!Учебный год 2023-2024 / Экономика под ред.Булатова

Теперь предположим, что наша задача — определить, каков должен быть первоначальный вклад, чтобы к концу третьего года он составил 1 руб. 33 коп., исходя из ставки процента 10 % в год. Этот неизвестный нам вклад называется текущей стоимостью будущей стоимости в 1 руб. 33 коп. Процесс определения этой текущей стоимости, обратный начислению сложного процента, и будет дисконтированием.

Таким образом, при дисконтировании мы находим текущую стоимость путем деления будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет мы делаем расчет:

Пример 9.4. Предположим, что в течение двадцати лет будут ежегодно поступать доходы в размере 1 руб. Какова будет текущая стоимость этих будущих рублей?

Для облегчения расчетов при начислении сложного процента и при дисконтировании существуют таблицы, в которых для каждого года и для каждой ставки процента заранее вычислены величины (1+r)n è (1+r)-n. Эти величины называются соответственно факте сложного процента (множитель наращения) и фактор дисконтирования (дисконтный множитель)1.

Дисконтирование, как и начисление сложных процентов, базируется на использовании ставки процента. Как определить ставку процента для дисконтирования, так называемую ставку дисконта? В экономическом анализе ее определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвестиционным возможностям. Например, если нашему проекту есть две реальные альтернативы — вложить средства в казначейские (государственные) облигации под 60 % годовых или в акции надежных компаний, дающие не менее 80 % годовых, или же положить их в банк под 70 % годовых, то для экономического анализа ставкой дисконта будет 80 %.

При финансовом анализе поступают проще. За ставку дисконта здесь берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если банки кредитуют нашу фирму по ставке 90 %, то это и будет ставкой дисконта. Однако если в проекте уровень риска выше

1 Подробнее см.: Четыркин Е. М., Васильева Н. Е. Финансово-экономические расчеты. М., 1990.

161

обычного для данной фирмы, то ставка дисконта должна быть выше, так как рискованность проекта влияет на доходность. Фирме нужно получать больший доход, чтобы компенсировать риск, т. е. возможные потери. Соответственно, и банк будет давать фирме кредит на рискованный проект под более высокий процент, чем обычно.

Таким образом, и в экономическом, и в финансовом анализе дисконтирование — это приведение друг к другу потоков доходов/выгод и затрат год за годом на основе ставки дисконта с целью получения текущей (сегодняшней) стоимости будущих доходов/выгод и затрат.

5. Показатели эффективности в проектном анализе

Чистая приведенная стоимость

Чистая приведенная стоимость характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта. Ее определяют как разницу между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни.

где NPV — чистая приведенная стоимость (англ. net present value); Bt — доход (выгода) от проекта в году t; Сt — затраты на проект в году t, i — ставка дисконта; n — число лет цикла жизни проекта.

Для иллюстрации расчета приведем взятый из практики Всемирного банка реальный ирригационный проект с циклом жизни в 30 лет и со ставкой дисконта 10 %.

Пример 9.5. Расчет чистой приведенной стоимости (млн. долл.)

*1 Эти величины одинаковы для каждого из годов с десятого по тридцатый.

*2 Это величина фактора дисконтирования сразу за 21 год, с десятого по тридцатый, при ставке дисконта 10 % (называется текущей стоимостью фактора аннуитета или коэффициентом приведения годовой ренты и берется из специальных таблиц).

*3 Это величина NPV всего равномерного потока чистой выгоды за 21 год, с десятого по тридцатый.

162

Внутренняя норма доходности

Это второй по важности показатель доходности инвестиционного проекта, IRR (англ. internal rate of return). Внутренняя норма доходности (окупаемости) — это расчетная ставка процента, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т. е. ее

можно определить как расчетную ставку процента, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю. Можно дать еще одно определение — это тот максимальный процент, который может быть заплачен для мобилизации капиталовложений проекта.

Пример 9.6. Определение внутренней нормы доходности (на основе данных примера 9.5).

Вычисление внутренней нормы доходности осуществимо только на компьютере со специальной программой или на специальном финансовом калькуляторе. В обычных условиях определить внутреннюю норму доходности можно серией попыток, в которых вычисляется NPV при разных ставках дисконта. Например, NPV положительна при ставке дисконта 10 % и отрицательна при ставке дисконта 20 %. Это означает, что внутренняя норма доходности лежит между 10 и 20 %. Сделаем еще попытку: NPV все еще положительна при 15 %. Это значит, что внутренняя норма доходности лежит между 15 и 20 %. Следующие попытки будут все больше сужать этот диапазон, и в конце концов ставка дисконта, при которой NPV=0, будет найдена. Этот метод расчета называется методом итераций.

Итак, внутренняя норма доходности нашего инвестиционного проекта равна 18 %. Что дает предпринимателю знание этого показателя? Если альтернативные проекты дают фирме меньшую IRR, то наш проект самый выгодный. Если IRR альтернативных проектов больше 18 %, то наш проект менее выгоден по сравнению с ними.

Другие показатели эффективности

К показателям эффективности (доходности) относятся показатель наименьших затрат, рентабельности, срока окупаемости.

Суть приема «наименьшие затраты» была описана в п. 4, показатель наименьших затрат — это величина расходов на проект по наименее дорогостоящему варианту.

Рентабельность проекта определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на проект. Если эти доходы и расходы рассчитать на базе данных примера 9.5, то они составят соответственно 38,6 и 22,9 млн. долл. Тогда показатель рентабельности 38,6: 22,9 = 1,69, т. е. 69 %, и чем выше этот показатель, тем более выгоден проект. Но, в сущности, показатель рентабельности выше единицы просто означает, что NPV положительна.

163

Этот показатель эффективности можно использовать, например, для быстрого проигрывания вариантов с ростом затрат. Если в нашем проекте затраты возрастут на 69 %, то он перестанет быть доходным.

Срок окупаемости проекта показывает, за какой период времени окупается проект, и рассчитывается обычно на базе недисконтированных доходов.

Он полезен для быстрой оценки при выборе альтернативных проектов, но не учитывает фактор времени. Например, проект с затратами в 100 млн. руб., приносящий ежегодно доходы по 20 млн. руб., имеет 5-летний срок окупаемости, так же как и проект с затратами в 100 млн. руб., который принесет доход в 1 млн. руб. в первый год и 99 млн. руб. в пятый год.

Какой показатель эффективности лучше?

Âсущности, этот вопрос сводится к выбору между NPV и IRR, так как подсчет наименьших затрат используется лишь в специальных случаях, рентабельность является отражением NPV, а срок окупаемости имеет слишком большие недостатки.

Âбольшинстве случаев у лучшего проекта обычно и максимально положительная NPV, и одновременно его IRR выше, чем у альтернативных проектов. Но нередки и противоположные ситуации. В этом случае рекомендуется ориентироваться прежде всего на NPV как показатель, дающий возможность наиболее объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимизации выгод (доходов).

Однако возможны исключения. Если у фирмы ограничен собственный капитал и она не имеет широкого доступа к ссудному капиталу, то тоща главная цель фирмы — получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом случае для фирмы IRR будет главным показателем доходности проектов.

Пример 9.7. Рассмотрим два проекта с одинаковой ставкой дисконтирования Проект А. Фирма вкладывает в проект 1 млн. руб. и через год получает от него доход 2

ìëí. ðóá.

Проект Б. Фирма вкладывает в проект 1000 млн. руб. и через год получает от него доход 1250 млн. руб.

Какой проект выбрать? Подсчитаем для этого IRR и NPV. Получим следующие результа-

òû:

В принципе проект Б — лучший, так как его NPV выше. Но при сильной ограниченности средств у фирмы лучшим для нее может считаться проект А.

Выводы

1. Для термина «капитал» существует много определений. Помимо самого общего — капитал как отношение — распространены и более узкие определения. Среди них можно выделить финансовое и экономическое. Согласно финансовому определению, капиталом называются все активы (средства) фирмы. По экономическому определению, капитал — это только средства производства (инвестиционные ресурсы) и его можно разделить

164

на две части: основной капитал (основные фонды, средства труда) и оборотный капитал (оборотные производственные фонды, предметы труда).

2.Свой основной капитал фирма анализирует по ряду направлений:

1)динамика основных фондов; 2) их структура; 3) обновление, выбытие и износ основных фондов; 4) их технический уровень; 5) эффективность использования. При анализе оборотного капитала изучается прежде всего материалоемкость и ее производные — энергоемкость, металлоемкость и т. д.

3.Термин «инвестиции» также имеет финансовое и экономическое определения. Согласно финансовому определению, инвестициями являются все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. Согласно экономическому определению, инвестиции — это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техни- ческое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала.

4. Анализ инвестиций включает многие направления, в том числе 1) анализ динамики инвестиций; 2) анализ структуры инвестиций; 3) другие направления анализа инвестиций, в том числе проектный анализ.

5.Капитальные вложения осуществляются фирмой для реализации ее капитальных (инвестиционных) проектов, т. е. проектов создания, расширения, реконструкции и технического перевооружения ее основного капитала. Процесс анализа доходности капитального проекта называется проектным анализом. Это сложный и длительный процесс, ставший концепцией, которая кладется в основу инвестиционных проектов в странах с рыночной экономикой.

6.По мере подготовки и реализации капитальный проект проходит жизненный цикл, состоящий из ряда стадий. На всех стадиях проекта идет анализ: 1) технический; 2) коммерческий (маркетинговый); 3) институциональный; 4) социальный; 5) окружающей среды; 6) экономический; 7) финансовый. Два последних направления проектного анализа являются клю- чевыми и рассматриваются особо.

7.Экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), финансовый анализ — только с точки зрения фирмы и ее кредитора. Для экономического анализа используются особые, очищенные от искажений цены. Они называются теневыми.

8.Проектный анализ осуществляется на базе ряда приемов, демонстрирующих принципы проектного анализа.

Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: а) фирма осуществила свой проект; б) фирма не осуществила свой проект. Подобный прием часто называют «с проектом — без проекта».

В тех случаях, когда выгоды заранее заданы, но трудно оценимы в денежном выражении, используется прием «наименьшие затраты». Суть его в том, что для достижения цели разрабатываются альтернативные проекты и из них выбирается наименее дорогостоящий.

При расчете затрат в них не включаются амортизационные отчисления, которые начисляются в ходе цикла жизни проекта (особенно на его последней стадии), дабы избежать двойного счета, потому что амортизационные отчисления все равно будут включены в цену производимой продукции.

165

При подходе к инфляции в проектном анализе рекомендуется осуществлять расчеты на базе текущих цен, если инфляция в стране будет идти равномерно на все основные группы товаров и услуг. При неравномерной инфляции рекомендуется корректировать текущие цены (уменьшать или увеличивать) в такой степени, в какой рост цен на эти товары и услуги будет меньше или больше общего роста цен.

9.В проектном анализе, как и в некоторых других областях теоретиче- ской и прикладной экономики, используется понятие «стоимость денег во времени». Он означает, что рубль, полученный раньше, стоит больше, чем рубль, полученный позже. Тому есть три причины: инфляция, возможность положить деньги под проценты, риск. В результате рубль обладает текущей стоимостью и будущей стоимостью.

В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой. Эта техника (технические приемы) называется вычислением сложного процента и дисконтированием. С помощью этой техники сопоставляются (приводятся) разновременные денежные величины.

10.За ставку процента (ставку дисконта) в экономическом анализе берут уровень доходности наиболее доходного из альтернативных проектов. В финансовом анализе для этого используют типичный процент, под который фирма может занять финансовые средства.

11.В проектном анализе дефективность проекта измеряется его доходностью. Главными показателями доходности проекта являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.

Чистая приведенная стоимость (чистая приведенная величина дохода) определяется как разница между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат. Она дает абсолютную величину чистых приведенных выгод (доходов) от проекта.

Внутренняя норма доходности (рентабельности) — это тот максимальный процент, который может быть заплачен для мобилизации капиталовложений проекта. Если внутренняя норма доходности проекта меньше внутренней нормы доходности альтернативных проектов, то данный проект менее выгоден по сравнению с ними.

12.К другим показателям эффективности (доходности) проекта относятся показатели наименьших затрат, рентабельности, срока окупаемости, которые используются реже.

Термины и понятия

Основной капитал (основные фонды)

Оборотный капитал (оборотные производственные фонды) Производственная (отраслевая) структура основных фондов Технологическая структура основных фондов Возрастная структура основных фондов Коэффициент выбытия основного капитала Коэффициент обновления основного капитала Коэффициент износа основного капитала Эффективность использования основных фондов Материалоемкость

166

Энергоемкость

Металлоемкость Капитальные вложения (инвестиции)

Производственная (отраслевая) структура инвестиций География инвестиций Воспроизводственная структура инвестиций Технологическая структура инвестиций Концентрация инвестиций Капитальный (инвестиционный) проект Проектный анализ Стадии жизненного цикла проекта Теневые (расчетные) цены

«С проектом — без проекта» Наименьшие затраты Стоимость денег во времени Будущая стоимость Текущая стоимость Сложный процент Дисконтирование Ставка дисконта

Фактор сложного процента Фактор дисконтирования

Чистая приведенная стоимость (чистая приведенная величина дохода) Внутренняя норма доходности Рентабельность проекта Срок окупаемости проекта

Вопросы для самопроверки

1.У фирмы есть значительные активы в виде акций и облигаций. Входят ли эти активы в ее: а) финансовый капитал; б) экономический капитал; в) в финансовый и экономический капитал одновременно?

2.У фирмы есть запас инструментов, которые изнашиваются менее чем за год. Их следует отнести к: а) основному капиталу; б) оборотному капиталу?

3.Коэффициент обновления основных фондов фирмы возрос с 5 до 7 %, коэффициент выбытия — с 3 до 4 %. В результате основной капитал фирмы: а) молодеет; б) стареет быстрее, чем раньше; в) сохраняет свой возраст неизменным.

4.Фирма в прошлом году израсходовала 100 млн. руб. на издержки по выпуску продукции: 20 млн. руб. на сооружение нового корпуса, 5 млн. руб. на закупку сырья и материалов для производства в будущем корпусе, 8 млн. руб. на капитальный ремонт старых корпусов. Каков был у этой фирмы объем инвестиций?

5.Какая стадия проектного анализа является самой длинной?

6.Какова главная задача анализа окружающей среды?

7.Экономический анализ отличается от финансового анализа прежде всего: а) использованием теневых цен; б) учетом технических аспектов проекта; в) учетом результатов маркетинговых исследований?

8.В 1992 г. оптовые цены промышленности в России выросли в 34 раза. Какова была 1 января 1994 г. стоимость 1 рубля, вложенного 1 января 1993 г.?

9.На основе данных примера 9.5 рассчитайте приведенную стоимость выгод (доходов) и приведенную стоимость затрат по проекту.

10.Чем хорош и чем плох показатель срока окупаемости проекта?

11.Чистая приведенная стоимость проекта — это: а) величина стоимости проекта к моменту его завершения; б) величина абсолютного дохода от проекта; в) процент, характеризующий доходность проекта?

12.Внутренняя норма доходности проекта позволяет: а) сравнить уровень доходности данного проекта с альтернативными проектами; б) определить с помощью теневых цен, какова в

167

реальности, а не по бухгалтерской отчетности, доходность проекта; в) сравнивать доходность проекта с точки зрения отдельных подразделений фирмы?

Глава 10. Экономический анализ новой техники и технологии

Характерная для XX в. постоянная замена старой техника новой, частое изменение технологических процессов порождает особые экономические проблемы. О некоторых из них и пойдет речь.

1. Научно-технический прогресс и научно-технический потенциал. Новая техника и технология

Понятие научно-технического прогресса

Научно-технический прогресс (НТП) — это непрерывный процесс открытия новых знаний и применения их в общественном производстве, позволяющий по-новому соединять и комбинировать имеющиеся ресурсы в интересах увеличения выпуска высококачественных конечных продуктов при наименьших затратах.

В широком смысле на любом уровне — от фирмы до национальной экономики — под НТП подразумевается создание и внедрение новой техники, технологии, материалов, использование новых видов энергии, а также появление ранее неизвестных методов организации и управления производством.

Как правило, выделяют следующие направления НТП:

1.Комплексная механизация и автоматизация производственных процессов;

2.Комплексная автоматизация и регулирование процессов управления производством, включая электронизацию и компьютеризацию;

3.Применение новых видов энергии в технике в качестве движущей силы и в качестве технологического компонента при обработке предметов труда;

4.Применение химических процессов в создании новых видов материалов и в технологии обработки предметов труда (включая биотехнологию).

Протекает НТП в двух основных формах:

эволюционной, воплощающейся в насыщении производства традиционной, постепенно совершенствующейся техникой;

революционной, воплощающейся в технологических прорывах, характеризующихся совершенно новыми технологическими процессами и принципами работы машин.

Две формы НТП взаимообусловлены: эволюционное, количественное накопление отдельных достижений в науке и технике приводит к качественным преобразованиям производительных сил. В свою очередь переход к принципиально новым технологиям и технике знаменует собой начало нового этапа их эволюционного развития.

168

Необходимо подшить, что внедрение новой техники и технологии — это весьма сложный и противоречивый процесс. Принято считать, что совершенствование технических средств снижает трудозатраты, долю прошлого труда в стоимости единицы продукции. Однако в настоящее время техни- ческий прогресс «дорожает», так как требует создания и применения все более дорогостоящих станков, линий, роботов, средств компьютерного управления; повышенных расходов на экологическую защиту. Все это отражается в увеличении доли затрат на амортизацию и обслуживание применяемых основных фондов в себестоимости продукции.

В странах, где идет переход к сокращению средней продолжительности рабочей недели, все заметнее тенденция к замедлению темпов снижения затрат живого труда (трудоемкости), т. е. к замедлению снижения доли заработной платы в себестоимости продукции.

Таким образом, НТП вызывает встречное увеличение затрат и в сферах, где создается новая техника, и в сферах, где она применяется, т. е. вызывает не только экономию общественного труда, но и рост его затрат.

Тем не менее конкурентоспособность фирмы, предприятия, их способность удержаться на рынке товаров и услуг зависит, в первую очередь, от восприимчивости производителей товаров к новинкам техники и технологии, позволяющим обеспечить выпуск и реализацию высококачественных товаров при наиболее эффективном использовании материальных ресурсов.

Поэтому при выборе вариантов техники и технологии фирма иди предприятие должны четко понимать, для решения каких задач — стратегиче- ских или тактических — предназначается приобретаемая и внедряемая техника.

Научно-технический потенциал страны

Роль науки в развитии современного общественного производства настолько возрастает, что ее все чаще считают производительной силой. Это происходит тогда, когда наука обосабливается в самостоятельную сферу деятельности с особым профессиональным составом работников, со своей специфической материально-технической базой и конечной продукцией.

Оценка роли и места науки как комплекса достижений человеческого разума, накапливаемых и воплощаемых в общественном производстве данной страны, может быть дана путем анализа научно-технического потенциала, которым располагает национальная экономика.

От научно-технического потенциала страны во многом зависит и науч- но-производственный потенциал ее национальных фирм и предприятий, их способность обеспечивать высокий уровень и темпы НТП, их «выживаемость» в условиях конкурентной борьбы. Научно-технический потенциал страны создается как усилиями национальных научно-технических организаций, так и с использованием мировых достижений науки и техники.

Анализ и оценка этого потенциала позволяют сделать выводы об уровне экономического развития страны и ее отраслей, о степени ее научно-тех- нической самостоятельности, о возможностях ее экономического и научнотехнического сотрудничества, т. е. во многом определяют характеристику и выбор страны — партнера в международных экономических отношениях.

169

Это справедливо и в отношении выбора партнеров на уровне предприятий и фирм.

Научно-технический потенциал включает материально-техническую базу науки, научные кадры, фонд открытий, изобретений, образцов и органи- зационно-управленческую структуру научной сферы.

М а т е р и а л ь н о - т е х н и ч е с к а я б а з а науки — это совокупность средств научно-исследовательского труда, включая научные организации, научное оборудование и установки, экспериментальные заводы, цехи и лаборатории, вычислительные центры и т. п. На уровне отрасли, фирмы или компании речь идет, как правило, о материально-технической базе прикладных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР). Их цель — быстрое и эффективное воплощение научных идей в конкретные технические и технологические новшества.

Разумеется, трудно выделить «чистую» техническую базу науки, обслуживающую только научные, проектные и исследовательские центры, так как НИОКР ведутся в рамках многих предприятий, фирм, объединений и опираются на общую производственно-техническую базу отрасли или страны. Поэтому если анализ выявляет наличие крупных специализированных «мозговых» центров с собственной мощной технической базой, то это свидетельствует о том, что наука в данной стране, отрасли, компании уже выступает в роли самостоятельной производительной силы.

Н а у ч н ы е к а д р ы — это исследователи, конструкторы, проектировщики, экспериментаторы и др. Для правильной оценки и анализа этого элемента научно-технического потенциала необходимо четкое определение категории и функций научно-исследовательских работников и применение единой технологии подсчета затрат их труда. Так, в 1990 г. в США насчи- тывалось около 850 тыс. ученых, а в России — около 1 млн. ученых и на- учных работников. Однако эти цифры отражали результаты применения различных методологий подсчета. В России в это число входили все ученые и исследователи со степенями и званиями независимо от их участия в на- учных исследованиях. В США численность кадров научной системы была определена по фактическим затратам времени на научные исследования и не включала в себя затраты времени на тиражирование и распространение знаний, на педагогическую работу и т. п.

Ф о н д о т к р ы т и й , и з о б р е т е н и й , о б р а з ц о в факти- чески представляет собой банк научных знаний, включает организованную информационную систему, охватывающую научные проекты, банк патентов, авторских свидетельств, других информационных сведений, и ее спо-

н а у ч н о й с ф е р ы — это структура научно-исследовательских организаций и ее «гибкость», т. е. возможность быстрого формирования научноисследовательских групп для решения срочных задач; система финансирования научных исследований; система управления научными исследованиями в масштабах компании или страны и др.

Научно-технический потенциал — специфический элемент национального богатства, поскольку он не может существовать вне процесса расширенного воспроизводства, постоянного накопления и обновления знаний и способов их применения на практике. Это требует от национальной эко-

170