мировая экономика

Если ранее подъем проходил на двух разных скоростях, высокими темпами в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах и медленнее в странах

сразвитой экономикой, то теперь происходит разделение на три скорости. Экономика стран

сформирующимся рынком и развивающихся стран продолжает быстро расти, тогда как среди стран с развитой экономикой, как представляется, усиливается расхождение по темпам между США

содной стороны и зоной евро с другой.

Это отражается в наших прогнозах. Темпы роста в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, по прогнозу, достигнут 5,3 процента в 2013 году и 5,7 процента в 2014 году. Прогнозируется, что рост в США составит 1,9 процента

в2013 году и 3,0 процента в 2014 году. При этом

взоне евро рост, по прогнозу, составит –0,3 процента в 2013 году и 1,1 процента в 2014 году.

Показатель роста в США на 2013 год может показаться не очень высоким, и он в самом деле недостаточен, чтобы существенно снизить все еще высокий уровень безработицы. Но этот показатель будет достигнут в условиях очень значительной и даже чрезмерной бюджетной консолидации в объеме приблизительно 1,8 процента ВВП. В сущности, имеется высокий базовый частный спрос, отчасти подкрепляемый ожиданиями низких директивных ставок в свете указаний ФРС относительно направления политики, а также накопленным неудовлетворенным спросом на жилье и товары длительного пользования.

Прогнозируемый отрицательный рост в зоне евро отражает не только слабость экономики стран на периферии, но и некоторую слабость в странах центра. В Германии рост усиливается, но все еще прогнозируется на уровне менее 1 процента в 2013 году. Во Франции, по прогнозу, рост в 2013 году будет отрицательным вследствие сочетания бюджетной консолидации, слабых показателей экспорта и низкой уверенности. Это может поставить под сомнение способность стран центра помочь периферии, если и когда такая помощь потребуется. В большинстве стран периферии зоны евро, в частности в Италии и Испании, в 2013 году ожидается значительное сокращение экономики. Происходит медленная внутренняя девальвация, и большинство этих стран понемногу становятся более конкурентоспособными.

Однако уровень внешнего спроса все же недостаточен, чтобы компенсировать слабый внутренний спрос. Циклы отрицательной обратной связи между слабыми банками, слабыми государственными финансами и низкой активностью все еще подпитывают друг друга.

Япония прокладывает собственный путь. После многих лет дефляции и почти полного отсутствия роста новое правительство объявило новую политику на основе активного количественного смягчения, положительного целевого показателя инфляции, бюджетного стимулирования и структурных реформ. Эта политика будет способствовать росту в краткосрочной перспективе, что отражено в нашем прогнозе роста (1,6 процента в 2013 году). Вместе

стем, ввиду высокого уровня государственного долга, введение бюджетного стимулирования в отсутствие среднесрочного плана бюджетной консолидации сопряжено с риском; это повышает вероятность того, что инвесторы станут требовать премию за риск, что, в свою очередь, приведет к неустойчивости долговой ситуации.

Вотличие от разнородной картины в странах

сразвитой экономикой, страны с формирующимся рынком успешно развиваются. В прошлом условия, аналогичные сегодняшним (высокие цены на биржевые товары, низкие процентные ставки, большие притоки капитала), нередко приводили к кредитным бумам и перегреву экономики. В этот раз, однако, директивным органам в целом удается поддерживать уровень совокупного спроса в соответствии с потенциалом. В то же время, сами потенциальные темпы роста, по-видимому, снизились относительно докризисных трендов в ряде основных стран с формирующимся рынком. Хотя условия различаются между странами, имеющиеся данные свидетельствуют о том, что это снижение отчасти обусловлено вызванными проводимой политикой искажениями, которые следует устранить.

Теперь рассмотрим меры экономической политики:

В США следует сосредоточить усилия на определении надлежащей динамики консолидации. Секвестрация уменьшила опасения относительно устойчивости долга, но это неверный подход. Сейчас требуется проводить бюджетную консолидацию

Перспективы развития мировой экономики: надеж ды, реалии, риски

вменьшем размере, но более качественно, в сочетании с обязательством осуществить дальнейшую бюджетную консолидацию в будущем.

Взоне евро за последний год достигнут прогресс

винституциональных преобразованиях, в частности

вразработке дорожной карты для создания банковского союза. Ресурсы, предложенные Европейским центральным банком по Программе прямых монетарных операций, хотя пока и не были востребованы, уменьшили риски больших отклонений. Но этого недостаточно. Процентные ставки для заемщиков

встранах периферии все еще слишком высоки, чтобы добиться подъема экономики, и необходимы дальнейшие безотлагательные меры, чтобы укрепить банки, не ослабляя состояние суверенных заемщиков. Слабый частный спрос также говорит о том, что странам, обладающим такими возможностями, следует допустить свободное действие автоматических стабилизаторов, а некоторым странам, располагающим достаточным бюджетным потенциалом, следует пойти еще дальше.

Странам с формирующимся рынком приходится решать различные проблемы, в том числе как справиться с потоками капитала. Ввиду в целом привлекательных перспектив, в этих странах, наряду

с низкими процентными ставками в странах с развитой экономикой, вероятно, будут сохраняться чистые притоки капитала и давление на валютные курсы во многих странах с формирующимся рынком. Это позитивный процесс и составная часть глобального перебалансирования, которое должно произойти в мировой экономике, чтобы восстановить ее здоровье. В то же время, как мы убедились, потоки капитала могут быть изменчивыми, затрудняя макроэкономическое управление. Задача для странполучателей состоит в адаптации к базовым тенденциям наряду со снижением изменчивости притоков, когда они угрожают макроэкономической и финансовой стабильности.

Одним словом, хорошие новости относительно США за последнее время сопровождаются возобновившейся обеспокоенностью относительно зоны евро. Учитывая тесную взаимосвязь между странами, неровный подъем чреват опасностью. Некоторые риски больших отклонений снизились, но директивным органам не время успокаиваться.

Оливье Бланшар,

экономический советник

Перспективы мировой экономики вновь улучшились, но путь к подъему в странах с развитой экономикой по-прежнему будет ухабистым. Рост мирового про-

изводства, по прогнозу, достигнет 3¼ процента

в 2013 году и 4 процентов в 2014 году. В странах

сразвитой экономикой ожидается постепенное ускорение роста активности, начиная со второй половины 2013 года. Частный спрос представляется все более динамичным в США, но остается по-прежнему очень вялым в зоне евро. В странах

сформирующимся рынком и развивающихся странах активность уже набирает обороты.

Перспективы стран с развитой экономикой улучшились, но характеризуются неровным ростом и расходящимися траекториями

За последние шесть месяцев директивным органам стран с развитой экономикой удалось устранить две из наиболее серьезных угроз для мирового подъема в краткосрочной перспективе: угрозу распада зоны евро и угрозу резкого сокращения бюджетных расходов в США в результате падения с «фискального обрыва». Финансовые рынки отреагировали на это подъемом по широкому фронту. Кроме того, финансовая стабильность укрепилась, как подчеркивается в апрельском выпуске «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности»

(ДГФС) 2013 года.

Оживление на финансовых рынках способствует экономическому подъему, улучшая условия финансирования и укрепляя уверенность, но перспективы роста, как представляется, в целом не изменились. Частный спрос в США усиливается по мере восстановления рынков кредита и жилья, но вследствие большей, чем ожидалось, бюджетной корректировки прогнозируется, что рост реального ВВП в 2013 году составит примерно 2 процента. В зоне евро улучшившиеся условия для суверенных заемщиков на периферии еще не отражаются на условиях для компаний и домашних хозяйств, поскольку банки

все еще страдают от низкой рентабельности и недостатка капитала, что ограничивает предложение кредита. Кроме того, во многих странах рост активности будут сдерживать продолжающаяся бюджетная корректировка, проблемы конкурентоспособности и слабые балансы. В то же время, на первый план

вышли новые политические и финансовые риски, которые могут подорвать происходящий подъем. Соответственно, прогнозируется сокращение реального ВВП относительно 2012 года примерно на ¼ процента ВВП. С другой стороны, в Японии произойдет оживление экономики под действием бюджетных и денежно-кредитных стимулов, и рост реального ВВП достигнет 1½ процента.

В целом, прогнозируемый небольшой рост в странах с развитой экономикой в 2013 году, 1¼ процента, не лучше итогов 2012 года. В то же время, исходя из допущения, что директивные органы смогут избежать сбоев и выполнят свои обязательства, прогнозы в этом выпуске «Перспектив развития мировой экономики» (ПРМЭ) предполагают дальнейшее уменьшение факторов, сдерживающих реальную активность. Как следствие, прогнозируется, что в 2013 году, после вялых темпов в первом полугодии, рост реального ВВП в странах с развитой экономикой составит более 2 процентов в оставшийся период года и в среднем 2¼ процента в 2014 году, чему будет способствовать рост в США примерно на 3 процента.

Оживление активности в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах

Активность в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах заметно снизилась в 2012 году, что отражает резкое снижение темпов роста спроса со стороны ведущих стран с развитой экономикой, ужесточение внутренней политики и окончание инвестиционных бумов в некоторых из основных стран с формирующимся рынком. Однако в условиях стойкого потребительского спроса, неизменной макроэкономической политики и оживления экспорта экономика большин-

ства стран Азии и региона Африки к югу от Сахары, а также многих стран Латинской Америки и Содружества Независимых Государств теперь растет более высокими темпами. Следует ожидать нового ускорения подъема в странах Европы с формирующимся рынком по мере того, как спрос со стороны европейских стран с развитой экономикой будет понемногу расти. В то же время, страны Ближнего Востока и Северной Африки продолжают испытывать трудности, связанные со сложными внутренними

Перспективы развития мировой экономики: надеж ды, реалии, риски

переходными процессами. А несколько стран Южной Америки сталкиваются с высокой инфляцией

иусиливающимся давлением на валютный рынок. Хорошие новости поступают из развивающихся

стран. В то время как оценки потенциального роста были снижены в последние годы для некоторых из наиболее крупных стран с формирующимся рынком, они неуклонно улучшаются в отношении других стран. Так, в главе 4 подчеркивается, что перспективы для многих из динамично развивающихся сегодня стран с низкими доходами представляются более благоприятными, чем у аналогичных стран в 1960-е и 1970-е годы.

Более симметричные риски

Несмотря на прежние факторы опасности и новые потрясения, картина рисков на ближайший период стала более благоприятной, поскольку недавние меры политики в Европе и США позволили устранить некоторые из наиболее серьезных краткосрочных рисков. В зоне евро основные краткосрочные факторы опасности сейчас сопряжены с усталостью от корректировки, слабыми балансами, нарушенными каналами передачи кредита в странах периферии и недостаточным продвижением в создании более прочного экономического и валютного союза на уровне зоны евро. В США и Японии риски связаны главным образом со среднесрочной налоговобюджетной политикой. В краткосрочной перспективе, если в конце текущего бюджетного года Конгресс США не заменит автоматические сокращения расходов (секвестрацию бюджета) программой с концентрацией мер на более поздних этапах, это вызовет некоторое снижение темпов роста по сравнению с прогнозом в конце 2013 года и в последующий период. Намного более серьезным поводом для озабоченности была бы неудача попытки повысить лимит долга, однако риск такого саморазрушительного бездействия представляется небольшим. В среднесрочной перспективе риски снижения темпов роста связаны с отсутствием действенных планов бюджетной консолидации в США и Японии; с высоким уровнем долга частного сектора; с ограниченными возможностями для проведения политики и с недостаточным прогрессом институциональных преобразований в зоне евро, что может привести к длительному периоду низких темпов роста; с искажениями в результате либеральной и денежно-кредитной политики, а также использования нетрадиционных мер во многих странах с развитой экономикой; и с чрезмерными инвестициями и высокими ценами на активы во многих странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Если не будут приняты меры в отношении этих рисков, мировая

активность, вероятно, будет переживать периодические спады. В свою очередь, более энергичные, чем прогнозируется, ответные меры могут способствовать более значительному подъему активности.

Директивные органы не могут себе позволить ослаблять усилия

Встранах с развитой экономикой в экономической политике следует использовать все разумные меры, чтобы поддержать все еще вялый спрос. Однако риски, сопряженные с высоким суверенным долгом, ограничивают пространство для маневра в на- логово-бюджетной политике. Не существует панацеи, позволяющей решить все проблемы спроса

идолга. Вместо этого следует постепенно проводить бюджетную корректировку на основе мер, ограничивающих ущерб для спроса в краткосрочной перспективе; денежно-кредитная политика должна продолжать поддерживать экономическую активность; меры финансовой политики должны способствовать улучшению передачи воздействия денежно-кре- дитной политики; структурные и другие меры должны стимулировать рост потенциального производства и перебалансирование мирового спроса. Что касается денежно-кредитной политики, один из ключевых выводов главы 3 состоит в том, что инфляционные ожидания теперь значительно более прочно зафиксированы, что дает центральным банкам большую свободу действий для поддержки активности, хотя им необходимо помнить о рисках для финансовой стабильности, сопутствующих их политике, которые подробно рассматриваются в апрельском выпуске ДГФС 2013 года.

К важнейшим требованиям в области налоговобюджетной политики относятся последовательная, но постепенная консолидация и, для США и Японии, разработка и реализация комплексных среднесрочных планов сокращения дефицита. Эти требования носят безотлагательный характер для Японии, учитывая значительные риски, связанные с возобновлением стимулирования экономики в условиях очень высоких уровней государственного долга. В случае США беспокойство вызывает тот факт, что, после трех лет обсуждений, директивные органы еще не приняли убедительного плана реформы обязательных пособий и налогов, и что на фоне улучшившихся перспектив на ближайший период, по-видимому, достижение дальнейшего прогресса воспринимается как уже не столь безотлагательная задача. Конкретные требования и информация по странам рассматриваются в апрельском выпуске

«Бюджетного вестника» 2013 года.

Вапрельском выпуске ДГФС 2013 года подчеркивается необходимость дальнейшего финансового

оздоровления и реформ, включая реструктуризацию слабых банков и, в некоторых случаях, возможность для домашних хозяйств и слабых корпорацийдебиторов выбирать иные варианты кроме традиционного механизма банкротства для урегулирования чрезмерной задолженности. В предыдущих докладах ПРМЭ также подчеркивалась насущная роль структурных реформ в восстановлении конкурентоспособности и улучшении среднесрочных перспектив роста во многих странах зоны евро.

В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах представляется обоснованным некоторое ужесточение политики в среднесрочной перспективе. Такое ужесточение следует начинать с де- нежно-кредитной политики, подкрепляя его по мере необходимости пруденциальными мерами для сдерживания возникающих эксцессов в финансовых секторах. Со временем директивным органам следует также восстановить сальдо бюджета до уровней, обеспечивающих достаточное пространство для маневра в политике. Некоторым странам необходимо принять значительные меры уже сейчас; другим потребуются лишь ограниченные усовершенствования в среднесрочной перспективе.

Вторичные эффекты политики

Неровный подъем и несбалансированная структура макроэкономической политики в странах с развитой экономикой осложняют проведение экономической политики в странах с формирующимся рынком. Недавно вновь возникла обеспокоенность в этой связи, когда смягчение денежно-кредитной политики в Японии и другие факторы вызвали значительное снижение курса иены. Тем не менее, сетования на снижение обменных курсов для получения конкурентных преимуществ представляются

А нал ит ич еское ре зюме

преувеличенными. Курсы основных валют в настоящее время, по-видимому, существенно не отклоняются от среднесрочных детерминант. Курсы доллара США и евро представляются умеренно завышенными, а курс юаня — умеренно заниженным. Данные об оценке курса иены неоднозначны.

Чтобы устранить поводы для обеспокоенности в отношении валют, необходимо, чтобы все страны проводили политику, способствующую внутренней и внешней сбалансированности. В основных странах с развитой экономикой для этого требуется добиться более значительного прогресса в составлении планов среднесрочной и долгосрочной бюджетной корректировки, проведении реформ обязательных пособий и оздоровлении балансов. В этом случае краткосрочные меры налогово-бюджетной политики могли бы быть менее ограничительными, что, в сочетании с улучшением состояния ба-

лансов, ослабило бы чрезмерную нагрузку на денеж- но-кредитную политику. В свою очередь, странам с формирующимся рынком и развивающимся стра-

нам предстоит решать иные задачи. Основным странам, имеющим внешний профицит, следует допустить большую роль рыночных механизмов в определении их валютных курсов и осуществить меры структурной политики, чтобы переориентировать экономику на рост на основе потребления. Другим странам необходимо принять меры структурной политики, чтобы способствовать продуктивному освоению притоков капитала. Когда эти потоки угрожают дестабилизацией их экономики, стра-

ны могут принять макропруденциальные меры или меры по управлению потоками капитала, чтобы не допустить возникновения значительных внутренних дисбалансов.