Тема 1-2. Этапы развития теории финансов. Классическая и неоклассическая теории финансов. Взаимосвязь с элементами финансовой системы государства.
За свою многовековую историю финансовая наука прошла эволюцию в рамках двух различных по длительности этапов.
Первый этап, начавшийся во времена Римской империи и в известном смысле закончившаяся в середине XX в., теоретически оформился в виде классической теории финансов. Второй этап, начавшийся в середине XX в., получил выражение в неоклассической теории финансов.
Эволюция классической теории финансов.
В истории экономической науки доминирование классической теории финансов продолжалось на протяжении многих веков и тысячелетий. В настоящее время принято выделять в данной стадии развития финансовой науки отдельные периоды. Карл Pay (KarlRau, 1792-1870), один из ведущих теоретиков финансовой науки XIX в., выделил три таких периода: ненаучное состояние, переход к научной обработке, научный (рациональный) период [Pay, 1867, т. 1, с. 12-15].
Период ненаучного состояния. Его начало датируется примерно 2000 г. до н. э.
В Древнем Египте, Ассирии, Вавилонии, Древней Греции и Риме появлялись отдельные работы, посвященные государственным финансам (Ксенофонт, 431-355гг. до н.э.), теории денег (Платон, Аристотель), и др.
Переход к научной обработке. Это – Средние века. Определенный вклад в развитие финансовой науки был сделан и в эпоху феодальной цивилизации – вспомним, в частности, о работах знаменитых схоластов Фомы Аквинского (St.ThomasAquinas, 1225-1274) и Н. Орезма (NicolasOresme, ок. 1320-1382). Первые шаги по формированию финансовой науки, т.е. структурированию и научному объяснению финансовой деятельности государства, были предприняты в эпоху Реформации (XVI в.). Они связаны с именами таких известных мыслителей, как Д. Карафа (D.Caraffa, 1406-1487), Н.Макиавелли (NiccoloMachiavelli, 1469-1527), Ж. Боден (JeanBodin, 1530-1596), Дж. Ботеро (Giovanni Botero, 1530-1596), М. деБетюн (Maximillian de Bethune, 1560-1641) идр. Однако они еще являлись недостаточно системными.
Научный (рациональный) период.Со второй половины XVIII в. Наиболее значимой исторической датой с точки зрения становления классической теории финансов считается вторая половина XVIII в. По мнению многих ученых, в этот период сформировалась систематизированная финансовая наука как самостоятельное научное направление, и начался так называемый научный, или рациональный, этап в ее развитии.
Первыми представитями систематизированной финансовой науки являлись немецкие ученые И. Юсти (JohannesJusti, 1720-1771) и Й. Зонненфельс (JosephSonnenfels, 1732-1817). Они были специалистами в области камеральных наук. К камеральным относили науки, изучавшие способы пополнения государственной казны, т. е. извлечение доходов для нужд государства: сельское хозяйство, горное дело и др.; финансовая наука входила в этот перечень, поскольку аккумулировала общие сведения о способах получения доходов для нужд государства.
К концу XIX в., благодаря представителям немецкой экономической школы, сложилось вполне однозначное толкование термина «финансы» и произошло окончательное оформление классической теории финансов. Она представляла собой свод административных и хозяйственных знаний по ведению финансов государства и публичных союзов.
Сформировавшаяся финансовая наука имела две особенности. Во-первых, финансы однозначно трактовались как средства государства; в дальнейшем сферу их приложения расширили — под финансами стали понимать средства, принадлежащие государству и публичным союзам (муниципалитетам, графствам, землям, общинам и др.). Во-вторых, финансы не сводились только к денежным средствам; под ними понимались любые средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг.
Фундаментом классической теории финансов является роль государства в общественном воспроизводстве в качестве хозяйствующего субъекта, функционирование которого обеспечивало общество путём обязательного перераспределения части национального дохода в его пользу.
В подавляющем большинстве научные исследования в области финансов на стыке XIX-XX вв. не касались финансовой деятельности предприятий: внимание акцентировалось на систематизации и обобщении методов пополнения государственной казны через систему налогов. Этим в значительной степени как раз и объясняется тот факт, что теория финансов носила весьма описательный характер. Стабильность и, в известном смысле, застой в развитии финансовой науки в классическом ее понимании закончились к середине XX в. К этому времени классическая теория финансов практически исчерпала себя, а новые тенденции в развитии экономики с неизбежностью привели к смещению акцентов в областях науки и практики, связанных с управлением финансами. И ученые, и практики пришли к выводу о необходимости теоретического осмысления роли финансов на уровне фирмы как основной системообразующей ячейки любой экономической системы.
В числе основных причин смещения акцентов с государственных финансов на финансы предпринимательские можно назвать:
снижение роли государства и публичных союзов в экономике;
развитие и интернационализацию рынков капитала;
осознание значимости финансовых рынков как одного из важнейших факторов развития экономики;
повышение роли крупных национальных и транснациональных корпораций;
активизацию процессов концентрации в области производства;
усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса и др.
Именно в середине XX в. сформировалась неоклассическая теория финансов.
Неоклассическая теория финансов и ее отличия от классическойтеории финансов.
Появление неоклассической теории финансов было связано с тем, что в сфере финансовых отношений в экономиках ведущих мировых держав в первой половине XX века сформировался хорошо организованный и структурированный крупный частный бизнес. И хотя государство по-прежнему оставалось ключевым игроком финансового рынка и основным регулятором финансового сектора страны, задававшим наиболее общие правила игры в виде системы налогов, регалий, сборов и пошлин, роль крупных частных компаний в формировании и организации движения финансовых ресурсов стала приоритетной.
В практическом плане крупный частный бизнес стал оказывать огромное влияние на все стороны деятельности общества и государства, и, как следствие, усилилась роль финансов предпринимательского сектора в развитии экономики. Это дало импульс мощному развитию финансовых рынков и рынков капитала, что, в свою очередь, привело к объективной необходимости теоретического осмысления закономерностей их функционирования.
«С определенной долей условности можно утверждать, что неоклассическая теория финансов базируется на следующих пяти исходных тезисах (посылах):
1) экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяются экономической мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные корпорации;
2) финансы предпринимательского сектора образуют ядро финансовой системы страны;
вмешательство государства в деятельность предпринимательского сектора целесообразно минимизируется;
из доступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала;
интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран и рынков капитала является стремление к интеграции.» (Ковалев).
В наиболее общем виде неоклассическую теорию финансов можно определить как систему знаний об организации управления элементами триединой системы (финансовые ресурсы – финансовые отношения – финансовые рынки) и взаимодействия между ними.
Финансовые ресурсы– это те активы, с помощью которых экономические субъекты могут осуществлять, с одной стороны, нахождение источников финансирования и привлечение необходимого объема средств, с другой стороны, – инвестирование привлеченных средств.
Финансовые отношения– это отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут за собой изменение в составе активов и/или обязательств этих субъектов. Они должны иметь документальное подтверждение (договор, накладная, акт, ведомость и др.) и, как правило, сопровождаться изменением имущественного и/или финансового положения контрагентов, участвующих н конкретной операции с финансовыми ресурсами.
Основными элементами, сопровождающими и оформляющими финансовые отношения, являются договоры и их разновидность – финансовые инструменты. Напомним, что, согласно Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО 32 и МСФО 39), финансовым инструментом называется любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой.
Финансовый рынок– организованная или неформальная система торговли финансовыми активами и инструментами. На нем происходят обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кредита и мобилизация капитала и др., т. е. реализуются различные комбинации двух типовых финансовых процедур – мобилизации и инвестирования. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Как и любой другой, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.
Финансовые рынки
Финансовый рынок — это рынок (зачастую биржа), охватывающий прежде всего рынок капиталов и рынок денежных средств. Обслуживает торговлю финансовыми активами, управляет финансовыми рисками и способствует инвестициям. Принято делить финансовый рынок на
Рынок капиталов — на этом рынке происходит перераспределение свободных капиталов. Рынок капиталов включает:
Рынок ссудного капитала, в том числе:
Рынок банковских ссуд;
Рынок долговых ценных бумаг.
Рынок долевых ценных бумаг
Денежный рынок (рынок денежных средств) — на этом рынке происходит покупка и продажа денег.
По видам финансовых инструментов финансовые рынки различают:
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) — обращается особый вид финансовго инструмента — ценные бумаги. Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов.
Валютный рынок — идёт обмен иностранной валюты и торговля производными валютными финансовыми инструментами.
Рынок страхования — страхование и перестрахование финансовых рисков.
Рынок золота — выявление реальной стоимости денег в привычном золотом стандарте.
------------
Основные финансовые концепции
Финансовая активность (деятельность) — это применение ряда техник и процедур, которые частные лица и организации используют для управления своими финансами. Особенно важна при этом разница между доходами и расходами и оценка риска инвестиций.
Если доходы превышают расходы (то есть существует профицит), то разница может быть отдана в долг под проценты или вложена в какой-то бизнес или в покупку собственности. В этом суть финансовой деятельности — если есть свободные финансовые ресурсы, то они должны быть пущены в дело, чтобы приносить дополнительный доход.
Если расходы превышают доходы (то есть существует дефицит), то нужно восполнить недостающие финансовые ресурсы. Это можно сделать путём получения кредита, или путём выпуска акций или облигаций на бирже. В современном мире заёмщику не надо самому ходить и искать кредитора — можно пойти вбанкили набиржу, и соответствующий финансовый институт за определённую комиссию найдёт кредитора. Или наоборот — для кредитора найдёт заёмщика. Собственно вся суть банковской и биржевой деятельности состоит в том, чтобы эффективно связывать нуждающихся с теми, у кого есть свободные средства. Чем лучше работает в стране банковская и биржевая система, тем активнее и устойчивееэкономикастраны в целом. Это основополагающее макроэкономическое правило, не имеющее исключений.
Как уже говорилось ранее, банк служит посредником между заёмщиками и кредиторами. На практике это выглядит так: кредитор (вкладчик) приходит и кладёт свои свободные деньги на банковский счёт (т. н. депозит), чтобы получать со своего вклада процент. Затем в банк приходит заёмщик, чтобы получить кредит. Банк выдаёт деньги вкладчика в кредит заёмщику под процент, а этот процент включает в себя и доход для вкладчика, и доход для самого банка, и ещё плюс некоторый процент для страхования риска невозвращения кредита.
Биржа тоже служит цели соединения кредиторов и заёмщиков, но, в отличие от банка, не располагает собственным «финансовым буфером», то есть не может отложить деньги на депозит, пока не появится заёмщик. Биржа может связать кредитора и заёмщика только в реальном времени. Банк же может отложить средства, то есть кредитор (вкладчик) может прийти в банк сегодня, а заёмщик (желающий взять деньги вкладчика в кредит) может появиться только через месяц.
Кроме того, биржа торгует вкладами и кредитами в опосредованной форме. Желающий взять кредит выпускает на биржу акции или облигации. Акция представляет собой долю владельца в компании-заёмщике, и, следовательно, одновременно служит и залогом по кредиту. Облигация это тоже вид кредита, но она, в отличие от акции, не даёт права собственности на компанию-заёмщика, хотя и может предусматривать какой-то отдельный залог. По акциям и облигациям тоже могут выплачиваться проценты (называемые дивидендами). Если по акции не выплачивается дивиденд, то предполагается, что акция будет расти в цене, и кредитор, купивший акцию, сможет получить причитающуюся ему прибыль лишь продав подорожавшую акцию.
Функции финансов
Распределительная — посредством финансов распределяется и перераспределяется внутренний валовой доход, благодаря чему денежные средства поступают в распоряжение государства, муниципалитета;
Контрольная — заключается в их способности отслеживать весь ход распределительного процесса, также расходование по целевому назначению денежных средств, поступающих из федерального бюджета;
Регулирующая — вмешательство государства в процесс воспроизводства через финансы (налоги, государственные кредиты и т. д.). Государство воздействует на воспроизводительный процесс через финансирование отдельных предприятий, проведение налоговой политики;
Стабилизирующая — обеспечение граждан стабильными экономическими и социальными условиями.
Финансовые услуги
Основная статья: Финансовые услуги
Общий термин для описания услугкомпаний, чья деятельность связана сденежнымиилиинвестиционнымиуслугами.
К финансовым услугам относят следующие виды услуг:
Банковские услуги
Инвестиционно-банковские услуги
Страховые услуги
Лизинговые услуги
Факторинговые услуги
Личные финансы
Личные финансовые решения зачастую сводятся к планированию личного бюджета. Распространённая методика планирования личного бюджета такова:
в доходную часть бюджета заносятся все предполагаемые доходы бюджетного периода, в том числе:
заработок
причитающиеся пенсии и компенсации
доход от банковскихвкладов
доход от сдачи в арендунедвижимости
доход от имеющихся ценных бумаг
затем составляется расходная часть бюджета, включающая:
оплата жилья и коммунальных услуг
оплата питания
медицинскоестрахование
взносы по кредитам
покупка товаров длительного пользования
страхованиерисков (собственности, здоровья и пр.)
пенсионныенакопления
инвестиции
Обычно личные бюджеты составляются на 1, 3, 6 или 12 месяцев. Рекомендуется составлять личный бюджет с профицитомв 3—5 %[источник не указан 829 дней].
Доходы
Финансовые решения в доходной части личного бюджета зачастую не являются сложными — главное не упустить из виду ни один возможный источник дохода. Главный принцип: «капиталдолжен приноситькапитал». Если имеются свободныесредства производства— то они должны быть пущены в дело. Если имеется незадействованнаясобственность— то она должна быть сдана в аренду. Если какой-то свободный ресурс не способен принести доход и не является выгодным вложением (то есть не возрастает в цене сам по себе), то он должен быть продан, а деньги должны быть обращены в инвестиции.
Советы вроде «сменить работу на более высокооплачиваемую» не имеют отношения к финансам. Финансы — это то, что есть в распоряжении и чем можно оперировать. Главная задача финансового управления — наиболее эффективно (то есть с наибольшей выгодой) распорядиться имеющимися финансами. В нынешних условиях кредитных денег, заполучить дополнительные финансовые ресурсы в виде кредита не представляется проблемой.
Во избежание нежелательных секвестров, в доходную часть бюджета не следует включать возможные доходы, если вероятность их получения менее 90 %. В то же время, если незапланированный доход всё-таки появится, то пути его утилизации нужно определять в оперативном порядке. Ещё один важный момент, который нужно помнить при планировании доходов — это то, что пенсии и компенсации нужно рассчитывать исходя из самой выгодной из возможных схем.
Расходы
В рамках процесса бюджетного планирования приходится принимать и более сложные финансовые решения, особенно это касается расходной части бюджета. Здесь есть множество важных советов:
Во-первых, при расчёте длительного бюджетного периода (6 месяцеви больше), не забудьте проинфляцию. Если что-то стоит определённую сумму в начале года, то это не значит, что в конце годаценаостанется прежней. Пользуйтесь прогнозом инфляции от авторитетных источников и закладывайте этот прогноз в план расходов.
Закладывайте в расходы предполагаемое (предварительно анонсированное) повышение расценок на продукты и услуги. Если объявлено, что тогда-то электроэнергияподорожает на определённыйпроцент, то этот процент должен быть отражён в бюджете.
Разумеется, следует всегда искать наиболее дешёвые продукты и услуги, имеющиеся на рынке. Иначе основной принцип рыночной экономики—конкуренция — вообще не будет работать. Но это совсем не значит, что качеством продуктов при этом можно пренебречь. Не закладывайте в бюджет некачественные или сомнительного качества продукты и услуги. Нужно выбирать самое дешёвое, но только из приемлемой качественной категории. Это особенно относится к продуктам питания, медицинским и финансовым услугам.
Кредиты нужно обязательно возвращать, хотя бы для того, чтобы не испортить свою «кредитную историю» и иметь возможность получитькредитв будущем. Поэтому взносы по кредитам должны иметь высокий приоритет в списке расходов.
Страхование рисков — непременная часть грамотного управления финансами. Никак не менее 5 % (а лучше 8—12 %) всех личных расходов рекомендуется направлять на страхованиеразного вида рисков. Это общепринятая мировая практика.
Нахождение законной схемы снижения уплачиваемых налогов— распространённый на Западе метод сокращения расходов. Если имеется даже малейшая возможность снижения налоговых отчислений, то ей непременно надо пользоваться. Если объём налогов очень велик (и возможная экономия способна окупить услуги специалиста), то целесообразно обратиться за советом к финансовому консультанту (или даже нанять личного бухгалтера).
В пенсионный фондрекомендуется откладывать 7—10 % доходов. Пенсионный фонд — это в принципе обычный долгосрочныйдепозитныйвклад, но с минимальным заложенным риском.
Инвестиции— это область самых сложных финансовых решений. Часто говорят, что нужно обладать даже «особым чутьём», чтобы принимать удачные решения в этой области. Однако, если отбросить всякие мистификации, то можно сказать, что хорошее инвестиционное решение — это продукт глубокого всестороннего безэмоциональногоанализарынка инвестиций.
Финансы предприятий
Основная задача корпоративных финансов — финансовое обеспечение деятельности организации. Также важно нахождение оптимального баланса между доходностью бизнеса и финансовыми рисками. Для обеспечения текущих финансовых потребностей бизнеса обычно берутся краткосрочные банковские кредиты. Для обеспечения долгосрочных потребностей чаще выпускаются облигации или акции без фиксированного дивиденда. Такие стратегическиерешения о кредитах или выпуске акций в конечном счёте определяют самуструктуру капиталаорганизации.
Другая важнейшая сторона корпоративных финансов — это решения об инвестициях, то есть решения о вложении имеющихся свободных средств. Ведь инвестиция — это вложение свободного активас надеждой, что он со временем увеличится встоимости. Управление инвестициями — важнейшая сторона финансов на любом уровне, и корпоративный уровень не исключение. Перед принятием решения об инвестиции, нужно проанализировать следующие факторы:
соотношение между: целью — периодом времени — инфляцией — неприятием рисков — налогами
выбор между активной и пассивной стратегией хеджирования
оценка эффективности портфеля инвестиций
Финансовый менеджмент в организациях во многом схож с бухгалтерским учётом. Но бухгалтерский учёт занимается учётом уже совершённых операций (и, следовательно, учётом «исторической» финансовой информации). А финансовый менеджмент смотрит в будущее и занимается анализом эффективности и планированием ещё предстоящих финансовых операций.
Финансы государства
Налоги и сборы
Определение понятия налогпредставлено в ст. 8 Налогового кодекса РФ (своеобразной «налоговой конституции»). Согласно указанному нормативному акту, налог — обязательный, индивидуально-безвозмездный платеж, взимаемый с организаций и физических лиц в форме отчуждения принадлежащих им на праве собственности (хозяйственного ведения или оперативного управления) денежных средств, в целях обеспечения деятельности государства и (или) муниципальных образований. Данное определение указывает на отличительные признаки налога от других видов платежей в бюджет: обязательность, индивидуальную безвозмездность, денежный характер (налоги нынешней налоговой системы могут иметь только денежную форму, в отличие от налоговой системы, действовавшей до введения в действие Налогового кодекса РФ) и целевую направленность платежа (для обеспечения деятельности государства и (или) муниципальных образований).
Сборы— обязательные взносы, взимаемые с организаций и физических лиц, уплата которых является одним из условий совершения в отношении плательщиков сборов государственными органами, органами местного самоуправления, иными уполномоченными органами и должностными лицами юридически значимых действий, включая предоставление определенных прав или выдачу разрешений (лицензий). Из определения видны отличия сбора от категории налога: в частности сбор, в отличие от налога, является обязательным не всегда, а только в случае когда в отношении его плательщика те или иные государственные органы совершают «юридически значимые действия», то есть присутствует момент «индивидуальной возмездности».
Налоги сегодня — важнейшая и крупнейшая часть доходов государства (фискальная функция налогов). Манипулируя налоговыми ставками, государство может влиять на экономику, активируя ту или иную экономическую отрасль (или, допустим,географическийрегион), или наоборот, сдерживая рост в какой-то области (регулирующая функция налога).
Налоги бывают прямыми и косвенными. Прямой налог— это налог, взимаемый государством непосредственно сдоходовилиимуществаналогоплательщика.Косвенный налог— налог на товары и услуги, устанавливаемый в виде надбавки к цене или тарифу. Косвенные налоги также действуют в формеакцизов(в том числе универсального акциза) и таможенных пошлин.
Вот основные налоги, обеспечивающие доход бюджетов бюджетной системы РФ:
налог на добавленную стоимость
налог на прибыльорганизаций
акцизы
налог на доходы физических лиц
налог на имущество организаций
налог на добычу полезных ископаемых
единый социальный налог
государственная пошлина
налог на игорный бизнеси др.
Современная налоговая система Россиистроится на основе Налогового кодекса РФ и принятых в соответствии с ним законов субъектов и нормативных актов местного самоуправления, а также подзаконных актов различных органов исполнительной власти. Контроль за правильностью, полнотой и своевременностью внесения налогов, возложен на Федеральную налоговую службу, которая образована в составе Минфина РФ.
Налоговая система РФ имеет три уровня (федеральный, региональный уровень субъектаи местный). В данный момент налоговая система по количеству уровней не совпадает с системой бюджетной (фактически с2006г. введен 4-й «негласный» бюджетный уровень на уровне местных бюджетов: бюджеты муниципальных районов, бюджеты городских округов, бюджеты внутригородских муниципальных образований городов федерального значенияМосквыиСанкт-Петербурга). Однако, данное, казалось бы, противоречие нареканий не вызывает, поскольку все местные налоги (а также часть федеральных налогов и налоговых режимов) поделены между местными уровнями в соответствующих их статусам пропорциях на основании положений Бюджетного кодекса РФ.
Государственный заём
Отдельно нужно сказать о государственных облигациях (их ещё называют «облигации государственного займа»). Эти ценные бумаги выпускает правительствостраны и распространяет внутри страны и за рубежом. Это как бы кредит, который берёт само государство для своих нужд. Разумеется, чем богаче и стабильнее государство, тем охотнее ему выдают кредиты и покупают его облигации. ПоэтомуСША— это страна, имеющая самый большой в мире суверенный государственный долг. Многие страны мира (включаяРоссию) держат средства своей государственной казны в ценных бумагах правительства США. Чем эффективнее может государство распорядиться взятыми в кредит деньгами, тем выгоднее брать кредит. И наоборот, если государство не может окупить проценты по кредиту, то займы становятся тяжкой обузой для государственного бюджета.
Распределение доходов
Доходы государства распределяются по следующим основным расходным статьям:
обороноспособность
правоохранительная деятельность
промышленность
энергетика
капитальное строительство
жилищно-коммунальное хозяйство
транспорт
дорожное хозяйство
связь
наука
здравоохранение
образование
спорт
культура
Среди форм ассигнований выделяют субсидии,дотацииисубвенции.
Финансовая экономика
Финансовая экономика — это отрасль экономической науки, изучающая взаимосвязи между финансовыми величинами, такими как: цена,добавочная стоимость,акционерный капитали пр. Финансовая экономика особенно концентрируется на изучении влияния реальных экономических показателей на финансовые показатели. Вот основные направления исследований:
Оценка — определение реальной ценности актива
Насколько высоки риски этого актива? (нахождение правильных учётных ставок)
Какое движение наличности может вызвать актив? (дисконтированиеденежных потоков)
Какова рыночная цена сходного актива? (относительная оценка)
Зависят ли финансовые потоки от какого-то другого актива или события? (производная оценка)
Финансовые рынки и инструменты
Товары
Акции
Облигации
Инструменты валютного рынка
Производные ценные бумаги
Финансовые институты и правила
Финансовые учреждения и организации
Министерство финансов Российской Федерации
Федеральная налоговая служба России
Федеральная служба по финансовым рынкам
Центральный банк Российской Федерации
Московская межбанковская валютная биржа(ММВБ)
Фондовая биржа РТС
Сибирская межбанковская валютная биржа
Литература
ЗвиБоди, Роберт Мертон Финансы = Finance. — М.: «Вильямс», 2007. — С. 592. —ISBN 0-13-310897-X
Карен Берман, Джо Найт, Джон Кейз Финансы для нефинансовых менеджеров: как понимать цифры финансовых отчетов = FinancialIntelligence: A Manager'sGuidetoKnowingWhattheNumbersReallyMean. — М.: «Вильямс», 2006. — С. 256. —ISBN 1-59139-764-2
Бенуа Мандельброт, Ричард Л. Хадсон (Не)послушные рынки: фрактальная революция в финансах = TheMisbehaviorofMarkets. — М.: «Вильямс», 2005. — С. 400. —ISBN 5-8459-0922-8