­видация объекта).

В инвестиционных расчетах часто пользуются модифицированной фор­мулой для определения ЧДД. Для этого из состава общей величины затрат (3_t) исключают капитальные вложения:

, (162)

, (163)

где 3^*_t - текущие затраты в t-м шаге без амортизации, р.;

K_t - капитальные вложения в t-м шаге, р.;

К - сумма дисконтированных капитальных вложений, р.

На практике определение ЧДД заключается в расчете чистого потока де­нежных средств, который представляет собой разность между притоком денеж­ных средств (суммой дисконтированной чистой прибыли и амортизации) и их оттоком (суммой дисконтированных капитальных вложений):

, 164)

где CF_t - чистый поток денежных средств (кэш-флоу) в t-м шаге, р.;

П_ч.t - чистая прибыль в t-м шаге, р.;

A_t - амортизация в t-м шаге, р.;

BP_t - выручка от реализации в t-м шаге, р.;

C_t - себестоимость в t-м шаге, р.;

Н_п - налог на прибыль.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приве­денных эффектов к величине приведенных капитальных вложений:

. (165)

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дис­конта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям:

(166)

или . (167)

Внутренняя норма доходности находится методом подбора (итераций).

Дисконтированный срок окупаемости (Т_ок) - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого ЧДД стано­вится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого капитальные затраты проекта перекрываются приведенным эффектом его осуществления. Дисконтированный срок окупаемости рассчиты­вается прямым подсчетом числа лет, в течение которых приведенные капиталь­ные вложения будут погашены накопленным приведенным эффектом:

, (168)

Критерии выбора проекта:

ЧДД>0,

ИД>1,

ВНД(Е_вн)>Ц_к,

Т_ок min,

Где Ц_к – цена авансированного капитала, отн. ед.

В качестве цены авансированного капитала могут выступать рентабель­ность используемых в текущей хозяйственной деятельности активов, средняя рентабельность осуществленных в прошлом на предприятии инвестиций, норма прибыли альтернативного инвестирования (процентные ставки по депозитным вкладам, государственным облигациям и т.п.), процентная ставка по долгосроч­ным банковским кредитам и др.

Если перед инвестором стоит задача выбрать из нескольких альтернатив­ных вариантов инвестирования наиболее эффективный, то предпочтение следу­ет отдать тому варианту, у которого ЧДД больше, «поскольку этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации (наращивание экономической мощи является одной из наиболее приоритетных целевых установок)». На эффективность инвестиционных проектов большое влияние оказывает инфляция, для учета которой проводят корректировку нормы дисконта на ин­декс инфляции:

1 + Е_инф=(1 + Е)*(1 + 1_инф), (169)

где Е_инф - реальная норма дисконта (с учетом инфляции), отн. ед.;

Е - номинальная норма дисконта (без учета инфляции), отн. ед.;

i_инф - индекс инфляции, отн. ед.

При оценке эффективности проекта необходимо учитывать факторы рис­ка и неопределенности.

ЛЕКЦИЯ 9 Производственное и бизнес планирование на предприятии