Вопрос 69. Инвестиционная стратегия предприятия. Инвестиционный портфель: понятие, типы, принципы формирования, доходность и риск.
Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой довольно продолжительный процесс и поэтому должна осуществляться с учетом определенной перспективы. Формирование направлений этой деятельности с учетом перспективы представляет собой процесс разработки инвестиционной стратегии.
Под инвестиционной стратегиейпонимается формирование системыдолгосрочныхцелей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения.
Процесс стратегического управленияинвестиционной деятельностью предприятия, т.е. разработки егоинвестиционной стратегии, получает свою дальнейшую конкретизацию в процессетактического управленияэтой деятельностью путем формированияинвестиционного портфеляпредприятия.
Формирование инвестиционного портфеля является среднесрочнымуправленческим процессом, осуществляемым в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей предприятия.
Процесс стратегического управления инвестиционной деятельностью получает свое наиболее детальное завершение в оперативном управленииреализацией отдельных инвестиционных программ и проектов.
Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия и включает:
• постановку целей инвестиционной стратегии;
• оптимизацию структуры формируемых инвестиционных ресурсов и их распределения;
• выработку инвестиционной политики по наиболее важным аспектам инвестиционной деятельности;
• поддержание взаимоотношений с внешней инвестиционной средой.
Необходимость разработки инвестиционной стратегии предприятия определяется изменениями условий внешней и внутренней среды.
Эффективно управлять инвестициями возможно только при наличии инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды, иначе инвестиционные решения отдельных подразделений предприятия могут противоречить друг другу, что будет снижать эффективность инвестиционной деятельности.
Изменение факторов внутренней среды предприятия может быть связано с кардинальными изменениями целей его операционной деятельности или с предстоящими изменениями в стадии жизненного цикла. Открывающиеся новые коммерческие возможности меняют цели операционной деятельности предприятия. В этом случае разработанная инвестиционная стратегия обеспечивает прогнозируемый характер возрастания инвестиционной активности предприятия и диверсификации его инвестиционной деятельности.
Поскольку каждой стадии жизненного цикла предприятия присущи характерные ей уровень инвестиционной активности, направления и формы инвестиционной деятельности, особенности формирования инвестиционных ресурсов, инвестиционная стратегия позволяет адаптировать инвестиционную деятельность предприятия к изменениям его экономического развития.
Процесс разработки инвестиционной стратегии требует выделения объектов стратегического управления предприятия. К таким объектам относится инвестиционная деятельность:
• предприятия в целом;
• стратегической зоны хозяйствования;
• стратегического центра.
Стратегическая зона хозяйствования представляет собой самостоятельный хозяйственный сегмент в рамках предприятия, осуществляющий свою деятельность в ряде смежных отраслей, объединенных общим спросом или общностью используемого сырья, технологий.
Стратегический инвестиционный центр — самостоятельная структурная единица предприятия, специализирующаяся на выполнении отдельных функций или направлений инвестиционной деятельности и обеспечивающая эффективную хозяйственную деятельность отдельных стратегических зон хозяйствования. В современных условиях хозяйствования инвестиционная стратегия становится одним из определяющих факторов успешного и эффективного развития предприятия. Разработанная инвестиционная стратегия:
• обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития предприятия;
• позволяет реально оценить инвестиционные возможности предприятия;
• позволяет максимально использовать инвестиционный потенциал и активно маневрировать инвестиционными ресурсами;
• обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, которые неизбежно возникают в процессе изменений факторов внешней рыночной инвестиционной среды;
• позволяет прогнозировать возможные варианты развития внешней инвестиционной среды и уменьшить влияние негативных факторов на деятельность предприятия;
• обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, тактического (текущего) и оперативного управления инвестиционной деятельностью предприятия;
• отражает преимущества предприятия в конкурентном окружении;
• определяет соответствующую политику инвестиционной деятельности в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.
Инвестиционный портфель- это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.
Различие приоритетных целей формируемых инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и других условий определяет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных фирмах. Это многообразие инвестиционных портфелей типизируется следующим образом:
I. Типизация инвестиционных портфелейпо видамсвязана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности предприятия.
1. Портфель реальныхинвестиционных проектов формируется предприятиями, осуществляющими производственную деятельность, для обеспечения своего развития. Он формируется за счет объектов реального инвестирования всех видов.
2. Портфель ценных бумагформируется АО: предприятиями, банками.
3. Портфель прочих объектовинвестирования дополняет инвестиционный портфель отдельных предприятий (например, валютный портфель, депозитный портфель и т.п.)
II. Типизация инвестиционных портфелейпо приоритетным целяминвестирования связана с реализацией инвестиционных стратегий предприятия.
1. Портфель ростаформируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоком риске).
2. Портфель доходаформируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода (по которым также уровень риска довольно высок).
3. Консервативныйпортфель формируется за счет объектов инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска. (Соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).
Портфели роста и доходапримаксимальныхзначениях своих целевых показателей называютсяагрессивными портфелями.
III. Типизация инвестиционных портфелейпо достигнутому соответствию целяминвестирования связана с процессом реализации целей их формирования.
1. Сбалансированный портфельхарактеризуется полной реализацией целей его формирования путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов инвестирования, наиболее полно отвечающих этим целям.
2. Несбалансированный портфельхарактеризуется несоответствием состава его инвестиционных проектов или финансовых инструментов инвестирования поставленным целям его формирования.
Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, изменением условий налогообложения) или внутренних факторов (например, существенной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).
Формирование инвестиционного портфеля предприятия базируется на определенных принципах:
1. Принцип обеспечения реализацииинвестиционнойстратегииопределяет соответствующую корреляцию целей инвестиционной стратегии предприятия с целями формирования инвестиционного портфеля. Необходимость такой корреляции вызывается преемственностьюдолгосрочного и среднесрочногопланирования инвестиционной деятельности предприятия,подчиненностьюзадачсреднесрочногопланированиядолгосрочным стратегическимцелям.
2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсамопределяет увязку общей капиталоёмкости отбираемых в портфель объектов с объемом инвестиционных ресурсов, сформированных с учетом обеспечения финансовой устойчивости и оптимизированной структуры их источников. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектов рамками возможного объема их финансирования.
3. Принцип оптимизации соотношения доходностиирискаопределяет пропорции между этими показателями исходя из конкретных приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Такая оптимизация должна обеспечиваться по каждому из видов портфелей и по инвестиционному портфелю в целом. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответствующей диверсификации объектов инвестирования.
4. Принцип оптимизации соотношения доходности иликвидности также определяет необходимые пропорции между этими показателями исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Эта оптимизация должна учитывать также обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятий.
5. Принцип обеспечения управляемостипортфелем определяет ограниченность отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия и соответственно отбираемых пакетов объектов финансового инвестирования возможностями систематически отслеживать их курс и оперативно осуществлять необходимое реинвестирование средств.
Формирование инвестиционного портфеля с учетом вышеперечисленных принципов осуществляется в определенной логической последовательности. Основные этапы процесса формирования инвестиционного портфеля:
Конкретизация целейинвестиционнойстратегиис учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры инвестиционного рынка.
Определение приоритетных целейформирования инвестиционного портфеля.
Оптимизация пропорцийформирования инвестиционного портфеля по основнымвидамс учетом объема и структурыинвестиционных ресурсов.
Формирование отдельных видовпортфелей по критериямдоходности, рискаиликвидности.
Обеспечение необходимой диверсификацииинвестиционного портфеля.
Оценка доходности, рискаиликвидностипроектируемого инвестиционногопортфеля.
Окончательная оптимизация структурыинвестиционного портфеля по установленнымкритериям доходности риска и ликвидности.
Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом "вес" каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:
(3)
где E(ri)- ожидаемая норма отдачи портфеля;
Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги ("вес" i-ой ценной бумаги в портфеле);
E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;
n – число ценных бумаг в портфеле.
Измерение риска портфеля. При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзя найти как средневзвешенную величинeдисперсий входящих в портфель ценных бумаг. Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсий входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи доходностей ценных бумаг портфеля друг с другом. Иными словами, риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.
Меру взаимозависимости двух случайных величин измеряют с помощью ковариации и коэффициента корреляции. Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация. Когда рассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие периоды, то ковариация подсчитывается по формуле:
(4)
где σi,j – ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j; r i,t и r j ,t – доходность ценных бумаг i и j в момент времени t; E(r i), E(r j) – ожидаемая (среднеарифметическая) доходность ценных бумаг i и j; N – общее количество лет наблюдения.
Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину– коэффициент корреляции ρ i,j
(5)
Итак, риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть в исследуемый портфель входят n ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необходимо вычислять по формуле:
(6)
Если вспомнить, что коэффициент корреляции ρi,j= σi,j / σiσj , то эту формулу можно представить в виде:
(7)